“茅台+政策”贵州白酒又有大动作，这家公司重点布局赤水河流域、酒糟资源化业务“满销满产”，今年产能有望翻倍增长

路德环境（688156）精要：

广发证券郭鹏看好公司通过购买酒企的酒糟，所生产的发酵产物添加进饲料可补充饲料的营养性和功能性，替代抗生素使用提升动物的免疫力，随着“禁抗政策”的执行，发酵饲料为减抗的重要手段，2021年下游总需求空间达440万吨；

公司布局川黔地区赤水河流域，截至2021年，公司具备产能7万吨/年，2022年1月，公司公告拟在贵州遵义建设年产8万吨生物发酵饲料的项目，其中一期5万吨/年，预计2022年12月投产，二期3万吨/年，预计2023年12月投产，2022年公司仅当前酒糟资源化项目的总在运产能可达17万吨/年，远期产能30万吨/年；

公司具备渠道、产品优势，产品销量2018-2020年连续大幅增长，3年复合增长率高达79%，2020年酒糟资源化产品产销率达100.3%；

郭鹏预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.68/0.99/1.30亿元，同比增长42.7%/45.7%/30.5%，给予2022年35倍PE估值，对应37.83元/股；

风险提示：原材料价格波动、政策风险等。

“茅台+政策”贵州白酒又有大动作，这家公司重点布局赤水河流域、酒糟资源化业务“满销满产”，今年产能有望翻倍增长

事件：1月26日晚，国务院印发《关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》，提出发挥赤水河流域酱香型白酒原产地和主产区优势，建设全国重要的白酒生产基地。同日，贵州茅台发布公告称，决定投资41.1亿元实施“十四五”酱香酒习水同民坝一期建设项目，建成后可形成系列酒制酒产能约1.2万吨、制曲产能约2.94万吨、贮酒能力约3.6万吨，建设周期为24个月。

本栏目曾于1月6日《抓住资源利用领域新蓝海市场，这家公司具有“变废为宝”的核心技术，市值虽小但成长性上佳》一文中介绍了路德环境的酒糟资源化业务，公司通过对酱香型白酒糟进行固态发酵，生产微生物饲料。

近日，广发证券郭鹏同样对路德环境进行了深度剖析，重点关注公司渠道、产品优势，以及川黔地区赤水河流域的产能布局。

公司已发布年度业绩预告，预计2021年实现业绩0.65-0.80亿元，同比增长36%-68%。其资产负债率（2021年三季度）仅为16%，扩表大有可为。

郭鹏预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.68/0.99/1.30亿元，同比增长42.7%/45.7%/30.5%，给予2022年35倍PE估值，对应37.83元/股。

重点布局川黔地区赤水河流域，糟渣资源化扩产空间大

公司通过购买酒企的酒糟，生产酒糟生物发酵饲料（可添加进饲料中起到增强动物营养和抵抗力的作用），其下游对应2021年总需求空间达440万吨。

公司布局川黔地区赤水河流域，该地区为我国酱香型白酒核心产区，经过前几年的发展积累，产品销量2018-2020年连续大幅增长，3年复合增长率高达79%，2020年酒糟资源化产品产销率达100.3%。

截至2021年，公司具备产能7万吨/年。

2021年10月公司签署《金沙县酒糟深加工饲料项目投资框架协议》，预计在贵州金沙县建设年产15万吨生物发酵饲料项目，一期10万吨/年预计2022年完成。

2022年1月，公司公告拟在贵州遵义建设年产8万吨生物发酵饲料的项目（汇川项目），总投资额约1.5亿元，其中一期5万吨/年，预计2022年12月投产，二期3万吨/年，预计2023年12月投产。

2022年公司仅当前酒糟资源化项目的总在运产能可达17万吨/年，远期产能30万吨/年。

除了酱酒酒糟外，公司的固态发酵技术及菌种还可应用啤酒糟、醋糟、酱油糟等多种糟渣领域，业务的多元扩展性推动成长天花板打开。

郭鹏预计，伴随着公司汇川项目及金沙项目投产，酒糟资源化业务将保持高景气度，给公司带来极大的收入和业绩弹性。

酱酒酒糟资源化市场广阔

酱香型白酒糟营养成本明显高于其他香型白酒糟。固态发酵是酒糟资源化利用的核心环节，公司自研技术具备产量高、投资低、耗能小等优势，所生产的发酵产物添加进饲料可补充饲料的营养性和功能性，替代抗生素使用提升动物的免疫力。

“禁抗政策”也推动了功能性饲料产品销量快速增长。农业农村部2019年7月颁布第194号公告，宣布退出除中药外的所有促生长类药物饲料添加剂品种，提高食品安全性，禁止抗生素，发酵饲料为减抗的重要手段。

关联个股

路德环境-1.71%