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需求+成本+竞争格局已形成三重共振,这家消费龙头或将于四季度迎来利润拐点

“需求+成本+竞争格局”已形成三重共振,这家消费龙头或将于四季度迎来利润拐点,分析师急忙上调公司盈利预测

《风口研报》今日导读

伊利股份:

国泰君安訾猛认为公司利润率拐点将于2021年四季度前后显现,行业利润率由需求景气度、竞争格局要素交替主导,原奶成本则作为催化因素,现在三者已形成共振;

从成本看,公司原奶成本涨幅将于2021年四季度至2022一季度收缩至中个位数区间,成本涨幅收缩将释放利润,从竞争格局看,公司将聚焦常温液奶板块,而竞争对手蒙牛未来5年将致力于发展鲜奶、奶酪、奶粉新业务,液奶板块竞争格局已经优化;

公司于年初进行提价,预计将带来2021年直接收入增加24-26亿元,根据目前产品结构升级进度、终端提价幅度测算,预计公司毛利率2021-2023每年平均提升0.2-0.4%;

訾猛上调公司2021-2023年归母净利润至87.48(86.54)/102.67(101.12)/118.35(111.85)亿元,同比增长24%/17%/15%,给予公司2022年30倍PE估值,对应49.94元/股;

奶粉业务业绩低于预期等。

“需求+成本+竞争格局”已形成三重共振,这家消费龙头或将于四季度迎来利润拐点,分析师急忙上调公司盈利预测

液奶行业利润在不同阶段下,由需求景气度、竞争格局要素交替主导,原奶成本则作为催化因素,共同影响利润率水平。

国泰君安訾猛深度复盘液奶行业后,认为行业龙头伊利股份利润率拐点将于2021年四季度前后显现,竞争格局周期、需求景气周期、原奶成本周期已形成共振。

从竞争格局看,蒙牛未来5年战略目标致力于发展鲜奶、奶酪、奶粉新业务,而伊利则将聚焦常温液奶板块,液奶板块竞争格局已经优化,

从原奶成本看,蒙牛、伊利原奶成本涨幅于2021年三季度已收缩至高单位数区间,并将于2021年四季度至2022一季度收缩至中个位数区间,原奶成本涨幅收缩将释放利润。

訾猛上调伊利2021-2023年归母净利润至87.48(86.54)/102.67(101.12)/118.35(111.85)亿元,同比增长24%/17%/15%,给予公司2022年30倍PE估值,对应49.94元/股(10月11日收盘价39.47元)。

核心驱动:竞争格局优化+需求景气向上

伊利、蒙牛在过去十年的强弱更替中,竞争从未停止,而2020年两者出现战略分化:伊利未来三年战略目标则依然聚焦常温液奶板块,蒙牛于2021年4月公布其将把费用主要投向鲜奶、奶酪、奶粉三大新业务引擎。

随着竞争格局演化进入单一优势垄断,伊利安慕希在常温酸奶单一品类市占率于2020年上半年达到63.5%,竞争态势明显缓和;

在此前提之下,疫情引发的需求景气度提升及相应的原奶成本上涨进一步强化了竞争格局优化的趋势,微观层面的结构升级和提价红利或将从2021年四季度开始显现,并为伊利带来持续的利润率改善。

与此同时,常温酸奶产品属性正发生微妙变化,伊利通过一系列新品的推出(黄桃燕麦、小黑钻等)将消费场景从休闲礼赠拓展至早餐营养补充,消费人群扩大,使得常温酸奶品类的生命周期延长、费效比提升。

催化因子:奶价涨幅收缩,利润弹性释放

訾猛根据供需缺口测算,伊利、蒙牛原奶成本涨幅将从2021年上半年的15%收缩至三季度的10%以内,远低于市场奶价涨幅(三季度市场平均奶价涨幅16.5%左右),这主要得益于龙头乳企前期的上游产业链布局。

訾猛预计原奶成本涨幅或将于2021年四季度至2022一季度收缩至中个位数区间,奶价于2023年以前或维持高位平稳。

此外,公司于年初进行了提价,根据渠道调研,提价具体细节包括:

基础白利乐枕产品:出厂价从32.4元提到34元,提价幅度4.8%;

基础白盒纯250ml:出厂价从47.9元提到50元,提价幅度4.4%;

利乐枕+纯盒产品销售额占到整体基础白奶的70-80%,剩余20-30%基础白奶产品尚未提价。

假设基础白奶2021年销量增速为10%,70-80%基础白奶产品提价5%,预计将带来2021年直接收入增加24-26亿元。

訾猛根据目前产品结构升级进度、终端提价幅度测算,预计公司毛利率2021-2023每年平均提升0.2-0.4%。

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