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医疗板块股票分析(医疗行业七大板块机会分析)

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没有确定性的投资,其实都是伪价值投资。以确定性为纲,是上半年投资的基本准则。无论是医药消费,还是消费,都跳不出这个逻辑。我们看到很多的妖股,每天涨停但是豪无逻辑支撑,这种公司也许一时风光,但是最终跌落也必然是非常可怕的,投资者不要想当然的参与,也不要高估自己的能力。


市场上的钱非常多,但可能绝大多数都不是我们可以轻松获取的。坚守自己的能力圈比什么都重要,赚明白钱才能保持长久。而糊涂亏糊涂赚,并无持久性可言。我们经常看到有人一个月赚很多,但是长期来看,可能都是亏的。


投资者一定要避免成为这样的人,诸如医药,这里面有真金白银,如创新药、医疗器械、CRO,也有差的,比如仿制药、医药流通。为什么不老老实实把握这些优质的机会,而非要在这些难以把握的品种上面花费时间呢,最终可能还浪费了金钱。看一个修仙的小说,每个人都需要遵照到自己的法器,弱水三千,只取一瓢,放到投资上也是非常恰当的,我们的核心资产永远都是医疗行业,今天我们对医疗行业做一个系统的梳理。


1 市场情况

上周医药生物指数上涨 0.08%,与沪深 300 指数基本持平。本周细分板块建议关注医疗设 备(海外抗疫需求大增)、原料药(海外严峻疫情催化中国原料药板涨价)、 CXO 尤其 CDMO(1Q 业绩预计企稳+海外停工带来订单)以及高值耗材(骨科等)。从基本面的角 度来看,目前国内疫情基本企稳,各地推进复工复产,但海外疫情持续加剧,形势依然严 峻,境外输入性风险明显提高。

下图:上周 SW 医药生物表现

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上周医药板块成交额回落明显。上周医药行业成交额为 3160 亿元,回落明显,成交额占 市场总成交额的 10.7%,较上周略有下滑。从医药板块成交额占市场总成交额的比例看,医药 板块的关注度处于历史中枢偏上的位置,国内疫情相比海外处于后半场阶段,从成交量来看跟 此次疫情相关的医药板块整体及其细分领域仍然是投资热点,且受市场关注度较高,我们认为 基于行业的消费和技术的双重属性,医药行业中的创新板块、偏消费属性以及在全球产业链具 有议价优势的细分领域值得挖掘和布局。

下图::2015 年以来医药行业成交额及其占 A 股市场总成交额比例

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医药板块相对沪深 300 溢价率有所上扬。截止 2020.4.3,医药板块整体估值(历史 TTM, 整体法,剔除负值)为 39.0,比上周上升 0.19,基本处于 2010 年以来的历史估值的中枢略高 区间。医药行业相对沪深 300 的估值溢价率为 256%,比上周上升了 4.58 个百分点,溢价率处 于近三年相对高位。

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我们认为,基于过去 3-4 年医药板块政策导向产业的结构化升级,产业分化加速,从时间 维度上,医改已经进入明显的深水区,政策的影响分析不适合用历史的价格、审批、医保等方 面的政策去类比,医药行业明显处于新旧动能更替的历史阶段,短期估值溢价率处于相对较低的位置,是可以理解的,我们更关注这个阶段新动能在左侧的配置价值。再次强调我们之前 深度报告中提到的市场化、全球化的选股思路,建议关注创新药产业链(医药外包、创新药 械)、特色原料药及非药领域商业模式的创新。

下图::2010 年以来医药行业估值及估值溢价率变化情况

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2 医药子行业行情

上周低估值医药商业领涨 根据 wind 中信医药分类看,上周各个板块均涨跌不一,其中医药流通、化学制剂、生物 医药板块涨幅较多,分别为 2.0%、1.8%、0.5%;中药饮片、中成药和医疗器械板块均有下跌, 其中医疗器械跌幅最大为 1.6%。考虑中信医药分类涉及部分公司交叉业务,根据民生医药分 类情况来看,上周(2020.3.30-2020.4.3)整体呈现上涨趋势,其中医药商业、医药服务和创新 药板块涨幅较多。医药流通主要是国药股份(+12.53%)、益丰药房(+8.47%)和老百姓(+7.74%) 涨幅较好,医药服务主要是博腾股份(+6.75%)涨幅较大,创新药板块主要是贝达药业(+6.29%) 和恒瑞医药(+3.12%)。


