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从常识角度拆解牧原股份的商业模式(从短中长分析牧原股份)

作者:闲云


第一部分 前言


【特别提示】

本人既不是牧原粉也不是牧原黑,只是原来在康美药业上吃过亏,所以特别能够体会质疑者的“良苦用心”,也能理解拥护者的“有理有据”,我个人相信牧原股份是一个高速成长型企业,至少曾经是,要不然也不会成为上市公司。

本人主要长期从事商业模式顾问、商业计划书撰写及投融资对接业务,曾经为养殖企业规划过产业一体化模式,对种植业养殖业有过一些了解,因此可以把产业逻辑和技术路线结合起来进行项目的个性化拆解。

最近老是想着要持续输出一些商业模式的拆解方法,找了很多选题,思来想去感觉牧原股份这个事情特别有意思,就拿来直接作为首发选题。

【本次拆解方式】

思维认知上有个特点是“你看到的是你所想到的”,所以产业逻辑、商业模式和财务数据的解读方式会影响到阅读者的信息获取和具体判断,拿着别人处理过的信息去分析往往只能得到相同的结论,所以需要从“上层建筑”反向穿透到“底层逻辑”,打破解读角度,再反过来拆解商业模式,才能真正看清商业模式内在的运行轨迹和项目价值本来的高低优劣。

商业模式说复杂很复杂,一个企业里里外外能够把握到位的人往往也就是两三个人;说简单也特别简单,如果你死活理解不了,要么是对方揣着明白装糊涂,要么就是你特别糊涂还想搞明白。

巧了,资本市场就是一个经常揣着“明白”装“明白”的地方,除非是装不下去,在这种市场环境下,人们往往只能看到“认知”而无法看到“事实”,最终真正有效的也只是“收益”。

最终,历史和新闻都是由成功者书写的。

【本次拆解切入点】

财务数据是否造假一点也不影响对商业模式的拆解,财务数据的“调整”只是一个方寸之间闪转腾挪的事情,难以对商业模式根本上的优劣势产生影响。

本人既不是养殖专家、也没有实地调研、更没有办法拿到一手资料,所以只能默认所有的财务数据都是真实有效的,主要还是从产业常识、商业常识、投资常识的角度去拆解牧原股份的商业模式,拆解过程及具体结论也不代表就是牧原股份自己的商业模式,只是个人视角的模式梳理。

本文只提供视角不提供答案,如有谬误敬请指正,现在正式开始。


第二部分 产业逻辑拆解


产业逻辑方面主要拆解三个维度:自繁自养一体化的产业模式、二元回交体系的技术路线和养猪产业整体的发展趋势,分别对应核心优势、生产性能和产业红利等三个问题。

1、自繁自养一体化模式到底有没有“成本领先”优势?

我们先看美国的规模化养殖的成本优势是怎么来的,具体的数据分析就不展开了,只说最终的结论:人工成本和设备成本是此消彼长,两者相加之后,中美这两个方面的养殖成本大差不差,在育种和料肉比方面存在技术差距但差距不是特别大,最大的成本差距主要还是饲料成本。

那为什么美国的饲料成本那么低?是因为规模化机械化种植吗?有影响,但影响不大,大家想一想啊,都是土地里种东西,美国在种子、化肥、农药、机械和人工等等方面综合起来,真的比我们便宜太多?种植成本之所以低那么多,主要还是来自于政府补贴!

公开资料显示,欧美对种植业的补贴力度可以占到农民总收入的40%~70%,我国最新的占比数据暂时没有查到,2014年的数据是中国的直接补贴占农民收入的3%左右。所以美国种植业的成本优势传导到养殖业之后,就比我们的养殖成本低太多了,这是“产业常识”,可是基本上没有人去重点讲出来。

有报道说美国生猪的养殖成本是我们的一半,但媒体就喜欢抓一些“亮点”去吸引眼球,这对懂的人来说倒是无所谓,但是对于不懂的人来说就能产生非常大的误导,低一半的情况确实存在,但是在正常年份没有这么低,那正常水平是多少?

