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IPO要疯了!华尔街做空日本券商救场,同为半导体设备龙头,盛美股份IPO为何被

IPO要疯了!华尔街做空日本券商救场,同为半导体设备龙头,盛美股份IPO为何被“卡脖子”?

盛美股份IPO于2020年6月被受理,2020年9月30日过会。从申报到过会公司花了几个月时间,但从过会到股份上市,目前还遥遥无期,这在科创板企业中也是罕见的。

2020年10月8日华尔街大空头JCAP盯上了盛美股份的控股股东、美股上市公司ACMR,对盛美股份毛利率、收入、代理商等提出质疑。当然有看空的也有看空的,10月15日日本野村证券发布研报指出JCAP多项质疑可能不正确或没有证据,并继续维持ACMR买入评级,研究机构Stifel Financial也来救场,算是解了沽空之危。关于ACMR被做空,保荐机构在2020年12月2日提交了核查报告,对此作了详细说明,在此不表。

JCAP对ACMR设备价格提出质疑,认为其价格虚报约20%,90%以上的销售收入转入5家空壳公司,从而隐藏了实际成本、收入和利润,JCAP估算设备单价280万美元,ACMR报告称单片设备平均单价360万美元。保荐机构在核查报告中提到,公司单片清洗设备均价362.97万美元,与ACMR数据接近。当然也看到,12腔设备单价远高于4腔和8腔,8腔背面清洗设备高于12腔,这是技术上的差异导致的。

股权及公司治理上的问题是盛美股份IPO的一大拦路虎,如果放在几年前这些问题分分钟让其IPO泡汤,但在注册制下的科创板,以前笔者也提到,别太过分,IPO还是可以的。比如针对部分存款在境外的情形,上交所要求保荐机会和会计师事务所说明境外存款真实性、准确性和受限性等方面的核查,总之因为控股股东的境外属性和实控人的美国国籍,公司治理面临大考。

盛美股份的股权比较复杂,控股股东在美股上市,实际控制人、创始人王晖又是美国国籍,法律层面存在很多问题。比如上交所在第二次问询中就提到王晖与妻子JING CHEN和子女与David Hui Wang&Jing Chen Family Living Trust等几个家庭信托是否构成中国法律下的一致行动关系,为此保荐机构在反馈中作了说明。

盛美股份的核心产品是半导体清洗设备,主要以单片清洗为主,单片清洗也是当前主流清洗技术,此外还有槽式清洗和单片槽式清洗等,另有部分电镀设备,总体上属于湿法设备范畴,业务上与日本迪恩士类似。盛美股份拥有SAPS和TEBO等原创性技术,技术和设备上没得说,公司与至纯科技提供了大多数国产化清洗设备。在清洗设备上北方华创还差点意思,北方华创设备强在氧化扩散和CVD。

去年在多个场合遇到盛美股份的创始人王晖,虽然他不认识我。王晖给人的感觉是擅长推销,可能与公司成长阶段有关吧,因为作为半导体设备公司,目前盛美股份还处于国产替代的初期。公司客户是长江存储、中芯国际、华虹,湿法设备客户主要是长电这样的封测企业,虽然2017-2019年其营收从2.54亿元增长至7.57亿元,翻了几倍,但说实话设备没买多少台,尽管相比国外设备性价比高了很多。

技术上盛美股份的设备能满足40-28nm成熟节点的清洗工艺需求,下一步应该是推进28-14nm验证工作,参照中微公司的发展路径,在先进节点关键设备上公司还需要再接再厉。当然公司过会已经半年多还了,还无法上市,股权、治理、内控等方面的问题,足够公司应付一阵子了。

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