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恩捷股份业绩符合预期,产能高速扩张

恩捷股份:业绩符合预期,产能高速扩张

一、业绩回顾:2020年业绩符合预期

公司公布2020年业绩:收入42.83亿元,同比增长35.56%;归母净利润11.16亿元,同比增长31.27%。其中4Q20收入17.02亿元,同比增长61.58%,业绩符合预期。

二、发展趋势

销量持续爆发,龙头地位稳固。2020年湿法隔膜出货13亿平,单平均价 2.22元、净利约0.93元,净利率36.3%。捷力、纽米经营情况改善明显,捷力扭亏为盈1.76亿元,净利率20%。我们预计21Q1出货量5.4亿平,其中消费类1亿平以上,第一大客户出货2.5亿平,受产品结构影响Q1单平利润降至约0.8元,一次性费用计提金额较大也对利润造成压力。

产能大幅扩张,回购彰显信心。2020年公司公新增产线16条,总数提至46条,总产能33亿平。公司拟使用自有资金以不超过180元/股回购总金额2-4亿的公司股份以作股权激励,彰显信心。

三、向前看,我们认为公司未来隔膜业务将保持量增价稳。

1. 行业需求:动力快速爆发,储能潜力较大。大众集团 2021年电动车销售目标 100 万辆,大众等欧洲车企的全面电动化推动动力锂电需求高景气。储能锂电受益于新能源发电装机量增长和 LFP 推动的海外储能性价比提升,增长潜力较大。

2. 公司产能:随下游需求高速扩张。2020 年 9 月,公司募投 50亿元用于江西及无锡产能扩建项目,匈牙利基地启动建设,规划产能 4 亿平,21 年开始爆发放量。我们预计公司 2021年实现超 20 亿平出货。同时,公司与 Polypore 建立合资公司推动干法隔膜产能建设,以匹配未来储能需求的爆发。

3. 隔膜价格:预计基本保持平稳。在行业需求高景气的驱动下,我们预计 2021 年基膜价格或维持稳定,涂覆膜溢价受供求关系影响小幅缩小。

4. 期间费用率控制良好,毛利率净利率稳定。公司2020年销售、管理、财务费用率分别为1.3%、3.6%、4.4%,分别同比变化-0.8ppt、-0.3ppt、+1.3pt。盈利能力方面,公司2020年毛利率同比下降2.3ppt至42.6%,,净利率同比下降0.9ppt至26.0%,公司盈利基本稳定。

四、盈利预测与估值:

由于公司产能高速扩张利润率存在提升空间,我们上调2021/2022年净利润8.4%/5.4%至18.42亿元/28.28亿元。当前股价对应2022年38.5倍市盈率。

五、风险提示:全球动力电池需求不及预期,隔膜价格下降超预期。

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