投资要点

1、科创板上市制度与交易制度更加灵活，适应科创企业发展特点：

• 科创板上市标准相较创业板与主板放松。更加贴合科创企业的特点；

• 科创板设定多元包容的上市条件，有条件接受同股不同权、红筹上市，未来科创板有吸引体量更大的海外中概股或独角兽企业上市；

• 从交易制度上而言，科创板放宽了涨跌幅限制及融资融券条件，提高定价效率。

2、科创板企业踊跃上市，募资额突破2000亿：目前已有140家公司在科创板上市，期间融资总额为2171.78亿元。相较主板，科创板同时具备高成长与高盈利特性，研发投入高。

3、科创50指数（000688.SH）由科创板流动性最优、日均市值大的50只科创板股票组成，反映了科创板中最具代表性的科创型企业的整体表现，是反映科创板证券价格表现的首条指数。

• 科创50指数编制方法合理：指数按自由流通股本加权、个股设置10%的权重上限，样本每季度调整1次，包含了红筹股票；

• 指数聚焦于计算机、电子、医药、机械等行业，主要覆盖小盘股：计算机、电子、医药、机械的权重占比分别达到29.25%、27.11%、19.60%、11.55%。指数整体上偏小盘，50只成分股中有35只股票的自由流通市值在50亿以下，权重占比41.11%；

• 科创50对科创板覆盖度高：涵盖了科创板48.87%的自由流通市值、34.58%的研发费用、50.46%的研发费用、87.81%的归母净利润；

• 盈利与成长属性突出，研发投入高：首先，指数成分股企业无论是营收增速、净利润增速还是总资产增速均大幅高于沪深300、中证500及中证1000指数。其次，较高的研发占比体现了科创板企业的创新属性。最后，指数展现了较强的盈利能力，ROE表现优异。

• 科创50指数的前十大成分股主要分布在计算机、电子、医药、机械等科技属性较强的行业，为科技行业创新龙头。

4. 华夏基金的ETF产品规模排名第一、产品线齐全，华夏科创50ETF正式获批，代码588000。

风险提示：本基金属股票型基金，预期风险收益水平较高；指数与基金历史表现不代表未来；行业基本面超预期变动。

一、科创板发展情况与投资价值

1.1 科创板上市标准与交易制度更加灵活

2019年3月1日，上交所发布《科创板首次公开发行股票注册管理办法》、《上海证券交易所科创板股票上市规则》 、《上海证券交易所科创板股票交易特别规定》，详细规定了科创板的上市标准与交易制度。

整体来看，科创板上市标准相较创业板与主板放松，更加贴合科创企业的特点。上市标准方面，科创板放松了盈利条件的限制，采用5套差异化上市指标，为达到要求的未盈利优质企业提供上市机会。市值越大，盈利要求越低：10亿以上仍有净利润要求，15亿以上注重研发，20亿以上要求营收规模，40亿以上要求相关产品及市场情况，完全放开盈利要求。

科创板设定多元包容的上市条件，有条件接受同股不同权、红筹上市，未来科创板有望吸引体量更大的海外中概股或独角兽企业上市。2020年6月5日《关于红筹企业申报科创板发行上市有关事项的通知》根据科创板审核上市规则中的有关规定，作出以下四项针对性安排，进一步完善和细化了与红筹企业回归境内发行上市中直接相关的配套制度，为红筹企业境内上市提供政策保障与倾斜，将更有助于红筹企业利用好包括科创板在内的境内资本市场。目前，科创板已经开创了A股市场上的多个“第一”：如“红筹第一股”华润微、“同股不同权第一股”优刻得-W、首家尚未盈利企业上市泽璟制药-U、A股“首家CDR企业”九号机器人顺利过会等。这样包容的上市环境能够吸引更多有潜力的科技公司登陆科创板，助力国内科技类公司发展。

1、对赌协议放松：针对红筹企业上市之前对赌协议中普遍采用向投资人发行带有特殊权利的优先股等对赌方式，明确如承诺申报和发行过程中不行使相关权利，可以将优先股保留至上市前转换为普通股，且对转换后的股份不按突击入股对待，为对赌协议的处理提供了更为包容的空间。

2、股本总额相关修订：针对红筹企业法定股本较小、每股面值较低的情况，明确在适用科创板上市条件中“股本总额”相关规定时，按照发行后的股份总数或者存托凭证总数计算，不再按照总金额计算。

