招商银行：对招商银行市场竞争地位及投资价值分析

观点：招行资产质量良好，经营业绩持续增长，市场竞争地位高，其市盈率虽然较高，但其未来投资价值受到支撑的概率仍然较大。

所属行业：货币金融服务

主营业务：银行业务、资产管理

一、资产质量

截止2019年底，招行资产总额为74172亿元，其中贷款资产为43235亿元，不良贷款比率仅为1.16%，且近四年一直处于下降趋势，2016年该指标为1.87%，中信银行、平安银行、交通银行（以下简称另三家）2019年不良贷款比率分别为1.82、1.65、1.47。且招行对货款资产计提了充足的坏账准备，拨备覆盖率达到426.78%，另三家均不超过200%，从而较大程度保障了资产质量，2019年末招行不良贷款总额为501亿元，较上年末减少14亿元，显示资产质量趋势向好。

二、招行经营业绩及市场地位

1、招行2019年实现营业收入2697亿元，同比增长8.51%，近10年来，招行营业收入一直保持正的增长趋势，2010年招行营业收入为714亿元，至2019年收入增幅2.8倍，年均复合增长率达到18.24%。

2、从收入规模排名来看，除了工农中建四家国有银行外，邮储银行2019年营业收入为2768亿元排名第五，招行以2697亿元紧随其后排名第六，但以3月31日收盘价计算，招行市值是邮储银行的近2倍，排名第五。中国银行业协会发布的2019年中国银行业100强榜单招行排名第六，因此招行具有很高的市场竞争地位，持续增长的营业收入有利于保持招行的行业地位。

3、招行2019年实现净利润929亿元，同比增长15.28%，招行净利润从2010年258亿增长到2019年的929亿元，增长了2.6倍，净利润复合增长率为17.24%，招行净利润保持了营业收入的增幅水平。

招行2019年计提的贷款损失准备为2231亿，拨备覆盖率达到426.78%，拨备前净利润为1783亿元。如果按监管要求拨备覆盖率的120%-150%计算，招行可仅计提贷款损失准备740亿元左右，净利润可增加1491亿元。未来随着拨备的释放，可以保证招行未来数年两位数的利润增长，为未来盈利水平的提升打下了较好的基础。

4、现将招行与中信银行、平安银行及交通银行（以下简称另三家）的主要业绩指标做一比较，招行2019年营业净利率为34.63%，处于较高水平，另三家指标分别为26.12%、20.44%、33.57%；招行净利润增长率为15.28%，而另三家最高为13.61%，最低仅为4.96%；招行净资产收益率为16.84%，另三家都在11%左右，招行每股收益、每股净资产分别3.62元、22.89元，而另三家平安银行指标最高分别为1.54元、14.07元，中信银行最低分别仅为0.95元、9.04元。

从上述业绩相关指标来看，招行盈利水平超过其他同业竞争者，随着净利润增长水平的提速，未来盈利水平有望至少保持目前15.28%的增长水平，发前前景看好。

三、招行投资价值分析

截至3月31日收盘，招行收盘价为32.28元，动态市盈率为8.92，所属行业货币金融服务业平均动态市盈率为6.85，从已公布年报的银行股市盈率排名来看，招行市盈率排名第二，平安银行排名第一，而工农中建四大行市盈率均不超过6，而且工农中建是市场龙头股，起着标杆作用，因此招行市盈率有一定的下行压力。

但招行的盈利水平较大幅度领先同行业，且近年业绩增速加快，截止3月31日招行港股收盘价为35元，较A股有一定的溢价，因此招行市盈率虽然较高，其股价受到支撑的概率仍然较大。