我国生猪养殖中的饲料成本大概占比60%,如果政策补贴对种植业的总成本降低可以达到50%,那么生猪的养殖成本就可以降低30%(60*50%),大家可以把中美历年的养殖成本对比拉出来,排除掉特殊年份,剩下的年份把中国的数据打上7折,再和美国的数据对比一下就知道了。(为了避免出现显著的观点倾斜,请各位自行收集和计算)

前边说过,在育种和肉料比上,现阶段会存在成本差距,但差距不会很大,牧原股份在2021年第五次临时股东大会上也重点拆解了一下育种育肥上的成本优势,但是大家仔细去算算降低了多少总成本?平摊到每一公斤上到底是多少?这些省出来的钱能够抵消掉自繁自养一体化模式所产生的高成本吗?

自繁自养产业一体化不一定能够带来规模效益,但这个至少对外宣传会带来规模效益的“认知优势”,至于“事实”是不是那就是另外一回事了,那“事实”是怎么回事哪?因为没有去做专业调研,所以只能根据公开资料展开“技术路线商业化”方面的有限分析。

2、二元回交体系的技术路线真正的优势在哪里?

目前大家主要围绕“财务数据是否造假”展开争论,但是很少有人去探究“三元杂交体系”和“二元回交体系”在生产性能上到底有什么差异。如果说自繁自养一体化模式只是“外壳”的话,那“二元回交体系”的运作优势才是真正的“内核”,前者能够对外宣传,后者可以闷声发大财。

因为我不是养殖专家也没有去具体请教,只是综合网络资料得出这样一个基本情况:二元回交体系不是牧原股份所独有,其他养猪企业也能做到,只是二元回交猪生产性能差一些,所产的仔猪难养且死淘率高,在110公斤左右的时候再继续长下去的话,肉料比方面的成本就开始上涨,有的还说二元回交猪的肉质不太好。

以上仅是网络资料收集汇总,具体怎么样不清楚,不过从常识的角度看,“成本领先”和“品质优先”两者基本上是冲突的,当然希望牧原股份两者兼而有之,但这个真的很难做到,不是在股东大会上举个五花肉的例子就能一笔带过的。

从其他养猪企业的公开信息上看,他们知道二元回交猪但都还是选择三元杂交体系,难道同行都傻吗?我们国内这么内卷,要是有一个技术路线很好,哪有不去深度内卷的道理?而且欧美企业也不傻啊,上百年形成的三元杂交体系咋就没有重点发展二元回交体系哪?

暂且不说二元回交体系有没有那些缺点,先说一说它的突出优点,那就是在产能扩张尤其是种猪短缺的情况下具备快速的扩繁能力,所以在非瘟疫情导致种源短缺的情况下,各大猪企为了扩充产能而去购买二元回交体系所产的种猪、母猪和仔猪,虽然比三元杂交体系的生产性能差,但是比三元杂交母猪的生产性能那可是强多了,而且在价格暴涨的情况下,二元回交猪的投资收益也足够了。

所以,二元回交体系最大的优势不是降低成本,而是在需要的时候可以快速扩繁、快速抓住价格上涨机遇,产能过剩后又因为种肉兼用的特点又可以把母猪当做肉猪卖掉,重新扩繁也不怕产能恢复慢。既然优势这么突出,那么为什么这个优势没有被其他猪企去好好利用?

我个人判断是因为二元回交体系存在一些缺点导致只能是“自繁自养”,就是自己挖的坑自己填,但是问题就来了,这个属于重资产投入,在二元回交体系有一些成本优势但需要自繁自养重资产投入,和三元杂交体系生产性能稳定可以采取“公司+农户”之间,我个人会选择后者,稳定、持续、可控!

另外自繁自养也形成了一种“全封闭”操作,固定资产、在建工程、存货资产等等到底会是什么具体情况,那就看职业操守了,道德风险确实大,康美药业300亿的造假就是在这几个方面做得文章。

而二元回交体系的生产性能就注定了只要在猪价低时扛得住,那么在猪价高时快速扩张中也能赚到不少钱,只是这种打法没啥好说的,也不能对外很好的宣传,与其说是一种商业模式,不如说是一种“讨巧”的生意打法,尤其赶上非瘟疫情导致种源短缺的特殊情况,那真的是大赚特赚了一笔,只是这种情况不是常态。

按道理来说,二元回交体系是权宜之计,未来也会逐步被挤压,但是为什么持续了这么长时间?这就涉及到我国生猪产业的历史和现状了。

3、生猪产业的来龙去脉是什么?二元回交体系在其中的存在价值是什么?

