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2020年12月市场回顾

2020年12月市场全面上涨

2020年12月，市场全面上涨。12月上旬市场小幅回调，由于基金临近年底考核，机构资金获利了结情绪升温，前期上涨较多的板块回调压力较大。12月中下旬开始，市场整体迎来上涨，中央经济工作会议顺利召开，确认货币政策不会系统性收紧，市场情绪明显回暖；同时美国第二轮经济刺激方案终于敲定，推动全球风险偏好回升，外资也大幅回流；虽然期间由于英国新冠病毒变异、国内多地出现新冠病例导致市场的恐慌，但持续时间都较短，市场整体上行趋势不断。

2020年12月，A股市场各指数表现强劲，各指数均上涨。创业板指和深证成指涨幅居前，月度涨跌幅分别为12.7%和5.86%；中证500和中证1000涨幅相对较小，月度涨跌幅分别为0.73%和0.36%。

截至2020年12月底，沪深300、创业板指、上证综指、中证1000及中证500的PE（TTM）分别为16.1、64.39、16.1、42.58和28.22；其中沪深300估值分位较高，为97.22%，中证500估值分位较低，为35.19%。当前创业板指、上证综指和沪深300估值在中位数以上，中证1000和中证500估值在中位数以下（2012年以来数据）。

从PE分位数的变化来看，创业板指估值分位提升了5.72%；中证500估值分位下降了-10.61%。

2020年12月，市场成交额提升，换手率下降。具体来看，万得全A成交额由上月的17.3万亿元上升至18.5万亿元，日均换手率由上月的1.12%下降至1.11%；创业板指成交额由上月的4.4万亿元下降至3.9万亿元，日均换手率由上月的1.84%下降至1.78%。

休闲服务及电气设备等行业表现居前

2020年12月，休闲服务（24.98%）、电气设备（19.94%）、食品饮料（17.99%）、国防军工（10.89%）及医药生物（9.52%）涨幅居前；商业贸易（-7.79%）、建筑装饰（-7.73%）、房地产（-7.14%）、通信（-6.66%）及纺织服装（-5.39%）跌幅较大。

截至2020年12月底，28个申万一级行业中16个行业PE（TTM）超过中位数，家用电器(100%)、食品饮料(100%)、休闲服务(100%)、汽车(99.07%)及交通运输(88.89%)估值分位较高；建筑装饰(0.93%)、农林牧渔(1.85%)、房地产(2.78%)、公用事业(23.15%)及建筑材料(25%)估值分位较低。

从PE分位数的变化来看，28个行业中有14个行业估值分位数较上月有所提升，电气设备、医药生物、国防军工、化工及机械设备的PE分位提升较快；通信、建筑装饰、房地产、银行及传媒的PE分位下滑较多。

成长相对消费的估值有所回落

我们以计算机、通信以及电子三个行业的加权估值作为成长的代表；以食品饮料以及家电的加权估值作为消费的代表；以钢铁、采掘、建筑和建材的加权估值作为周期的代表。

2020年12月，创业板指相对沪深300的PE比值为4，较上月继续回落，且低于均值水平。（2010年6月至今以来的相对PE均值为4.32，+1倍标准差为5.54，-1倍标准为3.10）

消费相对周期的PE比值为3.54，较上月有所上升，远高于2012年至今均值的正一倍标准差（相对PE均值为1.40，+1倍标准差为2.18，-1倍标准为位0.61）；成长相对周期的PE比值为3.96，与上月持平，仍远高于2012年至今均值的正一倍标准差（相对PE均值为2.16，+1倍标准差为2.84，-1倍标准为位1.49）；成长相对消费的PE比值为1.12，较上月继续下降，且低于2012年至今均值的负一倍标准差（相对PE均值为2.16，+1倍标准差为2.84，-1倍标准为位1.49）。

2021年1月重点行业推荐

光伏&风电：装机有望超预期，成长确定性强

光伏2020年前三季度国内实现新增并网装机18.70GW，同比增长约17%，三季度以来国内光伏需求开始大幅回暖，四季度竞价项目有望迎来装机并网高峰。根据光伏行业“十四五”形式展望报告，“十四五”期间光伏年均装机有望达到70~90GW，行业成长确定性强。

风电在政策的驱动下陆上抢装需求高增，2020年前三季度风电新增装机13.92GW，同比不断改善，2021年海上风电抢装有望带动行业景气度继续向上。在国内碳减排的大背景下，“十四五”风电装机或超市场预期，《风能北京宣言》呼吁为风电设定与碳中和国家战略相适应的发展空间，“十四五”期间保证年均新增装机5000万千瓦以上；2025年后，中国风电年均新增装机容量应不低于6000万千瓦，到2030年至少达到8亿千瓦，到2060年至少达到30亿千瓦。

