摘要：就在1月29日晚间，上海机场发布了两则公告。一则是2020年度的业绩预告，上海机场预计2020年全年亏损12.1亿至12.9亿元，而2019年则是盈利50.3亿元，同比骤降124%-126%；另一则公告则是上海机场与日上就租金协议签订了《补充协议》，对日上上海在浦东机场所需对公司支付的条款进行。

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 喻莎 胡金华 上海报道

继连续两日一字跌停，市值蒸发近300亿后，2月3日上午，千亿白马股上海机场（600009.SH)）开盘再度跌停，股价创近一年新低，但是随后抄底盘大量涌现，仅1分钟左右，快速拉升低开跌停板，截至收盘，上海机场跌7.33%，报59.3元。

消息面上，1月29日盘后，上海机场披露2020业绩预告，预计报告期内将亏损12.1亿元至12.9亿元，2019年同期实现盈利50.3亿元，同比骤降124%—126%。

同日晚间，上海机场还公告与日上免税行（上海）有限公司（下称“日上”）就租金协议签订了补充协议，双方针对2020年及未来几年租金支付的谈判结果签订了《上海浦东国际机场免税店项目经营权转让合同之补充协议》（下称《补充协议》）。根据协议，相关费用修订自2020年3月1日起实施，公司据此确认2020年度免税店租金收入11.56亿元，较疫情前有大幅下滑。

航空数据分析师李瀚明在接受《华夏时报》记者采访时表示，疫情使得航空业的收益垮塌式下滑是不争的事实，上海机场此次跌停早有迹象。上海机场以前和日上签订的保底租金是建立在保底人流量和消费力的基础上 ，现在人流量和消费力断崖式下跌，不管是不可抗力还是重大变更，提出修订合同都在情理之中。

针对上海机场近日股价交易异常波动及《补充协议》所带来的影响等问题，记者多次致电该公司证券投资部，但始终无人接听；随后向公司发送采访函，截至发稿未收到回复。

两则公告引发讨论

2月1日 ，堪称“千亿白马股”的上海机场开盘即一字跌停，截至收盘报71.10元，与上一交易日形成强烈对比。

2月2日，A股的三大指数全天走高，集体收涨。上海机场却再次惨遭一字跌停，截止2日收盘，上海机场报收63.99元，两日市值蒸发近300亿。

而就在1月29日晚间，上海机场发布了两则公告。一则是2020年度的业绩预告，上海机场预计2020年全年亏损12.1亿至12.9亿元，而2019年则是盈利50.3亿元，同比骤降124%-126%。

对于业绩的大幅预亏，上海机场解释称，2020年以来，全球航空业因新冠肺炎疫情暴发面临严峻挑战，行业受疫情影响严重。受限于全球疫情状况，国际航线业务量仍受较大影响，公司经营压力持续加大。

“营业收入方面，公司按照民航局相关政策要求，免除了相关项目收费并降低了部分项目收费标准；按照上海市国资委相关政策要求对非公中小等企业相关租金费用进行了减免；因不可抗力事件及重大情势变更等因素影响，经双方协商一致，公司决定与日上签署《补充协议》，报告期内相应非航空性收入较以往大幅下滑。”上海机场在公告中解释称。

另一则公告则是上海机场与日上就租金协议签订了《补充协议》，其中，对日上上海在浦东机场所需对公司支付的条款进行了修订，其余涉及日上上海经营T1航站楼区域免税店相关协议将不再履行，根据协议，相关费用修订自2020年3月1日起实施，公司据此确认2020年度免税店租金收入11.56亿元，较疫情前有大幅下滑。

“上海机场两日跌停是航空业遭受疫情重创的连锁反应，也是市场对疫情未来走势缺乏信心的表现，目前航空业的巨亏与未来航空业的不确定性将会连带拖累机场的业绩。”IPG中国区首席经济学家柏文喜向《华夏时报》记者表示。

不过，也有市场分析认为，上海机场的业绩预亏实际上在预期之内，并不构成超预期的利空。“这次跌停是意料之中的。疫情使得航空业的收益垮塌式下滑这是不争的事实。”李瀚明向《华夏时报》记者表示，上海机场近日的暴跌，或许与公司签订的《补充协议》有重要关系，“上海机场以前和中免签订的保底租金是建立在保底人流量和消费力的基础上 现在人流量和消费力断崖式下跌，按不可抗力也好重大变更也好提出修订合同都在情理之中。”