市盈率方面,医疗服务、生物医药和医疗器械板块居于前三位,分别为 76 倍、60 倍、54 倍。我们认为这也显示了当下集采逐步扩面背景下,投资者风险规避的配置思路,导致非药板 块较高的估值溢价,同时和相关个股(眼科、口腔、骨科等细分领域)较好的战略拓展节奏有 关,在目前资金驱动的行情下,估值波动的风险成为潜在最大的风险,也建议投资者提高自下 而上的配置低估值、有增量产品(变化)支撑的标的,做仓位平衡配置,沿产业趋势优选标的, 长期持有。


下图:2010 年以来医药子行业估值变化情况

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3 政策和展望

医药行业政策和二季度7大细分板块展望

医药政策:药品方面,第一批 4+7 集采续约(3~4 月)省属城市通过本省衔接、直辖市通 过重新招标等形式平稳安排过渡,第一批集采扩围(1 月)、第二批集采(4 月,最迟 不晚于 6 月)有序执行,高值耗材方面,医保局发文强调综合医改试点省份(江苏、 安徽、福建、青海、上海、浙江、湖南、重庆、四川、陕西、宁夏)须在 9 月底前率 先探索对未纳入国家集采的药品和高值耗材开展带量采购;总体来看,我们认为疫情短期压制的内需会逐步释放,全年医药行业的业绩影响有限,对各细分板块 的长期逻辑无影响,具体七大细分板块机会分析如下:


1, 化学制剂:随着国内疫情企稳、援汉人员返程,医院秩序逐步恢复。我们预计疫情相 关的抗病毒、抗感染药物一季度增长迅速,非疫情相关的药品一季度可能略微受损、 但全年影响相对有限;


2,生物制品:疫苗因接种门诊关停、限流等措施一季度存在压力,其中直销模式受损较 小、代理模式受损严重,疫情过后二类苗有望迎来接种率大幅提升,全年影响较小;血制品因静丙供需紧张、生产企业小幅提价,一季度影响正面,后续关注供(采浆) 需(静丙认知度)匹配度带来的景气度变化;


3,原料药:海外(欧洲、印度等)疫情导致原料药停工停产,或驱动原料药涨价;


4,医疗器械:海外疫情加速蔓延,国内相关设备生产商陆续收到海外订单,欧洲“封城” 启动不到位,或将面临比中国更为严峻且长期的疫情影响,预计仍有较大的设备缺口, 预计将继续催生新增订单需求。此外,3 月 2 日在北京考察新冠肺炎防 控科研攻关工作时指出要加快补齐我国高端医疗设备装备短板,实现高端医疗装备自 主可控。我们认为后续医疗设备行业有望迎来政策实质性加持;


5,医疗服务:医疗外包行业受影响较小,主要产能均在国内且已陆续复产,供给端无瓶 颈限制,其中 CRO 因潜在的经济衰退存在投融资不确定性、长期趋势仍然不变, CDMO 因欧洲疫情导致企业停工停产、中国企业的海外订单有望提速;眼科、齿科、 体检等专科连锁存在较大影响;

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6, 医药零售:口罩、消毒液、抗病毒药品销售旺盛,客流量提高,营业时间同比提高, 预计龙头一季度业绩向好;


7,医药流通:作为医院药品供应核心环节,春节期间各医药流通龙头企业均全力保障药 品供应,贷款存在一定优惠倾斜,预计收入端影响较小,但考虑疫情影响上下游正常 的价格补偿、返点和回款,利润端预计形成短期压力;


风险提示:行业政策变动;核心产品降价超预期;研发进展不及预期。


【吕长顺(凯恩斯) 证书编号:A0150619070003。以上内容仅代表个人投资建议,股市有风险,投资需谨慎!】

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凯恩斯

好人好股高端操盘手商学院名誉院长,对外经贸大学客座教授,中国人民大学操盘学高级讲师、清华大学操盘学特训讲师,中央电视台CCTV2《交易时间》特聘专家, 《操盘大讲堂》特聘教授。

2013年曾经在北京电视台公开讲解如何选择三年十倍大牛股,所举的案例最终在2015年底实现了十倍的盈利。 凯恩斯是目前国内唯一在价值投资领域做到可量化的实战型学者。

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