醋化股份--安赛蜜全球龙头！

603968 醋化股份：安赛蜜全球龙头----不到三倍PE

安赛蜜去年均价每吨5万左右，现在价格9.5万一吨！目前成本最低的是金禾实业，因为安赛蜜主要原料双乙烯酮是金禾实业自己生产的，加上规模优势，成本2.35万一吨，即将投产的醋化股份安赛蜜项目，产能是1.5万吨，超过金禾实业的1.4万吨，原料双乙烯酮的产能是5万吨，超过金禾实业的3万吨。所以量产后，成本不会高于金禾实业！

002597 金禾实业：1.4万吨产能，目前市值237亿，主要利润来源就是安赛蜜贡献的。（2019年销售均价4.82万，去年5万多）主要原料双乙烯酮产能3万吨。

603968醋化股份：1.5万吨的安赛蜜项目，目前已经在生产调试，12月开始量产。如果按照2.5万的成本，每吨7万的利润，年化利润达10.5亿，加上原来业务2亿多的利润（去年利润），年利润可达12.5亿。目前才34亿的市值，不到3倍的PE。

按照20倍PE来估值（金禾实业27倍），单算安赛蜜的估值（10.5亿利润），醋化股份的未来估值是210亿，6倍多的空间！

安赛蜜，化学名称为乙酰磺胺酸钾，是第四代合成甜味剂，外观为白色结晶粉末状。安赛蜜口感与蔗糖类似，甜度高，不易分解失效，在高热和酸性环境中稳定性较好，能量值低，不致龋齿，与其他甜味剂配合使用效果好，对人体健康无危害，未来市场前景较好。

随着传统合成甜味剂特别是阿斯巴甜逐步退出市场，未来其发展空间较为广阔。根据相关统计，按照满足相同甜度进行测算，若安赛蜜全部取代现有甜味剂，安赛蜜产品将新增需求 8.07 万吨；安赛蜜有望持续维持景气度上行。目前全世界产能才2万吨多。需求缺口非常的大！

醋化股份互动：与可口可乐、联合利华、卡夫等国际知名食品生产巨头的合作，形成稳定的伙伴关系；随着健康产业的蓬勃兴起，获得重点客户的认可，市场占比稳步提升。

国内安赛蜜行业市场现状分析

安赛蜜在人体内不参与代谢、不提供热量，目前已被100多个国家和地区批准使用，被公认为性价比高、安全性高的甜味剂。

相较于蔗糖、人工甜味剂成本低。通常情况下，甜味剂的性价比以‘甜价比’来度量，定义蔗糖的甜度为1，通过比较发现，相同价格下，人工甜味剂甜度均在蔗糖的10倍以上，人工甜味剂的加入可以降低饮料产品生产成本。

安赛蜜生产流程简介

安赛蜜生产难度大，攻克技术需要数年时间，另外审批流程繁琐，新建项目从审批到投产，需要1-2年时间，食品添加剂申请国家认证获得审批，也需要1-2年时间，因此，安赛蜜行业进入壁垒较高。

安赛蜜生产流程图

从安赛蜜生产成本来看，其中双乙烯酮占比29%，人工和制造费用占比24%，氨基硫酸占比8%，氢氧化钾占比7%，三氯化硫占比7%，其他成本占比25%。安赛蜜生产成本结构（单位：%）