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摘要：桐昆股份2020年前五个年度收入从255.82亿元至458.33亿元，年复合增长率12.37%；利润从11.32亿元至28.47亿元，增长1.52倍。2020年75.88%收入来自化纤业务，4.01%来自石化业务，18.68%来自贸易业务；营业利润率6.48%，销售净利率6.23%，销售毛利率6.32%。在可比公司恒力石化、荣盛石化、恒逸石化中，盈利能力排名第三。

收入结构拆解：化纤、石化、贸易，存货与应收应付

一、主营业务收入及构成：

2016-2020年，桐昆股份营业收入从255.82亿元至458.33亿元，年复合增长率12.37%。2021年前三季度，桐昆股份收入503.48亿元，同比增长53.41%。

（一）化纤业务收入：

2016-2020年化纤业务收入从229.13亿元先增后减至347.8亿元，年复合增长率8.71%，收入占比由89.57%先增后减至75.88%。2021年上半年，化纤业务收入242.64亿元，占总收入80.38%。

（二）石化业务收入：

2016-2020年石化业务收入变化较大。2018年以前，石化业务收入不超过1亿元，占比不到1%。

2018年-2020年，石化业务收入从0.78亿元先增后减至18.36亿元，年复合增长率186.59%，收入占比由0.19%先增后减至4.01%。2021年上半年，石化业务收入59.22亿元，占总收入19.62%。

(三)贸易业务收入：

2019年桐昆股份首次产生贸易业务收入35.77亿元，占比7.07%。2020年贸易收入85.62亿元，占比18.68%，同比增长139.34%。

二、应收应付票据及账款：

2016-2020年，应收票据及账款从9.16亿元减至1.66亿元，降低81.88%；应付票据及账款从32.33亿元增至65.24亿元，增长了1.02倍。

2021年三季度，应收票据及账款2.11亿元，应付票据及应付账款67.71亿元。

三、存货：

2016年至2020年，存货从20.88亿元先增后减至28.65亿元，增长37.21%；存货周转率（次）由11.15上升至15.38。2021年三季度，存货45.96亿元，存货周转率12次。

四、主业外收入：

2020年主业外收入合计3576. 67万元，包括政府补助、违约及赔款收入、无法支付款项、非流动资产损毁报废利得及其他。

成本结构拆解 ：营业成本、四项费用与比例

一、营业成本：

桐昆股份营业总成本包括营业成本和期间费用，2016年至2020年营业成本从233.26元增至429.37亿元，增长84.07%，占营业总成本比重96.08%波动降低至95.07%。

营业成本包括原料、燃料动力、直接人工及其他。2020年成本分析中，原料成本占比最大，在化纤和石化业务中分别占79.01%，92.03%。

二、费用结构：

2016-2020年，期间费用从8.64亿元增至21.36亿元 ，增长1.47倍，各年期间费用占营收总成本比3.56%、3.67%、4.56%、5.00%、4.73%。

2020年销售费用0.79亿元，同比减少51.46%，主要系运费根据新收入准则调整至营业成本所致。

利润结构拆解：营业利润及营业利润率、毛利及毛利率、利润及净利率，与恒力石化、恒逸石化、荣盛石化比较

一、营业利润、毛利润及净利润：

2016-2020年，营业利润从13.55亿元至29.69亿元，增长1.19倍；毛利润从22.55亿元至28.95亿元，增长28.38%；归母净利润从11.32亿元至28.47亿元，增长1.52倍。

可比公司恒力石化【1】2020年营业利润180.51亿元，毛利润282.57亿元，净利润134.62亿元；恒逸石化【2】营业利润45.26亿元，毛利润59.80亿元，净利润30.72亿元；荣盛石化【3】营业利润166.81亿元，毛利润208.51亿元，净利润73.09亿元。

与可比公司对比，桐昆股份各项利润排名最后。

二、营业利润率、销售毛利率、销售净利率：

2016-2020年，营业利润率从5.3%增至6.48%，销售净利率从4.47%增至6.23% ，销售毛利率从8.82%增至6.32%。

2021年第三季度营业利润率13.53%，销售净利率12.27%，销售毛利率11.12%。

可比公司恒力石化2020年营业利润率11.85%，销售净利率8.86%，销售毛利率18.54%；恒逸石化” 营业利润率5.24%，销售净利率4.41%，销售毛利率6.92%；荣盛石化营业利润率15.55%，销售净利率12.47%，销售毛利率19.71%。

与可比公司对比，桐昆股份盈利能力排名第三。

现金流结构拆解：现金及现金等价物余额及净增加额、自由现金与净现比

一、现金及现金等价物余额及净增加额：

2016-2020年，现金及现金等价物期末余额从13.67亿元至60.96亿元，增长2. 41倍。各年现金及现金等价物净增加额8.02亿元、16.86亿元、-4.86亿元、20.12亿元、15.18亿元。

2021年三季度，现金及现金等价物期末余额88.06亿元，净增加额27.1亿元。

二、净现比：

2016-2020年经营性现金流量净额30.41亿元、21.9亿元、24.26亿元、51.16亿元、33. 47亿元。净利润现金含量【4】2.69、1.24、1.14、1.77、1.18。

注解与参考：

【1】恒力石化，上海证券交易所主板上市公司，代码：600346.SH

【2】恒逸石化：深圳证券交易所主板上市公司，代码：000703.SZ

【3】荣盛石化，深圳证券交易所主板上市公司，代码：002493.SZ

【4】净利润现金含量：生产经营中产生的现金净流量与净利润的比值

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