风险偏好降低背景下白酒板块防御性突出，这家公司“品牌力突出+渠道精细化”推进，有望成为“小汾酒”

舍得酒业（600702）：

公司具有“中国名酒”的强大基因，当前随着次高端白酒价格带持续扩容，叠加公司自身的管理层改善，有望迎来量价齐升；

品牌端公司坚定“舍得+沱牌”双品牌战略，渠道端公司逐步扁平化、精细化，中高端酒2021年全年销量增速为60+%，2022年预计达到32%；

光大证券叶倩瑜首次覆盖公司，预计公司2021-23年归母净利润为12.56/18.67/24.84亿元，同比增长率116.07%/48.66%/33.05%；

风险因素：疫情降低消费意愿、次高端白酒竞争加剧。

当前处于经济预期下行、市场风险偏好下行阶段，从历史来看食品饮料行业具有相对防御价值。

光大证券叶倩瑜今日覆盖舍得酒业，公司具有“中国名酒”的强大基因，当前随着次高端白酒价格带持续扩容，叠加公司自身的管理层改善，品牌端“舍得+沱牌”双品牌战略持续推进，渠道端持续精细化运营，公司经营有望持续跑赢行业，叶倩瑜预计舍得酒业2021-23年归母净利润为12.56/18.67/24.84亿元，同比增长率116.07%/48.66%/33.05%，首次覆盖，给予“买入”评级。

管理层更换，古酒焕新

公司具有“中国名酒”基因，但因高端化失利遗憾错过黄金十年。

复星入主舍得对管理架构、价盘管理、品牌运营等进行重新梳理，当前双品牌推进次高端，扁平化+大商召回释放渠道推力：

产品：公司坚定“舍得+沱牌”双品牌战略，舍得系列以品味舍得为主，定位400-500元价格带，稳健上移；沱牌系列以80-90年代系列为主，定位300-400元价格带，后续推出的六粮将主攻百元高线光瓶酒，发力传统优势市场提供增量。

渠道：重新重视大商、优商，同时在“平台运营商+联盟体”模式下，公司渠道逐步扁平化、精细化，得益于与经销商的深度绑定，渠道推力强于传统经销模式。六大核心区域中，华东/华南成长迅速，对比竞品，舍得全国化布局较早，省外市场占比较高（2020年舍得省外收入占比76%，酒鬼酒、洋河、汾酒、古井贡酒等仅为30%-60%）。

次高端白酒持续扩容，公司量价齐升

当前白酒行业“少喝酒，喝好酒”的新型消费理念深入人心，2020年300元以下/300-600元/600+元白酒收入为3538/754/1508亿元，2018-2020年复合增速为-4%/26%/22%，次高端增速最为强劲。

伴随消费升级、白酒供需格局优化，五粮液、国窖上调供货价，次高端价格天花板进一步打开，剑南春、水井坊、舍得等相继提价，卡位核心价格带的品牌有望实现量价齐升。

当前舍得通过老酒酒战略落地，双年份标识+动态酒龄培育消费者老酒概念，公司优质老酒窖藏高达12万吨，自制半成品酒账面价值占总资产比例处于行业前列。

光大证券预计公司中高端酒2021年全年销量增速为60+%，2022-23年公司全国化进程将进一步发力，新管理层下中高端酒增长销量增速有望达到分别为32%/24%。

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