新能源汽车：政策加速电动化转型，行业有望维持高增

中国、欧盟作为全球两大乘用车市场，开始执行惩罚性政策，倒逼传统车企加速电动化转型。在产业、政策合力下传统车企加速推出电动车，高性价比优质车型将大幅增加，产业加速变革。特斯拉确立了以电动平台为载体的智能汽车主导设计，引领产业变革，意味着技术演进方向确定，跟随者沿着各细分技术轨道方向持续改进，扩大产业规模，技术创新与工艺创新迭出，形成创新浪潮，助力产业实现从1到n的跨越。

在疫情缓和之后，两大主要销售地区中国和欧洲均出现需求拐点，2020年11月单月我国新能源车销量实现20.0万辆，同环比增长110.5%/25.0%，后续有望维持高增长；2020年11月单月欧洲新能源车销量达17.1万辆，同环比增长210.0%/26.4%，延续2020年以来极高景气。

国防军工：“十四五”重要主线之一，高景气度将延续

首先，“十四五”规划提出“统筹发展和安全，建设更高水平的平安中国”，于外维护和塑造国家安全，于内防范化解重大风险，统筹传统安全和非传统安全。国家领导近期多次强调“全面加强练兵备战”，未来国防政策将由过去的“强军目标稳步推进”转变为“备战能力建设”，军品订单也将由过去的“稳健增长，并非高速增长”特征在“十四五”期间转变为“加大订购，快速增长”，未来军工行业有望维持高景气。其次，随着国企改革、军民融合的不断深化发展，武器装备供给端已然发生很大变化，近年来已经有一大批盈利能力强的民参军企业涌现出来。

电子：半导体高景气延续，消费电子创新不止

全球半导体景气度持续向上，随着疫情冲击的消退，下游需求也将快速释放。2020全球半导体资本开支开始恢复增长，根据IC Insights，VLSI，预计2020年代工Capex同比大幅增长 38%，目前存储投资已经开始全面恢复，预计2021年存储Capex同比增长约5%。另外，2021年全球半导体设备市场也有望创新高点，SEMI预计2020年全年设备市场恢复到2018年水平，2021年存储支出恢复、代工厂商扩产将拉动设备需求至705亿元新高，同比增长11.6%。

消费电子方面则渗透率不断加速，创新不止，延续高增。智能手机方面，国内5G渗透率不断加速，2020年10月国内手机市场总体出货量2615.3万部，同比下降27.3%，降幅环比收窄；然而10月中国5G手机出货量1676万部，占出货量64.1%，再创新高，10月上市5G新机型16款，占同期手机上市新机型数量的57.1%。TWS无线耳机增长势头不减，根据CounterpointResearch统计，TWS无线耳机的市场渗透率仅为15%， 2020年TWS无线耳机的出货量将达到2.3亿副，相对于2019年翻倍增长，随着蓝牙技术的升级、3.5mm耳机孔的取消以及体验感的提升，未来TWS耳机市场前景广阔。

医药：高估值逐步消化，关注医疗服务及生物制品

医药板块在2020年下半年经历了较长时间的调整，行业高估值已经得到了一定的释放，而从基本面来看，医药板块长期的逻辑并未破坏，行业业绩仍然具备较高的确定性和成长性。特别是在2020年初受疫情负面冲击较大的细分领域，2021年有望恢复高增长，上年同期明显低基数的情况下轻装上阵，迎来亮眼表现。从子行业看，医疗服务、生物制品2020Q1受损程度靠前，2021Q1有望明显反弹；从细分领域看，眼科、医美、特色专科医疗、医疗信息化及疫苗，CXO、API 等有望呈现不错的增长。

白酒：量价有望齐升，业绩确定性高

高端白酒赛道最优，顺周期量价齐升为大概率。疫情后茅台终端价率先上涨为行业打开价格空间，随后五粮液和国窖价盘稳中有升。2021年茅台供需紧平衡的关系将成为常态，五粮液和国窖进入千元价格带之后，价格天花板依旧较高，量价齐升是大概率事件。白酒虽然当前估值已经位于高位，但是从历史表现来看，除非出现业绩超预期下滑，一般不会大幅杀估值，未来白酒估值大概率高位震荡，股价转为业绩驱动。

次高端白酒价格也带有望再次迎来跃迁机遇，次高端“高端化”趋势明显。地产酒的升级呈现出阶梯性上行趋势，上一轮升级从2016年开始，彼时安徽古井8年、今世缘的国缘系列迅速放量，进而引发了区域竞争格局的变化。本轮疫情过后，消费升级行在途中，500-600元价格带快速扩容。酒企在布局次高端价格带时，通常会选取两个产品分别定位在300-400元和500-600元，过去几年300-40元是放量产品，展望未来消费将向500-600元进阶。

重要中观数据跟踪

风险提示

1、海外市场波动加剧；2、疫情发展超预期；3、宏观经济超预期波动。

具体分析详见2020年1月11日发布的《2021年1月关注哪些板块？—行业比较月报第7期》报告

分析师：张启尧 分析师执业编号：S0680518100001 邮箱：zhangqiyao@gszq.com

联系人：张倩婷 分析师执业编号：S0680518060004 邮箱：zhangqianting@gszq.com

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