在资本中介业务方面踌躇满志的南京证券12月2日公告称，近日，上交所和深交所分别向公司下发正式的纪律处分决定文件。上半年为其贡献10%营收的股权质押业务，被暂停新增业务3个月。

第一财经记者以投资者身份致电问询南京证券，公司董秘办人士表示，暂停新增业务对于收入的影响需经业务部门进一步测算，但此前的定增将在业务恢复开展后进一步推进。

在南京证券之前，中邮证券、财富证券、英大证券、万联证券等券商在年内都因股权质押相关业务领罚单，或相关权限被暂停3至6个月不等。

但股权质押业务俨然是头部券商的主场。记者据Wind梳理，从年内该项业务交易次数来看，海通证券以291笔交易排在榜首，国泰君安、中信证券、中信建投、招商证券、银河证券等紧随其后，交易次数均逾百笔。西部证券、国融证券、九州证券则只有不足5笔的“零星”交易。

去年下半年全面爆发的股权质押风险已得到控制，但部分中小券商仍铤而走险从事高风险业务，是主动还是被动为之？业内人士认为，这是形势所迫，也是利润驱动。

“考核压力很大，中小券商做股权质押业务，是被迫无奈必须‘走钢丝’，又不系安全带。”北京某大型券商内部人士王力（化名）告诉记者。

上半年贡献10%营收

上市满“周岁”后不久，关于股权质押业务的警示函摆在了南京证券面前。而今年上半年，这项业务为其贡献了近10%的营收，以及逾16%的利息收入。

记者据Wind梳理，年内至今，南京证券股权质押交易次数为34次，总质押股数2.98亿股，参考市值27.18亿元，其中31笔交易、共计2.79亿股未解押。在106家开展相关业务的券商中，交易次数总额排位30。

在交易次数排名较为靠前的同时，股权质押业务带来的收益也很明显。

据南京证券今年半年报，公司前6个月实现营收10.02亿元，同比增长57.32%；归属于母公司净利润3.84亿元，同比增长105.99%。截至6月底，股票质押回购业务余额26亿元，较报告期初增长5.15%，实现利息收入约8848.71万元，同比增长36.42%，占上半年全部利息收入的16%。

不仅如此，南京证券已有加码该项业务的具体举动。在8月初南京证券发布的不超过60亿元的定增计划中，计划使用不超过25亿元扩大资本中介业务，涉及两融和股票质押式回购业务。

不过，一个月后的9月12日，南京证券股票质押式回购业务中存在风控、资金管理不到位等问题被江苏证监局点名。

“公司在开展股票质押式回购交易中，存在对融入方准入尽职调查不充分、融出资金管理不完善的问题。”对于南京证券股权质押业务存在的问题，上交所10月8日对其下发的《纪律处分意向书》中提到。

具体处罚上，上交所对公司予以暂停股票质押式回购交易(限于新增初始交易)相关权限3个月的纪律处分，即自2019年11月30日(含当日)至2020年2月29日(含当日)，不得新增股票质押式回购交易业务初始交易。深交所下发的纪律处分决定也指出了南京证券在展业时存在的问题，并同样决定对其作出暂停股票质押回购交易权限3个月的处分。

市场测算，这或使南京证券承受数千万元收入损失。同时，分类评级可能会受到影响，而这又将影响业务的开展规模和开展成本等。

据记者不完全梳理，截至目前，因股权质押业务踩雷，东方证券、西部证券、东北证券、山西证券、国海证券等经纪公司已宣布资产减值，资产减值准备超过10亿元。

铤而走险背后

股权质押业务并非只是“烫手山芋”，其为券商带来的收益仍较为可观，南京证券在股权质押业务中尝到了甜头。

据中证协统计的2019年上半年经营数据，92家券商上半年股权质押利息收入为189.59亿元，较去年同比下滑21.52％。但在此背景下，仍有14家券商上半年股权质押利息收入同比增幅超30％，南京证券在此之列。

虽然风险频发，但中小券商仍屡屡涉足其中，利润是主要驱动力。

“做股票质押这个业务，风险可控情况下，是可以赚钱的。大券商做也有风险，这是一个比例和概率问题。但在去年的整体环境下，民营企业流动性收缩，叠加市场下跌，风险在某个区间集中爆发，对个券和流动性的把握就要更谨慎一些。”北京某中型券商首席非银分析师对记者表示。

在业务分类上，股权质押业务被划分到证券经纪业务中的信用交易业务范畴内，与此并列的还有融资融券业务。券商从事股权质押业务的资金来源，一方面是自有资金，另一方面是资管计划， 而资管计划的资金大多来自银行。

但在去年底股权质押风险全面爆发之后，券商对于成立投向股票质押的资管计划越来越谨慎，银行放款的动力也越来越小。

除上述利润因素外，业内人士认为，券商“铤而走险”更多是“无其他选项”的被动选择。王力说，问题在源头就已埋下。

“好的票，就是股价基本没有下跌风险的票已经被大公司拿走了；其次，大券商给出三到四折，而中小券商给五六折。风险从一开始就大。”他提到。

中小券商主动选择的空间小，相较而言，股权质押业务“赚得多，来钱快”。

“风险高，但又不得不去做。很多中小券商不是综合类券商，或者刚有牌照，其他业务也做不起来。比如说两融业务，和资本金挂钩，资本金少的话，融资融券的费率就要比别人高。”王力说。

行业集中度将进一步增加

上述非银分析人士认为，股权质押核心风险并非来自于近两年的新增风险，而是呈现出逐渐积聚的特征。

“大券商做的规模很大，但是对于个券的风控要求也更高。中小券商，资金层面很难有很大优势，所以更多在风控和信用这块做一些下沉。一直以来做的民营企业多一些，风险积累下来也会大一些。”上述非银分析人士表示。

不过，全市场股权质押风险已得到较好控制。据方正证券测算，若市场再下跌10%至2497.28点位，质押风险仍不会恶化到2018年底的情况。其中，券商股权质押项目的消化是今年质押总规模和风险规模明显下降的主要贡献者。

中小券商的日子似乎将更不好过。头部券商资本金丰厚，政策倾向愈发明显。

证监会11月底表示，将积极推动打造航母级头部证券公司，推动证券行业做大做强。上述非银分析人士认为，在外资券商入华背景下，国内券商尚需在衍生品、定价等方面提升实力，而中小券商在行业洗牌中将承受更大压力。