3、营业收入要求放松：对红筹企业境内发行上市相关条件中的“营业收入快速增长”这一原则性要求，从营业收入、复合增长率、同行业比较等维度，明确三项具体判断标准，三项具备一项即可；同时明确规定“处于研发阶段的红筹企业和对国家创新驱动发展战略有重大意义的红筹企业”，不适用营业收入快速增长的上述具体要求，充分落实科创板优先支持硬科技企业的定位要求。

4、退市标准修订：针对红筹企业以美元、港币等外币标明面值等情况，明确在适用“面值退市”指标时，按照“连续20个交易日股票收盘价均低于1元人民币”的标准执行；此外，红筹企业发行存托凭证，基于存托凭证的特殊属性，不适用“股东人数”退市指标。

从交易制度上而言，相对A股其他板块，科创板放宽了涨跌幅限制及融资融券条件，提高定价效率。《上海证券交易所科创板股票交易特别规定》《上海证券交易所科创板股票盘后固定价格交易指引》中，详细规定了科创板一系列配套的交易制度规则。相对于其他板块，科创板交易制度放松了限制，同时丰富了价格工具，提高了科创板股票的定价效率。

1.2 科创板企业踊跃上市，募资额突破2000亿

截至2020年7月28日，已有140家公司在科创板上市，公司首发融资额平均为15.51亿元、中位数为8.70亿元，期间融资总额为2171.78亿元。

从月度情况来看，2020与2019年7月单月发行最多，2019年7月共发行27只股票、总计募集资金规模403.64亿元，2020年7月共发行18只股票、总计募集资金规模800.83亿元。其中，募集资金最高的3家企业分别为中芯国际、中国通号和奇安信。

目前，科创板已上市公司中含59家新一代信息技术产业公司，市值18522.85亿元，占比60.68%；生物产业33家，市值7152.72亿元，占比23.42%；高端装备制造产业20家，市值1472.10亿元，占比4.82%；新材料产业18家，市值2370.27亿元、占比7.76%。

1.3 科创板同时具备高成长与高盈利，研发投入高

科创板具备高成长特性，成分股企业无论是营收增速、净利润增速还是总资产增速均大幅高于主板、中小企业板和创业板。

首先，科创板营收增速显著高于其他板块。主板、中小板、创业板、科创板营收增速中位数分别为：6.04%、6.53%、9.11%、19.97%，科创板多为创新型公司，行业主要分布在新一代信息技术领域、高端装备领域、新材料领域、新能源领域、节能环保领域、生物医药领域等，未来市场空间广，营收有望维持高速增长。其次，科创板净利润增速同样高于创业板、主板、中小板等。主板、中小板、创业板、科创板净利润增速中位数分别为：7.22%、10.77%、10.34%、22.13%。最后，科创板总资产增速显著大幅高于其他板块。主板、中小板、创业板、科创板总资产增速中位数分别为：6.35%、5.63%、8.56%、46.03%。

科创板企业主要分布于新一代信息技术、生物、新能源、节能环保等产业，研发投入较高。主板、中小板、创业板、科创板研发/营收比重中位数分别为3.15%、3.99%、5.61%、10.19%。科创板企业的高速增长很大程度上受益于持续的高研发投入，高研发收入比也说明了科创板公司创新型企业的特点，科技研发促进上市公司业绩增长，业绩增长反过来更会促进上市公司加大研发投入，使企业运行发展处于良性循环中。

科创板上市公司净利润占净资产占比高，股东回报率高。主板、中小板、创业板、科创板ROE中位数分别为7.34%、6.44%、7.66%、12.75%。

综上，科创板企业具备较高的盈利能力与成长性，净利润、营收、总资产增速均高于A股主板、中小企业板及创业板，同时科创板企业研发占营收比高，有利于形成良性循环，维持利润高增长，企业发展潜力较高。

1.4 科创50指数发布具有重大意义

7月23日，上海证券交易所和中证指数有限公司正式发布科创板50指数实时行情，上证科创50指数也成为了反映科创板证券价格表现的首条指数。科创50指数选取了科创板中市值大、流动性较好的50只股票，反映了科创板市场中最具代表性的科创型企业的整体表现。

现阶段推出“科创50”指数意义重大，有助于为投资者提供客观表征市场和业绩评价基准的工具，为指数型投资产品提供跟踪标的，使广大投资者能够通过指数化投资分享科创板企业的成长红利，同时还具有为科创板引入长期资金的战略意义。作为聚焦科创板优秀公司的科创板50指数，未来的前景和生命力值得期待。此外，科创板50指数在编制方面也与传统宽基指数不同，调整频率为季度调整一次，这进一步增加了指数对于科创板的代表性。

