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给予莱克电气买入评级

2021-11-02天风证券股份有限公司孙谦对莱克电气进行研究并发布了研究报告《新品助力自主品牌增速向好,外销同比略有下滑》,本报告对莱克电气给出买入评级,当前股价为23.98元。

莱克电气(603355)

事件:公司2021年前三季度实现营业收入57.41亿元,同比+35.38%,归母净利润4.78亿元,同比+14.8%;其中2021Q3实现营业收入16.71亿元,同比-2.07%,归母净利润1.46亿元,同比-11.05%。

三大业务中自主品牌和核心零部件增速良好,外销同比略有下滑。21年前三季度ODM/自有品牌/核心零部件业务营收同比分别为30%+/50%+/40%+,自有品牌前三季度线上吉米品牌销售增长100%、碧云泉品牌销售增长85%以上,除螨机、智能净水机成为品类的头部。线下恢复增长,同比增长25%以上。公司于10月推出3款洗地机新品,年内公司还将同时推出超过6款各具特色的洗地机系列产品,将为自主品牌提供新的增长点。核心零部件中精密压铸业务突破性增长90%以上。若前三季度三大业务板块比例与中报相似(ODM/自有品牌/核心零部件业务比例分别为65%/18%/17%),单三季度ODM/自有品牌/核心零部件业务营收同比分别为-8%/11%/2%(此处计算按公司21Q3季报披露的三块业务累计增速30%/50%/40%的最低增速所得)。外销在去年高基数以及海运紧张的影响下有所下滑。虽然近期海运情况有所缓解,但由于去年Q4外销高基数的影响,预计Q4外销或将持平。此外,公司收购上海帕捷项目已在董事会审议通过,目前在有序推进中,未来将为公司营收做出贡献。

自有品牌新品频出,公司加大费用投入。2021年前三季度公司毛利率22.37%,同比-4.55pct,净利率8.33%,同比-1.46pct;其中2021Q3毛利率23.73%,同比-2.71pct,净利率8.73%,同比-0.83pct。公司2021年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为4.53%、3.42%、5%、0.32%,同比-2.17、+0.43、-0.14、-0.48pct;其中21Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为7.22%、4.01%、5.84%、-1.07%,同比+1.28、+1.58、+1.41、-4.7pct。Q3销售费用率提升主要由于新品洗地机增加推广费用投入;管理费用上升主要由于公司支付限制性股票股份支付费用2025万元所致;研发费用率上升主要由于公司研发多款洗地机等清洁电器产品,增大研发费用。财务费用率下降主要由于利息费用同比增加134%所致。

从资产负债表看,公司2021年前三季度存货为12.27亿元,同比+96.63%。我们认为库存上升主要由于Q3海运紧张,外销订单无法及时出货所致。从周转看,公司2021年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为64.78/60.24/69.54天,同比+10.82/-6.31/-12.93天。海运紧张导致库存周转周期增加。从现金流看,公司2021年前三季度经营活动产生的现金流量净额为3.51亿元,同比-64.67%。主要由于随着销售业务的大幅增长,公司应收账款资金占用增长,同时原材料价格大幅上涨导致采购原材料所需支付的现金大幅增长,库存周转资金占用大幅增长,并且所支付工人工资也大幅增长所致。

投资建议:公司自有品牌业务线上呈高速增长,线下逐步恢复,今年公司推出多款洗地机产品,并且加大新品推广投入,预计有望为营收业绩做出贡献。此外,公司对帕捷收购稳步推进,若顺利完成对帕捷的收购,则未来整体营收有望大幅上升。根据公司21Q3季报的情况,我们略下调了全年的营收增速,预计21-23年净利润为6.4、8.9、11.2亿元(前值为7.4、10.1、12.0亿元),当前股价对应动态估值为22.1x、15.9x、12.7x,给予“买入”评级。

风险提示:汇率波动影响出口业务风险;内销不达预期风险;原材料价格波动风险等。

该股最近90天内共有17家机构给出评级,买入评级12家,增持评级5家;过去90天内机构目标均价为38.74;

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