机构观点出现分歧

具体来看这份《补充协议》，其中主要条款包括，当月实际国际客流≤2019年月均实际国际客流×80%时，“月实收费用”按照“月实际销售提成”收取。当月实际国际客流＞2019年月均实际国际客流×80%时，“月实收费用”按照“月保底销售提成”收取。

简单来说就是，相比原协议，新协议下，机场租金由过去的“下有保底，上不封顶”转变为以客流量为基础动态调整，不直接与销售额挂钩（即不再受益于客单价的提升），同时原协议下的收入下限变为新协议下的收入上限。换言之，日上要交给浦东国际机场的租金，将跟浦东机场国际及港澳台地区航线的客流量紧密相关，而这具有极大的不确定性。

进一步看公告中对合同履行的风险分析，上海机场表示，在没有发生新的不可抗力事件或重大情势变更时，此次协议的效力将始终保持有效，直至原合同约定的期限届满为止。但若出现“新冠病毒疫情”在2023年12月31日仍未全面结束；因疫情导致供应商产品生产、运输严重滞后，无法满足日上采购需要；与免税相关的国内外税收政策发生重大变更；其他非日上上海经营能力原因而导致其无法经营或经营困难等不利于中国中免的情形时，双方还可以进行新一轮的磋商。

“这份保底租金协议的双方是在对赌未来上海机场国际客流人数，而目前看来国内对于疫情控制的态度十分坚决，不太可能在国外疫情完全控制之前开放境外旅行，所以上海机场这次确实两三年内会有不少的压力。”李瀚明向记者表示。

对此，柏文喜也认为，此次日上与浦东机场的协议变更对上海机场的后续业绩会有负面影响，作为上海机场最主要的非航空业收入来源之一，日上免税在疫情之下的生存与发展也对上海机场的投资价值具有重要的支持作用，长期来看对于巩固上海机场的投资价值也意义重大。因此“封顶”协议之后，上海机场会逐步实现投资价值的理性调整和价值重估。

在不少机构看来，此次免税合同计算方式调整后，上海机场“坐地收租”的业绩高增长预期逆转，公司的议价能力减弱。

与此同时，记者注意到，已有多家机构“组团”下调目标价，甚至于下调评级等级。其中，中金表示，上海机场去年业绩预告低于预期，同时未来五年免税收入也低于此前预期，下调公司评级至中性，并调降目标价6.7%至70元；国泰君安对上海机场的目标价较此前下调37.78%；大和证券对上海机场下调评级至“卖出”，并调低目标价32%至55元；高盛也将上海机场评级下调至卖出，目标价73元，之前的评级为“买进”。

国泰君安表示，上海机场免税合同调整低于预期，海南离岛与线上渠道等降低了对机场免税渠道价值的预期，机场议价能力减弱，未来T3扩建将降低长期ROE，下调目标价至42.51元(原68.31元)。也就是说，在其看来，较上海机场最新价格63.99元，公司还有超30%的下降空间。

不过，仍有机构对上海机场持有较为乐观的态度。其中上海机场两跌停后，招商证券发研报表示对其维持“强烈推荐-A”评级。

研报指出，未来不排除在客流恢复超预期的情形下，公司可重新谈判，争取对自己更为有利的条件。内循环免税成拉动消费核心，中长期来看，机场口岸资源未来具有强大竞争优势。上海机场商业成熟度在国内同行处于领先，龙头地位仍然稳固。

兴业证券维持审慎增持评级，研报认为，疫情冲击不改变上海机场的长期经营趋势，看好国际枢纽机场长期价值。行业正常化后有上海机场望开启新的产能周期。从免税业务的发展来看，新合同使得低客流情况下机场收入较实际销售情况显著放大，租金恢复将快于客流恢复；进入恢复阶段后，日上实际承担的单位旅客费用降低，从机场长期发展的角度看，在渠道竞争加剧的情况，有利于维增强机场渠道竞争力。

此外，光大证券研报仍表示，修订免税经营协议，上海机场短期免税提成收入增加；随着新冠疫苗接种稳步推进，航空出行需求恢复确定，公司基本面将在2021年发生反转。基于浦东机场的区位优势，认为其仍能享受一定的估值溢价，维持增持评级。