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给予洋河股份买入评级(洋河股份股票下调评级)

2022-01-14民生证券股份有限公司李啸,王言海,姚启璠对洋河股份进行研究并发布了研究报告《产品生命周期重塑,大船扬帆起航》,本报告对洋河股份给出买入评级,认为其目标价位为187.32元,当前股价为154.1元,预期上涨幅度为21.56%。

洋河股份(002304)

洋河股份复盘:产品生命周期主导企业经营周期。

洋河企业经营与产品生命周期可分为三阶段:1)第一阶段:2003~2012年,黄金十年背景下产品高速成长期;2)第二阶段:2013~2018年,短期调整后的再成长;3)第三阶段:2019年至今,降速的大船再扬帆。2019年7月刘化霜总上任苏酒集团贸易股份有限公司(销售公司)党委书记、董事长,全面开启销售工作调整,推进组织分立、营销改革;2019年11月M6+上市、2020年11月梦之蓝·水晶版上市;2021年2月,张联东任洋河股份有限公司董事长,6月起全面分管销售工作,股权激励落地,洋河进入新一轮人事周期+产品生命周期带动的企业经营周期。我们认为,公司新一轮成长周期核心为产品、组织、营销等自我革命的创新机制。

梦之蓝助结构提升,数字化营销强化经营周期。

本轮改革有望助公司2022年收入边际提速,主要看点在于:1)占位次高端挑战价位,M6+贡献核心增量。M6+/梦之蓝·水晶版/天之蓝分别占位次高端600-800元挑战价位/400-600元核心价位/300元入门价位,受益于细分价位均快速增长+核心单品换代升级后渠道利润提升,预计梦之蓝有望成为公司销售核心增量来源,天之蓝跟随行业增长亦有望贡献增量;2)海之蓝基本盘有望保持稳固。受益于深度去库存,海之蓝渠道健康,后续有望通过产品换代重塑渠道价值链,维护百元价位产品基本盘稳定;3)营销改革深化,数字化运作强化经营周期。洋河通过“一物一码”+小程序实现F2B2b2C数字化运营,渠道与消费者环节扫码率均超80%,通过掌握消费者实际需求情况以匹配供给端发货,形成市场供求关系长期紧平衡,近两年公司渠道库存稳步下行,数字化运营有助拉长产品生命周期,进而强化企业经营周期。

多彩双沟,光彩贵酒。

2021年5月洋河股份股东会上,张联东董事长提出“双名酒、多品牌”发展战略,明确“洋河、双沟、贵酒是公司三大核心增长极”,打造“精彩洋河,多彩双沟,光彩贵酒”。目前公司独立双沟营销、管理、生产、财务系统,提出“十四五”末百亿销售目标;公司于2016年收购贵酒,拥有贵阳修文和茅台镇两大生产基地,提前进行酱酒布局,2021年贵酒顺应酱酒热进行市场拓展,公司亦对贵酒营销体系进行独立。

投资建议:

公司已基本完成产品、组织、营销等多方面改革,改革红利正待释放,新董事长到任后全面分管销售工作,推动股权激励落地,有助公司开启新一轮人事周期+产品生命周期带动的企业经营周期。预计公司2021~2023年营收分别为245/293/343亿元,归母净利润分别为77/101/122亿元,当前股价对应P/E分别为31/23/19X,参考2022年苏酒、徽酒区域龙头P/E均值约28X(根据Wind一致预期),给予目标价187.32元,维持“推荐”评级。

风险提示:1)经济波动超预期影响次高端价位需求,挤压梦系列等成长空间;2)省内或省外核心市场竞争加剧等致主导产品动销不及预期;3)疫情冲击持续性超预期。

该股最近90天内共有37家机构给出评级,买入评级35家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为225.26;证券之星估值分析工具显示,洋河股份(002304)好公司评级为3.5星,好价格评级为3星,估值综合评级为3.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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