作者/星空下的牛腩

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的小鱼

但凡燃烧后生成二氧化碳的化石燃料（煤炭、石油等），现在都是碳中和的头号敌人。相比之下，氢气和氧气反应，不仅释放可以更多的能量，而且反应产物只有水（环保）。更重要的是，电解水分解就能制氢——氢就像是别人家的孩子，不单单是学习成绩好，而且体育还特别棒，这让人羡慕得上哪儿说理去？

氢能就好像新能源群山中的珠穆朗玛峰，大部分人都望之兴叹，但光伏巨头隆基股份却想往上攀一攀。

今年二季度的开篇，隆基宣布联合朱雀投资成立了氢能子公司，并由隆基创始人、董事长李振国亲自挂帅。

节后第一个交易日，隆基股价早盘能涨超6%，跟这一大新闻不无关系，而且隆基还带起了其他氢能概念股，形成了板块效应。实际上，氢能并非全新的概念，但为什么隆基说话管用，其中的原因还要从制氢这件事儿上说起。

既然氢氧反应生成水，那么反过来通电分解水也能得到氢气和氧气。虽说水随处可见，但电解水需要消耗大量的电力，而这便是制约电解水、氢能的重要瓶颈。

除了电解水制氢之外，当前更主流的制氢方式是煤制氢和天然气制氢。如果煤价在500元/吨左右，那么制取1kg氢气的成本约10.2元——煤制氢是目前成本最低的技术路线。根据东方证券的测算，天然气制氢对应的成本约为15.3元；通过可再生能源发电制氢，对应的成本为17.1元，而且这还是在每度电0.23元的前提下。

0.23元/度电是什么概念？

我国目前火电价格基本上在每度电0.35元以上，部分地区光伏电价基本上于火电持平。也就是说，即使是当前电价下降35%，发电制氢的成本仍然比煤制氢高出近70%。

中国的化石能源中，煤炭比石油、天然气更丰富，也是更为便宜的燃料。如果煤制氢是为了燃烧的话，这样就绕回了原点，还不如直接烧煤来得方便。所以，当前氢气主要是用作化工原料，而非提供能量的燃料。真正称得上“氢能”的那一天，恐怕还得靠廉价电力打通发电制氢的技术路线。

尽管现在火电仍然是最便宜的电力，但是在降低成本上，火电基本上摸到了天花板，而光伏却还有进一步降成本的空间。当发电制氢的问题准根溯源到降低光伏发电成本上，那就来到了隆基的主场。

从直觉上讲，隆基以光伏为跳板布局氢能，这步棋有章可循。

发电制氢的成本中，电费至少占70%。假如未来光伏电价能降至度电0.1元以下，那么发电制氢就能在成本上和煤制氢进行竞争。对于这种潜在的趋势，BP（英国石油）预测，到2050年，我国47.5%的氢气将来自电解氢。

其实可再生能源发电制氢，不仅是光伏，风电也是潜在的手段。光伏和风电都存在一个短板，那就是其输出功率过分依赖于自然条件，无法像火电那样稳定，这也是让电网比较头疼的问题。目前想到的解决方案，发展储能技术是可行的方案，比如说储能电池。根据能量守恒定律，光伏、风能发电制氢，相当于把太阳能、风能，以化学能的方式储存在制取得到的氢气中，起到的作用类似于储能电池，只不过储存能量的介质是氢而已。

如此看来，发电制氢也是回过头来帮着光伏拓展潜能，而且改善我国能源结构，不仅仅是要降低化石燃料在能源消费中的占比，同时还要考虑国内能源地域分布不均的问题。例如在西藏等边远地区，架设电网的难度大、成本高，想要很好地解决能源问题，除了大力发展光伏之外，以氢能为介质实现能源的转移，也是值得探索的方案。

所以，隆基搞光伏制氢，站在产业发展的角度讲，是一件大好事。不过，事情总得辩证地看，说完了好的一面，我们也应该对风险有所提防。

想真正让氢能发挥出应用的作用，不是只要制备出来就完事了，一个好汉还需要三个帮，与制氢相关的辅助环节，其实也藏着风险：

1. 如果作为动力来源，那么氢能并非新能源乘用车的首选。这意味着氢能下游的应用场景相对有限，目前更可行的应用是给商用车提供动力，例如重卡只能用氢燃料电池来解决环保问题；

2. 储氢技术也是一个瓶颈。氢气能量密度很高，但如果储存方式不当，可能就会引起爆炸。对于储氢，目前有气态、液态、固态三种思路。通过高压钢瓶气态储氢，能量密度较低。液态储氢成本高，且安全技术复杂。比较有前景固态储氢，目前还处于寻找高性能材料的阶段。

氢燃料电池

另外，布局光伏制氢这件事，可以理解成隆基的一项投资。既然是投资，那么就有风险。隆基不是神，当然有可能投资失败，而这意味着不确定性。站在投资的角度讲，投资应该为确定性支付溢价，而非给不确定性支付溢价。

光伏制氢，现在只是想象中的美好蓝图，当成题材参与一下倒也无妨，但是如果要进行估值，比较稳妥的做法是，就当这件事没有发生过，甚至是失败了，然后在这一前提下再去看公司基本面与股价的匹配程度。

隆基新设立的氢能子公司，注册资本3亿元，并且拉上了朱雀投资一起做。具体的股权分配比例现在还不得而知，那我们就保守地假设着3亿元的注册资本都是隆基出的。根据隆基公布的2020年业绩预告，公司去年归母净利润约84亿元（同比增幅约60%）——假设损失3亿元，则净利润仅损失不到4%，对于隆基的业绩来说，只是一点皮外伤。当然，隆基的氢能子公司刚成立，至于以后会接多少债务，我们现在还不知道。基本面研究不是盖棺定论，而是保持跟踪观察，到时候有了新情况再告诉大家。

今年隆基其实整了不少新活，有点像一个有稳定工作的人，周末拿零钱买彩票（隆基新的布局比买彩票靠谱得多）。给这样的公司估值，可以先不看整新活可能带来的意外之喜，而只对过往的趋势进行合理外延。正如我们此前文章（为了稳住股价，光伏龙头竟然带头整活？ ）中的判断，隆基作为光伏龙头，今年的业绩未必会大变脸：

• 在碳中和的愿景之下，光伏下游需求保持强劲；
• 制约行业的光伏玻璃，新增产能逐步投放，组件厂商将受益于成本下降。

不知不觉间，上证又在3500附近晃悠了。现在大盘的成交量也降下来了，市场已经逐步脱离了一季度的恐慌情绪。最近身边的亲戚朋友们是不是都不谈股市了？按照逆向投资的逻辑，人弃我取，这个时候反而应当打起精神来做好投资研究。

市场总是奖励那些在行情平淡的时候默默下功夫的耕耘者，是在羊群中人云亦云，还是成为具有独立思考品质的思想者，选择权其实在我们自己。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖，就没有伤害。