虽然猪周期带来了大起大落,一会产能短缺一会又产能过剩,但是整体上改变不了“产能集中化”的总趋势,一开始是劳动力从农村转移出去导致散养户退出,后来2012年前后的环保政策又导致一大批的养殖户退出,还有就是2018年前后的非瘟疫情带来的产能被迫退出,现在又是全行业亏损又会导致一部分退出,所以在过去十几年中,存在很多次产能短缺而又急需扩张的发展时机。

不过比较悲伤的是,散户不养猪了,改买养猪企业的股票了,到头来还是散户。

在这样的产业发展机遇下,二元回交体系纵使有些缺点但也不会立马退出历史舞台,只要节奏踩得准也是可以滚动发展起来,只有到了产业集中度大幅度提高、产能波动变小之后才会被挤出历史舞台。大家看看历年的毛利率水平就能看出来,牧原股份除了2020年毛利率超高之外,其他年份如果算上固定资产折旧,那实际的毛利率相差不大甚至还有可能更低。

姑且不论这个技术路线能走多远,能把这个技术路线产业化到牧原股份目前这个状态那也不是一般人可以做到的,也是一种非常好的技术产业化路径,不以成败论英雄也不以技术优劣论高低,就跟现在争论以前走“贸工技”还是“技工贸”哪个更好一样,当年有当年的情况,每个企业有每个企业自身的情况。

关于种猪技术路线的创新发展,曾经考察过两个项目,两个老板都是东南某省人,胆子的确大,他们敢于试错的创新精神我很佩服,具体他们是怎么“创新”的那就不说了,反正结果不是很好。农林牧渔行业在种源的技术路线上转型升级没有那么容易,主要障碍之一就是“基因重组”所产生的稳定性问题,不同品种杂交之后各方面往往很不稳定,所以大家最后没办法又回到了相对保守的技术路线上去了。

如果牧原股份真的突破了二元回交体系的种种弊端,又或者实现了新的种源技术路线的迭代升级,那肯定是一场变革,打个比方,那就相当于养猪产业的“袁隆平”院士了,只是目前来看还是对已有技术路线进行修修补补和巧妙经营。


第三部分 商业模式拆解


1、牧原股份自繁自养产业一体化模式的主要优劣势是什么?

自繁自养产业一体化模式作为商业模式“外壳”有几个显著的好处:(1)可以带来规模效益的“认知优势”,至于事实上是不是那就不知道了;(2)产业链上下游可以全部一手操办,形成“运作闭环”,有更多的弹性空间,这方面在农林牧渔领域主要就是看职业操守了,獐子岛的扇贝、康美药业的地里面的药材就是典型案例;(3)资金需求大、在建工程多、固定资产积累大等在对外宣传、增加融资的时候“合情合理”,如果用在正道上那也说得过去,至于到底怎么使用,外部人员无法得知的,哪怕是内部人员如果接触不到核心信息也是难以确定。

毋庸置疑,自繁自养产业一体化模式是必然的趋势,只是哪些环节先自主可控、哪些环节慢慢实现替代,这个就和产业集中度、产业周期、产业政策等等息息相关了,步子迈得太大容易增加成本,步子迈得太小就跟不上发展形势,养猪行业在“踏准节奏”方面要求很高,很多的养殖户尤其是投机型养殖户就总是“踏反节奏”。踏不准那带来的“拖累”就很大,踏准了一次赚的钱有可能超过好几年赚的钱,有点类似于“期货交易”的特点了,特别典型的相关案例就是金乡大蒜的投机活动。

假定自繁自养产业一体化模式完全就是上市公司所披露的样子,这种重资产模式注定了需要注入大量资金,也确实能够带来突飞猛进的发展态势,在外部看来就觉得这家公司好厉害啊,而主要的风险就是未来现金流是否能够按照预期的计划回流,如果资金回流被卡住了,那整个的资金链就会非常紧张。最类似企业那就应该是华夏幸福基业了,平安集团这么大的投入去挽救华夏幸福基业的时候也挺费劲,最好的办法就是及时止损。

节奏把控最终和主控者的性格有关系,可是有几个企业可以克制自己的扩张冲动去扎扎实实的发展哪?尤其是全行业都在加杠杆突飞猛进的时候,最终决定战略选择的还是主控者的性格偏好和商业价值观。

如果“二元回交体系+自繁自养一体化”这个打法不去资本市场上市,而仅仅是作为一个生意去高效率运转,那应该是一种非常好的经营状态,不必被上市公司的种种约束给限制死了,没有业绩压力也无需对外披露,专挑行情上涨的时候去大赚同行的钱。

2、那牧原股份商业模式的经营内核到底是怎么实现持续成长的?

