机构观点：中药OTC第四波

当前时点，我们再次重申观点：中药OTC正处于长牛市的起点，建议优选标的【中药OTC四宝】华润三九、健民集团、羚锐制药、同仁堂。

21年12月中旬起，主要基于“国家政策明确支持+产品持续涨价+估值显著低估”三大逻辑，我们率先发布三篇专题研究报告【把握当前时点中药OTC投资机会】【再论中药OTC应该如何选股】【中药OTC产品提价持续性和库存周期的再思考】，领先全市场揭示中药OTC细分行业投资机会，并多次声明“中药OTC正处于长期牛市的起点”！。

【华润三九】最具平台价值的品牌中药OTC公司，未来15-20%复合增长可期！

1、公司早期在呼吸感冒、皮肤、胃肠用药领域分别打造了999感冒灵、999皮炎平、三九胃泰等超强品牌。当前时点，一方面，在同品类内部，公司借助999感冒灵极强的品牌地位，在呼吸感冒品类内延伸拓展了复方感冒灵（第一名）、感冒清热颗粒（第一名）、抗病毒口服液（第三名）、板蓝根颗粒（第二名）等一系列产品，在品类规模高达40亿体量背景下，仍实现了远超呼吸感冒类整体的快速增长（公司品类复合增长15%VS呼吸感冒药复合增长5%）；另一方面，在不同品类间，公司也新进入了儿科、骨科、肝胆、慢病康复、大健康产品等新的品类领域。两方面拓展均显示了公司具备了极强的品牌平台化能力。

2、公司未来整体业绩有望实现15-20%复合增长。一方面，公司OTC产品线有望实现15%的持续复合增长，另一方面，公司处方药产品线在经历化药抗生素集采、中药注射剂限制使用后，目前利空因素已全面体现、收入占比亦已下降至30%（其中中药配方颗粒占比已达15-20%左右），未来随着新产品上市、中药配方颗粒较快增长带动，预计十四五期间有望实现15-20%复合增长。

3、当前价值显著低估，OTC平台化价值远未体现，估值具备较大提升空间。我们预计，公司当前股价对应2022年估值仅约14-15倍，相比其他复合增长15-20%区间、同样具备平台化价值的稳定成长类公司（普遍估值在30倍以上），公司价值显著低估！

【健民集团】体外培育牛黄壁垒高、快增长，名贵中成药的核心卖水人！

1、参股的健民大鹏核心产品体外培育牛黄为大多数名贵中成药的核心原料，专利群壁垒高、未来有望长期独家、市场空间巨大，销量每年增长20%左右，价格跟随牛然牛黄平均每年提升10-15%，长期将持续量价提升，实现30%左右复合增长；

2、自有OTC中药业务销售模式变化，产品升级、价格提升、渠道价值链理顺，20-21年利润大幅增长，未来2-3年内仍有望实现15-20%复合增长；

3、预计22年体培牛黄业务贡献1.7-1.8亿利润，自有业务贡献2.4亿利润，当前股价对应22年估值约25倍，估值仍具备较高提升空间。

【羚锐制药】中药贴膏剂行业龙头，未来有望20%复合增长！

1、公司为国内中药贴膏剂龙头，收入份额超10%，销量份额更超30%，均位居行业第一名。其中，中高端品种通络祛痛膏销量稳定15%增长，三大低端品种受益于直接提价、精品规格占比上升，产品均价持续提升。整体而言，公司贴膏类产品收入有望实现10-15%稳定增长，且盈利能力持续提升中。

2、公司21年年中实施股权激励，要求21-23年分别实现20%、20%、15%增长，在另一方面保证了公司未来的持续成长，当前股价对应2022年估值约16倍，价值显著低估！

【同仁堂】治理结构显著改善，产品提价保证业绩，长期内经营有望显著改善！

1、公司原董事长连同部分高管已被纪委审查，现董事长已于21年12月底正式转正，公司治理问题已有显著改观，预计未来经营亦有望逐步改善。

2、21年12月初公司核心产品安宫牛黄丸提价10%、22年1月初其他系列产品提价，一方面保证了公司22年业绩，另一方面也体现了公司当前管理层做出成绩、迎接国企改革三年行动考核的积极态度。

3、除安宫牛黄丸外，公司其他中药工业产品平均毛利率仅约30-40%，显著低于行业平均水平，亦显著低于品牌力远低于公司的其他竞品。公司产品长期内具备持续提价能力和空间。

4、公司未来有望实现20%左右复合增长，当前股价对应2022年估值约40-42倍，相比其他品牌力极强的消费品公司估值低估！

PS：1、中药OTC领域我们亦关注寿仙谷、马应龙、太极集团、广誉远、云南白药、东阿阿胶、片仔癀等；

2、整体中药领域，中药创新药（中药处方药）、中药配方颗粒受国家政策鼓励更为直接，销量有望快速增长，亦具备较好的投资价值，长期内需密切跟踪国家集采的影响。

免责声明：本文不作为投资依据。