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稳增长+新能源双重受益,这家低调公司兼具估值便宜+穿越周期成长能力

稳增长+新能源双重受益,这家低调公司兼具“估值便宜+穿越周期成长能力”,估值体系切换在即

稳增长+新能源双重受益,这家低调公司兼具“估值便宜+穿越周期成长能力”,估值体系切换在即;

明泰铝业(601677):

铝板带箔加工行业过往无序扩张,当前供给出清为本,新能源等景气外溢助力,铝板带箔加工费有望稳中有升,行业长期空间打开;

公司从量、成本、产品结构升级三方面均有看点,成本端再生铝项目逐步释放、产品向新能源汽车等方向升级;

预计公司2021年-2023年归母净利润分别为19.01/28.5/34.71亿元,对应PE分别为16.41/10.95/8.99倍;

风险提示:终端需求大幅波动;公司扩张节奏不及预期。

稳增长+新能源双重受益,这家低调公司兼具“估值便宜+穿越周期成长能力”,估值体系切换在即

今年以来低估值因子表现出色,但同时符合低估值+具有一定成长性的公司极为难得。

今日覆盖的明泰铝业,公司作为铝加工行业中优质隐形冠军,兼具成长与低估属性,是业内最有可能穿越本轮经济周期波动的公司。

预计公司2021年-2023年归母净利润分别为19.01/28.5/34.71亿元,对应PE分别为16.41X/10.95X/8.99X,建议重点关注。

铝板带箔加工行业过往无序扩张,当前供给出清为本,新能源等景气外溢助力

中游金属加工板块以往跟随上游资源冶炼周期波动。对同样的终端需求,中游加工因技术壁垒较低,在景气周期大幅扩张,导致部分加工格局甚至弱于上游,对上游并未产生明显的产业链议价能力。

就铝板带箔加工而言,过往行业产能扩张迅速,2009年至2017年,全国铝板带箔加工量复合增速约11%,而在2011年景气高点后,包括铝板带箔在内的周期品整体进入需求下行周期,导致行业盈利中枢逐步下移。

而当前铝带板加工行业海内外供给格局出清优化,叠加新能源和消费包装等需求景气韧性,铝板带箔加工费有望稳中有升:

首先,近年需求景气放缓背景下,环保监管、贸易摩擦和海内外疫情等加速铝加工企业产能出清节奏,全国铝板带箔产量增速放缓至2%-3%水平;

其次,从供给结构来看,去年底大型加工的开工率比中小型之差显著扩大至50%,头部企业规模和成本优势愈加突显;

然后,即便加工费略有反弹刺激,铝板带箔加工供给仍将延续紧平衡,一是部分能评指标严格管控,二是核心热轧机组零部件进口周期较长;

最后,新能源产业链需求旺盛,叠加包装和易拉罐等领域消费升级,铝箔部分替代传统塑料包装,由此共同支撑铝板带箔需求韧性。

明泰铝业的蜕变:内外并进,迈向成长

对于加工股而言,加工端产量扩张是支撑企业经营高成长的重要因子。

量:明泰铝业2010年至2021年产品销量复合增速约为14%,对于需要高融资和强成本管控的加工行业,扩张节奏稳健有效夯实对需求波动的防御性。

成本:随着近年电解铝价中枢上移,低成本废铝成为原料降本的重要因素,公司于2018年开始建设再生铝项目,在建再生铝项目产能合计138万吨,预计2021年产量可达40~50万吨,再生铝比例逐步提升。且公司废铝工艺成材率、规模协同等竞争优势脱颖而出。

价:公司产品结构升级的步伐亦是市场关注点,毕竟高端化产品是构筑长期经营快速发展的基石。

随着新能源汽车和汽车轻量化的发展,下游市场对新能源电池、汽车轻量化用铝等的需求快速增长,公司产品逐升级。

一方面,公司持续优化产品结构,研发支出占比和产品价格历年增速明显快于行业水平;另一方面,从最新70万吨绿色新型铝合金材料项目来看,布局动力电池箱包、电池铝箔坯料、铝塑膜坯料等锂电池用铝板带材、汽车轻量化用铝板带材,中长期成长空间由此打开。

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