把牧原股份产业逻辑及商业模式基本结构简单总结一下那就是:规模化集中化的产业趋势+大起大落的猪周期+二元回交体系快速增减产能的弹性+自繁自养一体化+负债加杠杆驱动,其中前两项是外部机遇,二元回交自繁自养是价值输出来源,而负债驱动就是放大经营内核的驱动力来源,以上仅为个人观察的主观总结,至于到底是不是那就不知道了,大家权当一种分析参考。

为什么是负债驱动哪?作为上市公司去做股权融资就不行吗?

如果项目真的很好完全可以采取股权融资的方式,去掉直辖市和特别行政区,每个省或自治区吸引一个战略投资合作,一个战略合作吸引投资20亿元,全部加起来那就是560亿元(28个省或自治区*20亿元)的战略投资,股权融资来的钱不需要考虑短期还债,只需要经营好了去持续分红就可以了,哪还需要那么多的借贷?

查阅牧原股份的发展史,创始人在1997年被评为“中国十大杰出青年农民”,在1999年获得“中国青年五四奖章”,在那个年代获取这样的荣誉真的非常厉害,同时大家想想啊,如果你在九十年代被评为了十大青年农民又获得了五四奖章,那你的社会资源汇集起来会怎么样?

公开采访信息显示牧原股份在2000年前后银行贷款就有2540万元,在可以不还的政策环境下还是还上了,这个非常好,不过同时也说明了那个时候就已经获取了各方面的大力支持,有了这些支持哪怕只是中规中矩的发展,那也会慢慢发展起来。全国各地的养殖企业的商业模式大差不差,主要靠的还是资源整合能力、产业发展机遇以及整体的运作效率,说到底就是核心团队的系统经营能力。

负债驱动型增长在过去十几年的商业环境中是很多企业的选择,优势就是扩张快、坏处就是容易形成坏账,大家都这么干的话就会增加整个社会的杠杆率及坏账率,与其说是房地产行业绑架了中国经济,不如说是高负债高杠杆的发展模式绑架了中国经济,现在很多企业已经没办法消化这些负债了,最后买单的还是政府以及全社会。

所以建议大家最好还是低负债或无负债的发展,那些发展稳健的企业基本上都是这样,企业盲目扩张特别容易把自己陷进去,目前经济增速降下来也是一件好事情,可以让大家静下心来踏踏实实的练内功。

通过一体化管控模式提高周转率、通过负债驱动提供资金支持,这个打法从理论上来说只要是赚钱那也可以实现持续的增长,但是猪价一旦下降那也会带来很大的财务压力,这就跟房地产行业的高周转和高杠杆一样。早年的顺驰和现在的恒大都是这样,房价上涨那是皆大欢喜,房价下跌需求萎缩那就资金短缺hold不住了。很不幸,现在猪价下跌的太厉害,如果持续低迷那就不好说了。

3、牧原股份的商业模式到底有没有独特的竞争力和吸引力?

个人猜测,在一开始的时候可能纯粹就是一个尝试摸索,后来可能觉得能够很快的扩繁那就放大扩张了,再后来上市之后可能需要一些特殊操作也需要宣传包装,慢慢就形成了这个样子,只要这个盘子能够玩得下去那一切都不是问题。

但归根到底,这个行业的商业模式是大差不差的,无论技术上还是模式上,根本上的突破目前还是没有涌现出来,如果产业政策对规模化养殖产生了很大的倾斜,那说不定会对牧原股份这样的企业带来极大的发展助力,就好像当年四万亿政策救了很多房地产企业一样,可是这样的历史机遇是不能主动把握的,只能被动等待,能不能等到那一天的到来,有时候真的要看运气。


第四部分 财务数据拆解


如果说“被误解,是表达者的宿命”,那么被质疑,则是上市公司的宿命。

本文默认牧原股份的财务数据都是真实有效的,也没有兴趣去质疑是否造假,只是对背后的商业模式运作特点特别感兴趣,关于财务数据主要探讨两个问题:资产和负债。

1、牧原股份的资产质量及流动性怎么样?