科创板50指数整体呈现出三大特征：一是，指数代表性充分，市值覆盖率高；二是，行业特征鲜明，代表了创新型经济的发展方向，其中信息技术公司占比近一半；三是，科创属性突出，未来投资潜力大，样本公司平均研发支出占营业收入比例较高，为业绩增长提供助推力。接下来，我们将对科创50指数的编制方法、指数特点与投资价值进行深入分析。

二、科创50指数分析

2.1 指数编制方法合理

上证科创板 50指数由上海证券交易所科创板中市值大、流动性好的 50 只证券组成，使用自由流通股本加权法计算指数，反映最具市场代表性的一批科创企业的整体表现。

科创50指数以2019年12月31日为基日、以1000为基点。

（1）样本空间

上证科创板 50 成份指数样本空间由满足以下条件的科创板上市证券（含股 票、红筹企业发行的存托凭证）组成：

i. 上市时间超过 6 个月；待科创板上市满 12 个月的证券数量达 100 只至 150 只后，上市时间调整为超过 12 个月；

ii. 上市以来日均总市值排名在科创板市场前 5 位，定期调整数据考察截止 日后第 10 个交易日时，上市时间超过 3 个月；

iii. 上市以来日均总市值排名在科创板市场前 3 位，不满足条件 ii，但上市 时间超过 1 个月并获专家委员会讨论通过。存在以下情形的公司除外：被实施退市风险警示；存在重大违法违规事件、重大经营问题、市场表现严重异常等不宜作为样本的情形。

（2）选样方法

i. 对样本空间内的证券按照过去一年的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后10%的证券作为待选样本；

ii. 对待选样本按照过去一年的日均总市值由高到低排名，选取排名前 50 的证券作为指数样本。

（3）指数计算

上证科创板 50 成份指数的计算公式为：

报告期指数 = 报告期样本的调整市值/除数 × 1000

其中，调整市值＝ ∑(证券价格×调整股本数×权重因子)。权重因子介于 0 和 1 之间，以使单个样本权重不超过 10%，前五大样本权重合计不超过 40%。

2.2 指数主要覆盖小盘股、高科技行业

主要覆盖小盘股票：从成分股的市值分布来看，科创50指数整体上偏小盘，50只成分股中有35只股票的自由流通市值在50亿以下，权重占比41.11%。自由流通市值在50-150亿之间的中盘股有11只，权重占比33.91%。自由流通市值在150亿以上的大盘股有4只，权重占比24.98%。

聚焦于计算机、电子、医药、机械等行业：从成分股的行业分布来看，指数集中分布于科技属性较强的计算机、电子、医药、机械等行业，权重占比分别达到29.25%、27.11%、19.60%、11.55%。

从科创主题分布来看，主要为新一代信息技术产业，共24只、权重占比60.65%，其次为生物产业、新材料产业和高端装备制造产业，权重分别为12.51%、21.24%和5.60%。

科创50对科创板覆盖度高。科创50指数涵盖了科创板48.87%的自由流通市值、34.58%的研发费用、50.46%的研发费用、87.81%的归母净利润。

2.3 盈利与成长属性突出，研发投入高

首先，科创50指数具备高成长特性，成分股企业无论是营收增速、净利润增速还是总资产增速均大幅高于沪深300、中证500及中证1000指数。沪深300、中证500、中证1000、科创50成分股企业营收增速中位数分别为15.05%、7.03%、8.52%、20.68%，归属于母公司股东净利润增速的中位数分别为14.16%、8.76%、11.23%、27.29%，总资产增速的中位数分别为11.71%、7.15%、7.88%、119.60%。

其次，科创50成分股较高的研发占比体现了科创板企业的创新属性。沪深300、中证500、中证1000、科创50成分股企业研发支出/营业收入比重中位数分别为2.95%、3.39%、4.06%、11.81%。

最后，科创50指数展现了较强的盈利能力，ROE表现优异。沪深300、中证500、中证1000、科创50指数成分股企业ROE中位数分别为11.69%、8.73%、7.84%、11.84%。

2.4 前十大成分股多为科技行业创新龙头

科创50指数的前十大成分股主要分布在计算机、电子、医药、机械等科技属性较强的行业，为科技行业创新龙头。

• 金山办公：国产办公软件龙头

2020年1季度财报表现亮眼，办公软件龙头快速成长。公司主要产品MAU已4.47亿，同比增长36.28%，单季度环比增长8.80%，其中WPS office PC版MAU达1.68亿，移动版达2.71亿，其他产品接近0.1亿，该数据在国内C端软件中排名前列。公司云业务较为领先，在信创产业政策扶持下，对同行产品替代在加速，有望带领应用软件领域率先突围。

