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风电铸件龙头日月股份(日月股份风电铸件图片)

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今天我们一起梳理一下日月股份,公司一直致力于大型重工装备铸件的研发、生产及销售,产品包括风电铸件、塑料机械铸件和柴油机铸件、加工中心铸件等其他铸件,主要用于装配能源、通用机械、海洋工程等领域重工装备。


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风电铸件为风机核心零部件,产品精密性和可靠性是核心竞争力。风机结构中箱体、扭力臂、轮毂、底座、行星架、定动轴、主轴套等核心部件均为铸件产品,大型铸件的生产是集材料研发、熔炼、浇注、热处理、机加工和检测为一体的高技术产品,铸件产品的稳定可靠和精密性是核心竞争力。


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国内铸件企业具备全球风电铸件竞争实力,日月股份为全球风电铸件龙头。随着国内风电铸件企业逐步走向全球供应链体系,中国已形成一批具备全球竞争力的风电零部件企业。根据日月股份《2020 年非公开发行A 股股票申请文件反馈意见的回复报告》,全球风电铸件80%以上的产能集中在中国,剩下20%集中在欧洲和印度。截止2019 年末,全球风电铸件市场前五的市场集中度达到64%,其中日月股份产能达到40 万吨,位列全球第一


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根据公司最新年报披露显示,截至2020年12月31日,公司已拥有年产40万吨铸件的产能规模,最大重量130吨的大型球墨铸铁件铸造能力。2020年5月公司开始建设年产18万吨海装关键铸件项目(二期8万吨)正紧张有序的建造中,预计将在2021年3季度建设完成并试生产,建设完成后公司将形成年产48万吨的铸造产能规模


“两海战略”齐头并进,进入行业整机龙头供应链体系。公司近年来积极开拓海上风电和海外风电市场,公司陆续进入海外整机厂商铸件供应商体系,先后成为维斯塔斯、GE、西门子等海外龙头厂商主要供应商之一,实现全球市场供应。


风机大型化带动铸件生产走向大型化,大型铸件对生产工艺和厂房设计越来越苛刻。随着风电行业的持续降本增效,风电机组发电功率逐步走向大型化,今年以来,各大风机厂相继发布超过10MW 的风机产品,2020 年6 月19 日,GE 当前出力最大功率的海上风机 Haliade-X 12MW 原型机获得独立认证机构DNV-GL(挪华威认证)授予的临时型式认证,标志着Haliade-X 12MW 风机具备行业通用的最高安全性和质量标准,且正按计划进行符合完整型式认证的测试。随着风机功率变大,对应核心零部件尺寸逐步变大,生产工艺和对厂房的要求也逐步苛刻。


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积极布局大型化和海上风电铸件,率先抢占海上风电和大型风机市场。公司积极布局大兆瓦和海上风机铸件,公司用于布局海上风电和大兆瓦风机的产能“年产18 万吨(一期10 万吨)海装关键铸件项目”在2019 年9 月投产,并在2020 年5 月通过验收。2020年4 月,公司开始启动“年产18 万吨(二期8 万吨)海装关键铸件项目”,预计到2021年开始贡献产能。随着后续产能的投产,公司大兆瓦风机铸件产能有望达到18 万吨,属于全球领先水平。2020 年上半年,公司完成销售4MW 以上轮毂及底座等产品1.26 万吨,和2019 年全年水平基本持平,并力争2020 年出货达到5 万吨以上。


加速一体化布局,为客户提供一站式服务。传统铸件的生产包括四个步骤,从原材料到毛坯到精加工件到成套装备,覆盖了铸造和精加工两个环节。随着公司大型铸件的产能提升,公司加快精加工产能布局。2020 年7 月开始,公司大型化项目精加工产能逐步释放,项目完成后,公司将达到22 万吨精加工产能。另外公司启动了年产22 万吨精加工产能项目建设,项目建成后,公司将达到44 万吨精加工产能。


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一、风电铸件龙头


日月股份成立于2007年;2010年完成资产重组,日月股份与铸造业务相关资产及子公司股权注入日月重工;2016年上交所上市。


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二、业务分析


2015-2020年,营业收入由18.81亿元增长至51.11亿元,复合增长率22.13%,20年同比增长46.61%,2021Q1实现营收同比增长50.71%至12.55亿元;归母净利润由4.24亿元增长至9.79亿元,复合增长率18.22%,20年同比增长94.11%,2021Q1实现归母净利润同比增长108.88%至2.72亿元;扣非归母净利润由4.17亿元增长至9.59亿元,复合增长率18.12%,20年同比增长95.45%,2021Q1实现扣非归母净利润同比增长102.66%至2.54亿元;经营活动现金流由3.00亿元增长至5.02亿元,复合增长率10.85%,20年同比下降40.76%,2021Q1实现经营活动现金流同比下降146.06%至-1.30亿元。


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分行业来看,2020年风电行业实现营收同比增长55.93%至44.55亿元,占比87.88%,毛利率增加3.30pp至28.99%;注塑机行业实现营收同比增长0.37%至5.48亿元,占比10.81%,毛利率增加0.060pp至23.92%;其他实现营收同比增长50.65%至6648.46万元,占比1.31%,毛利率增加20.91pp至40.30%。


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2020年公司前五大客户实现营收24.83亿元,占比48.59%。


三、核心指标


2015-2020年,毛利率由37.55%下降至18年低点21.39%,随后逐年提高至28.45%;期间费用率16年上涨至高点10.44%,而后下降至2.21%,其中销售费用率17年上涨至高点2.07%,随后逐年下降至0.42%,管理费用率16年上涨至高点7.73%,而下降至2.34%,财务费用率由1.17%下降至-0.55%;利润率由22.52%下降至18年低点11.94%,随后逐年提高至19.16%,加权ROE由36.71%下降至17年低点8.41%,随后逐年提高至21.45%。


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四、杜邦分析


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净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数


由图和数据可知,15-17年净资产收益率的下降是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振下降所致,18-19年净资产收益率的提高是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振提高所致,20年净资产收益率的提高是由于利润率的提高。


五、研发支出


2020年公司研发投入同比增长47.65%至2.00亿元,占比3.91%;截止2020年末公司研发人员234人,占比6.62%。


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六、估值指标


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PE-TTM 29.81,位于近3年50分位值上方。


根据机构一致性预测,日月股份2023年业绩增速在17.47%左右,EPS为1.98元,18-23年5年复合增长率46.89%。目前股价34.55元,对应2023年估值是PE 17.43倍左右,PEG 1.00左右。


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看点:


碳中和背景下央企投资新能源收益率要求降低,风电作为重要抓手之一新增装机量有望逐年提升;公司作为铸件龙头可供应全球风电主机厂,在全球风电装机持续提升背景下有望穿越行业周期。

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