资产方面牧原股份大概有千亿级的固定资产和在建工程,现在相对于同行的高毛利是不是因为没有算固定资产折旧哪?比如我自己的商铺拿来自己经营,房租部分肯定不算成本而是算在经营毛利里面了,商铺一般也没有折旧,说不定房价还有增值,生意不做了还能把商铺租出去或者直接卖掉。那么问题来了,牧原股份这些固定资产有多大的流通价值?谁会去买你的“高科技养猪场”?

利润表和资产负债表有一些部分是可以相互腾挪的,如果利润表中很多费用都积攒到了“固定资产”那边去,那就危险大了,不爆则已、一爆就是个惊天雷,如果真的存在固定资产虚增,那么牧原股份的固定资产会存在多少可压缩空间?

为什么要探讨资产规模?因为从毛利角度去计算企业估值太麻烦,在总资产、净资产上按照高、中、低三个档次去打折扣就特别的简单和显而易见,具体是打掉100亿、300亿、500亿还是多少亿,请大家根据自己的分析做出判断,本文在财务数据上还是保持中立态度,只是提供一些参考思路。

不是质疑牧原股份而是尽量从商业模式拆解的角度还原它本来的产业运作逻辑,希望它能度过难关,可是广大投资者和吃瓜群众也有充分了解和讨论的权利,谁让你上市了哪?

万达可以壮士断腕去售卖资产,牧原股份卖什么哪?根据牧原股份2021年第三季度财报的数据看,大概有1700亿左右的资产,去掉大概1千亿的固定资产和在建工程,再去掉300多亿的存货和大概100亿的货币资金,那还剩下200多亿的其他资产,极端情况下全部卖掉能化解风险吗?

2、牧原股份的负债规模以及还债能力怎么样?

财报显示牧原股份的总负债大概也是1千亿,现在全行业都在亏损,如果亏损时间不长,可以用经营利润付息还本,但是如果持续亏损很久哪?

不出问题则已,一出问题那就是养猪领域的华夏幸福基业,我个人当然希望牧原股份不要出问题,要不然对农林牧渔产业在资本市场上的打击又来了重重一拳。

现在牧原股份也在通过可转债、大股东定增等方式去筹措资金,希望它能渡过难关,只是还债能力到底怎么样还是不够透明,这个对于投资者来说是存在一定风险。


第五部分 整体分析总结


首先不否定牧原股份,能做到这个规模那也不是一般人,但是一码归一码,规范化透明化的发展才有利于每一个人,否则所有人都是这个生态体系的受害者。

简单总结一下那就是:平常是高周转,扩繁阶段尤其是种猪短缺阶段是高毛利,重资产投入又产生了高杠杆,这门生意的重点是能否踏准“发展节奏”,而不是所谓的商业模式独特性和护城河。

养殖行业的商业模式大差不差(延伸到深加工、深提取或品牌化发展的另当别论),本质上拼的就是“经营效率”,二元回交体系也是基于三元杂交体系做的一个“聪明的选择”。

如果各方面的成本很高,那极有可能会通过所谓的“市值管理”来把利润找补回来,那这样的话就必须保证有足够强的控盘能力,康美药业的彻底暴露就是从股市操纵的崩盘开始的。

在成本、品质、规模之间做资源配置,本身就是一个高难度动作,牧原股份最终无论如何,我对他们的商业眼光和经营能力还是相当佩服的,能够杀出一条血路出来那都是厉害人物,有时候犯错误也是和大环境有很深的关系。

我猜测在早期的时候,技术上是一种路线摸索、资本上是一种宣传需要,要说可行吗那肯定可行,只是说出来在故事上没有那么性感,那怎么办?只能是说一套做一套,一方面大讲特讲产业一体化的商业故事,一方面抓住产业机遇闷声发大财。


第六部分 投资策略建议

(此处省略,仅在内部版中对局部范围进行参考性建议)


作者简介:闲云,极简咨询创始人&极简商业模式创建者,致力于通过简单、直接、有效的梳理拆解,对企业的商业模式进行精准定位和逐步迭代,从而助推企业实现高价值高效率的可持续发展。(欢迎关注极简商业模式各类内容号及知识星球~)

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