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晨化股份--风电领域小联创,PE仅4倍的固化剂龙头!

晨化股份--风电领域“小联创”,PE仅4倍的固化剂龙头!

今年的主旋律是价值重估,尤其是化工板块,牛股辈出

新能源的上游

湖北宜化(磷酸铁锂),涨幅7倍

联创股份(PVDF),涨幅8倍

清水源(三氯化磷),涨幅5倍

永太科技(六氟磷酸锂)涨幅4倍

等等

这是超级主线的上游细分逻辑,弹性最大,力度最猛,性价比最高

以前,利润1个亿,估值按周期股给,10倍PE,合理市值只有10个亿

现在,需求爆发,供给不足,产品价格大涨,利润翻5倍,变成5亿

估值按新能源给,30倍PE,合理市值变为150亿

一方面是利润的暴涨,另一方面是估值的提升,戴维斯双击,造就了数十倍的增长空间,这是目前市场最最最暴利的逻辑

同理,目前风电取代新能源车,成为当下阶段的主线

我们要寻找的最强弹性,就是风电的上游细分板块

这里面同样会出现对标“联创股份”“清水源”“湖北宜化”的标的

极致的赚钱效应,一定是以小见大,在超级细分里面找核心推动力,进行价值重估

今天科普一下风电上游原材料--聚醚胺龙头:

晨化股份

1、聚醚胺是什么?

聚醚胺,是一种性能优良的环氧固化剂。固化剂,顾名思义,主要用于树脂固化,使热固性树脂发生不可逆的变化。聚醚胺具有粘度低,适用期长的特性,主要用于大尺寸复合材料。

目前风电叶片的用量较大,因为叶片尺寸大,外形复杂,环境要求也比较高(抗腐蚀,强度,韧性,耐候性等等),所以对固化剂的要求也很高

在已知的周化剂中,有且仅有聚酵胺可以满足大型叶片的要求

重复一遍:

目前己知的所有周化剂中,只有聚醚胺可以满足风机大型叶片的要求,且不可或缺

换言之,所有的风电叶片,都要用到聚醚胺作为固化添加剂,不然叶片的环氧树脂就无法固化,叶片无法使用,风机无法运转。虽然这玩意儿不起眼,但是没了他什么都做不了

这就类似于,联创的PVDF,永太的六氟,用量小(产品提价空间大),但是必不可少

同时,风机零部件中,成本占比最高的就是叶片

叶片的基底材料是环氧树脂,已经炒作过一波了,但是完全没有炒作到点上,环氧树脂并不缺,而跟环氧树脂配套使用的固化剂-聚醚胺,才是真正最大受益者

聚醚胺的成本占比极小(6%),所以就算后续不断涨价,对于叶片的成本来说,影响也非常非常小

这跟PVDF的炒作路径几乎一致

稀缺性(扩产难度大)+成本占比小(下游客户对涨价接受度高)+产品不可替代(唯一性,无替代品)=无限利润弹性

主线细分上游的几大走牛基因,全部具备

2、聚醚胺的行业需求

聚醚胺下游用于风电、纺织助剂、重工业防腐防水等

风电领域需求占比在一半以上,每年需求增速在10%以上

十四五碳中和规划,年均风电50GW,测算到未来5年的聚醚胺总需求为:

116116133145165万吨

需求这块主要还是看风电,叶片必不可少,要做叶片就必须添加聚醚胺作为固化剂,所以这个是硬需求,每年增速都会非常非常稳定

3行业格局

集中度高,全球目前最大的供应商为巴斯夫和亨斯曼,合计产能占比69%

随着风能带动需求暴增,国内的产能也在逐步扩产中,目前国内主流厂家为阿科力、正大新材、晨化股份

阿科力,产能2万吨,计划扩建2万吨,合计4万吨

正大新材,产能3.5万吨,计划扩建15万吨,合计5万吨晨化股份,产能31万吨,计划扩建4万吨,合计7.1万吨

未来晨化股份将会成为国内聚醚胺产能最大的行业龙头

4、估值测算

目前风电用聚醚胺D230售价在4万+到5万+元/吨,预期后面会持续涨价

聚醚胺的完全成本=PO+不到5000加工费<2万元/吨

(以上数据来自中信建投调研纪要)

取现价5万/吨,则对应产能7万吨,毛利润为(5-2)*7=21亿

按照去年晨化股份年报显示,税金+三大期间费用约占毛利一半左右

则可以估算出:

聚醚胺价格为5万/吨的情况下,

晨化股份年化净利润为21*50%=10.5亿

且聚醚胺每涨价1000元,对应利润增厚7100万

(注意:以上只测算了晨化股份聚醚胺部分的相关利润,此外还有阻燃剂3.5万吨产能以及有机硅,相当于白送)

目前公司市值仅为40亿,对应PE为3.8倍

风电板块估值普遍在20倍左右,(龙头大金重工估值已经去到40-50倍)

保守给予15倍PE测算,则晨化股份合理市值为10.5*15=157.5亿,对应目标价为73.24元

对比现价,存在极大的修复空间

真的真的太低估了,现在市值太小,机构覆盖度很低,但是逻辑上来看几乎就是复制PVDF,一定要重视!

可以说,目前的晨化股份,对标的是4-5块钱的联创股份,就连市值也几乎一致

后续随着逻辑的不断扩散和发酵,机构也会慢慢参与其中

请大家珍惜低位筹码!

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