2021-10-31天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,武慧东对森特股份进行研究并发布了研究报告《业绩阶段性承压，继续看好BIPV驱动二次成长前景》，本报告对森特股份给出增持评级，当前股价为44.16元。

森特股份(603098)

公司公告 21 年三季报， 21q1-3 收入 20.9 亿， yoy-5%（较 19 年同期 cagr -8%）；归母净利 0.85 亿，yoy-39% （较 19 年同期 cagr-34%）。单 21q3 收入 7.2 亿，yoy-19%（较 19q3 cagr-1%），归母净利 0.29 亿， yoy -44%（较 19q3 cagr -32%）。 21q1-3业绩逊于我们预期，阶段性因素扰动， 判断后续压力或边际减弱，我们看好BIPV 市场成长前景及公司竞争优势，建议重视公司二次成长前景。

21q3 收入及盈利能力承压， 推测主因阶段性因素扰动，承接业务节奏加快

收入增长有压力，推测源于： 1）项目收入阶段扰动； 2）疫情等对部分项目施工推进节奏产生一定影响；两因素影响偏阶段性，后续或边际减弱。 21q1-3公司新签合同额 21.6 亿， yoy+5%，其中 21q3 新签 8.4 亿， yoy+8%； 21q1-3 累计承接新业务（含中标） 34.3 亿，为同期收入之 1.6x，其中 21q3 累计承接新业务规模（17.6 亿）接近 21h1 规模（17.7 亿），承接节奏有所加快。

21q1-3 公司综合毛利率 17.9%，yoy+0.9pct （单 21q3 毛利率+16.2%，qoq -1.7pct），21q3 公司整体毛利率处于近年偏底部区间，推测原材料价格上涨有一定影响。21q3 费用率提升较多（刚性费用支出背景下，收入增速降幅较大所致），阶段性拖累归母净利率； 21q3 公司归母净利率 4.0%， yoy-1.7pct（21q1-3 归母净利率 yoy-2.3pct 至 4.1%，亦体现 21q2 较大规模减值影响）。 阶段性负面影响后续有望边际减弱， 我们判断公司盈利能力或逐步回升。

带息负债比率处于近年低位， 阶段性回款有压力

21q3 末公司资产负债率 45.7%， yoy-10.6pct， 负债率较大幅度优化；带息负债比率 28.1%， yoy-14.2pct， 带息负债减少主要反映公司前期可转债转股影响；拉长时间周期，带息负债比率亦处于近年较低水平。 21q1-3 两金周转天数为490 天，同比延长 87 天，回款阶段性有压力；同期经营性现金流净流出额同比增加 0.6 亿至净流出 2.3 亿， 净流出规模亦处于近年同期较大水平。

下调盈利预测， 继续看好 BIPV 驱公司二次成长前景， 维持“买入” 评级

我国“双碳”战略推进逐步进入深水区， BIPV 发展前景广阔，政策暖风频吹。近期国务院印发《2030 年前碳达峰行动方案》， 明确加快推广光伏发电与建筑一体化应用，并提出 25 年新建公共机构建筑/厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%。隆基前期收购合计 27.25%公司股权，成为公司第二大股东。 7 月 15 日，隆基与森特就 BIPV 达成合作意向，双发将在共同研发与专利共享、品牌授权背书、市场营销推广、光伏组件供应与采购等方面达成全面合作，共同推动BIPV 业务发展及项目实施。依托公司在建筑屋顶设计/施工维护方面优势及隆基在光伏领域优势，强强联手，我们认为公司较市场其他参与主体，在 BIPV项目承揽及落地环节有明显优势。阶段性因素扰动致公司收入增长及盈利能力承压，我们下调公司 21-23年盈利预测至 1.5/2.7/4.6亿 （前次预测为 2.8/ 4.1/ 6.3亿）， yoy 分别为-20%/+82%/+73%， 现价对应公司 22 年 PE 89x， 我们看好 BIPV市场成长，公司二次成长前景值得期待， 维持“ 增持”评级。

风险提示： 新签订单低于预期、回款风险、与隆基合作效果逊于预期

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家；证券之星估值分析工具显示，森特股份（603098）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。