此外，7月8日，金山办公发布全球首个办公软件“公文模式”，主要应用于WPSOffice 2019 for Linux专业版。公文模式”可扩大国产办公竞争优势，提升办公效率和客户粘性。

• 中微公司：2019年业绩大幅增长

2019年年报披露公司实现营收19.47亿元，同比增长18.77%；实现归母净利润1.89亿元，同比增长107.51%；扣非后归母净利润1.48亿元，同比增加41.48%。公司来自前五大客户的销售收入持续提升，2019年公司来自前五大客户的销售收入共计13.14亿元，同比增长32.42%，占营收总额的67.51%，同比上升6.96个百分点。

• 南微医学：疫情短期影响院端销售，但不改公司长期成长趋势

受国内疫情影响，医院正常诊疗秩序被打乱，报告期内，公司营收及扣非后归母净利润分别下滑14.02%和34.41%，预计用于初筛的活检类产品、肿瘤消融设备及耗材受影响较大。公司综合毛利率95.60%，较上年同期下滑约0.84个百分点，基本保持平稳。随着二季度国内疫情得到有效控制，医院诊断治疗工作开始逐渐恢复，但考虑到海外疫情仍在高峰位徘徊，预计公司的境外销售业务仍将会受到一定程度的冲击。随着境内外疫情得到有效控制，公司产品销售将重新步入正轨。在公司不断完善并升级产品线、加速进口替代、开拓基层市场、持续开发海外市场的多重策略下，公司长期增长可期。

• 中国通号：铁路固定资产投资额持续高位运行，订单保持稳定增长

铁路固定资产投资额持续高位运行，公司铁路板块业务实现稳健增长。2016-2019年公司营收复合增速为11.84%，归母净利润复合增速7.81%。单年度来看，2019年营收同比增长4.08%，主要原因：一是公司调整业务结构，工程总承包类业务收入下降，聚焦主业轨道交通控制系统；二是铁路板块营收保持稳健的增长。2019年归母净利润同比增长11.95%，主要原因是处置子公司通号置业股权形成投资收益，扣非归母净利润同比增长6.25%，保持稳健增长。

新签合同及在手订单持续保持稳定增长态势。2019年公司新签订单继续保持平稳增长，全年实现新签合同额706.1亿元，同比增长3.4%，其中铁路领域新签合同额260.7亿元，较上年同期增长3.9%；至2019年年底，公司在手订单1049.4亿元，其中：铁路领域287.8亿元。在手订单加上新签订单，有力保障了公司今明两年的发展需求。

三、华夏科创50ETF正式获批

华夏基金的科创50ETF正式获批，基金代码588000，基金简称为科创50，长简称为科创50ETF。

华夏基金于2004年成立我国首只股票型ETF华夏上证50ETF，对ETF管理经验丰富。目前华夏基金管理的股票ETF规模已接近1500亿元，排名第1位，市场占比近25%。

从华夏基金股票ETF的类型来看，覆盖了宽基、行业、主题与Smart Beta类别，产品线齐全。其中，宽基指数ETF规模760.77亿元，占比52%，行业指数规模518.03%，占比35%。

目前规模前三位的为华夏上证50ETF、华夏沪深300ETF、华夏中证5G通信主题ETF，规模均超过200亿元。

风险提示：本基金属股票型基金，预期风险收益水平较高；指数与基金历史表现不代表未来；行业基本面超预期变动。

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工具型产品研究系列之十一：安信量化精选沪深300

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工具型产品研究系列之八：华宝中证医疗 ETF：把握医疗高成长

工具型产品研究系列之七：招商沪深300指数增强基金 投资价值分析报告

工具型产品研究系列之六：工银瑞信深证红利 ETF：把握高分红板块投资机会

工具型产品研究系列之五：安信深圳科技LOF：聚焦深圳，分享科技红利

工具型产品研究系列之四： 华宝科技龙头ETF：乘科技东风，伴创新成长

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工具型产品研究系列之二： 华夏创蓝筹、创成长ETF：择机而动， 掘金创业板

工具型产品研究系列之一： 国泰中证通信ETF：风起5G，顺势而动

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《工具型产品研究系列之四十四：华夏科创50ETF：分享科创龙头的高盈利、高成长》

对外发布时间：2020年9月15日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

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本报告分析师 ：

于明明

yumingming@xyzq.com.cn

S0190514100003

钟晓天

zhongxiaotian@xyzq.com.cn

S0190518060003

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