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云铝股份业绩新高会是昙花一现吗(云铝股份业绩怎么样)

记者 | 陶知闲

编辑 | 陈菲遐

铝作为有色金属核心代表,今年下半年也加入了涨价大军。

A00铝相较年内低点上涨近50%。相关企业中,云铝股份(000807.SZ)股价年内涨幅超60%,中国铝业(601600.SH)同期仅为9.04%。

云铝股份为何独受追捧?

供给天花板下的上涨

铝价近期波动剧烈。目前A00铝的平均价为16780元/吨,相较年初的14530元/吨上涨15.49%,相较年内低点的11220元/吨,上涨49.55%。

此次铝价上涨主要由于需求端提升。今年以来,电解铝行业下游主要需求端电力建设、房地产开发、汽车等产业随着疫情得到有效控制而逐渐回暖,拉动电解铝需求持续增长。

补库存也进一步支撑铝价上涨。二季度以来受电解铝下游主要行业复苏影响,电解铝库存持续走低,截至11月底,电解铝库存跌至57.9万吨,创下年内新低,同时接近5年来库存低点。国内电解铝库存水平保持在低位,对于未来铝价也将产生刺激作用。

云铝股份股票历史价格

弱美元趋势下,铝的金融属性加大了价格波动。今年以来,美联储及欧洲央行通过扩表及其他货币宽松政策刺激经济增长,以此保持货币流动性充裕。8月美联储便确认转向平均通胀目标,超长期宽松政策预计将持续,因此带来的弱美元局势支撑起了周期品价格。

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但从供给端来看,我国电解铝行业有产能天花板。根据阿拉丁统计,我国电解铝行业合规产能的总天花板约为4500万吨,截止今年9月底,我国电解铝总产能为4246万吨,未来增长空间有限。近几年,由于行业产能提升受限,行业内整体也呈现供需平衡稳定的局面,业内各企业利润相较以往明显改善。

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原材料的过剩

本轮铝企盈利改善的另一个核心原因,是制作电解铝的原材料氧化铝价格持续走低。氧化铝主要成分为三氧化二铝,是电解铝最主要的原材料,其占电解铝总体成本超过35%。以山东的一级氧化铝为例,截止今年11月底,该产品价格为2280元/吨,相较2019年底下跌7.32%,处于近4年低点。

氧化铝价格弱势的主要原因是产能过剩。ALD数据显示,目前我国氧化铝产能为8812万吨,以1吨电解铝生产需要氧化铝1.93吨计算,对应电解铝为4566万吨,已经超过电解铝产能天花板,预计未来中期氧化铝仍将面临产能过剩局面。由此而导致氧化铝价格走低,从而利好下游电解铝行业。

值得注意的是,氧化铝产能扩张并无天花板。目前,氧化铝产能属于备案制,而电解铝产能属于审批制,因此氧化铝供给弹性较大,而下游电解铝产能的天花板又使得其需求端较为稳定。

放量的产能

铝价涨价,而原材料价格却在下降,这对于铝制企业而言简直是天大的利好,其中云铝股份受益颇多。

云铝股份主要产品有氧化铝、电解铝及后续铝合金产品,并构建了集铝土矿开采、氧化铝和电解铝生产及铝加工为一体的产业链。截止今年上半年,云铝股份氧化铝产能为140万吨,自给率不足40%,缺口部分主要通过外购弥补。2019年公司外购氧化铝245万吨。

云铝股份电解铝产能居行业前列。截止2019年底,公司电解铝产能214万吨,自给率达210%,市场占有率超过5%。拆分来看,公司约100万吨电解铝用于自身铝合金加工,剩余部分则直接外销。

近几年云铝股份电解铝产量稳定增长,从2016年的121万吨增长至2019年的190万吨,增幅高达57%。其中,2019年电解铝产量同比增长18.01%。随着几个重要项目加速落地,预计至2023年公司产能将大幅提升,其中氧化铝产能将达300万吨,电解铝产能将达423万吨,铝加工产能将达300万吨。由此,相应排名将从目前的国内第五上升为第三,仅落后中铝股份和宏桥集团。

除了快速提升的产能,云铝股份另一个优势是相对便宜的电价。作为生产电解铝的两大重要成本,氧化铝和电力合计占成本的比例超过70%。目前我国90%以上的电解铝产能为火电铝,主要集中在华北和西北地区。由于云南省是全球水资源最为丰富的地区之一,拥有水利发电的优势,因此云铝股份在水电上具有天然优势,其成本相较火电铝更为便宜。

估值与潜力

成本优势叠加低位扩产,云铝股份的盈利周期已经来临。

今年前三季度,云铝股份营业收入为199亿元,同比增长10.89%;归属净利润为5.7亿元,同比增长95.19%。值得一提的是,公司今年第三季度单季度净利润为3.27亿元,同比增长149%,创10年来最佳纪录。

从电解铝市值产量比来看,云铝股份也更有潜力。由于有部分上市公司并未公告最新产能,因此我们统一以2019年产能计算。从目前A股各铝业上市公司来看,云铝股份以190万吨的产量位列中国铝业之后排第二。而其对应的电解铝市值产量比仅为1.45亿元/吨,位列同业最低。同时,截至今年上半年,公司电解铝产能已经达到239万吨,相较年初增长11.68%。未来,随着公司此前扩产项目的逐渐落地,预计相关业绩也将持续提升。受益于其目前的低市值产量比,随着业绩的释放,其弹性预计也将更大。

云铝股份股票历史价格

云铝股份目前市值约为260亿元。估值方面看,公司滚动市盈率为36倍,处于5年的的中低位;市净率为2.4倍,处于5年来的中高点。

从未来业绩看,按照2021年280万吨电解铝产量(今年上半年为239万吨产量)预计,以目前A00电解铝16650元/吨左右价格估算,结合公司今年第三季度单季度3.27亿元净利润,以此预计云铝股份2021年净利润在14亿元左右,对应目前19.6倍的市盈率,为近五年来低位。

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