1、行业分析

【电子行业】

事件概述:

市场调研机构 Counterpoint Research 近日发布《2019年Q4全球真无线耳机市场跟踪报告》，报告指出苹果真无线耳机 2020 年销量有望突破一亿，继续统治全球市场。

分析与判断:

► 苹果 AirPods 继续高增长态势，产业链将受益

市场调研机构 Counterpoint Research 的报告指出，TWS 耳机市场在 2019 年第四季度增长超过 50%，其中美国市场是该季度主要拉动力，季度环比增长 75%，占全球市场份额超过 30%。苹果公司 2019 年 10 月份发布的 Airpods Pro 推动其在 2019年第四季度增长 44%，虽然在全球市场的份额占比第四季度略有下降，但仍超过 40%，全球市场份额接近 50%。从价位分布上来看，2019 年第四季度，100 美元以上价位市场中，苹果、三星、Jabra 占据 80%以上的销售额，而苹果一家独占了 70%左右的销售额，显示了其在高端市场绝对的竞争力，而 100 美元以下的市场中，小米占据接近 20%的市场份额，排名第一。另外，根据 2020 年 1 月份 Strategy Analytics 设备技术（EDT）团队发布的研究报告《全球蓝牙耳机销量和收益预测2001-2024》估计，2019 年 Apple AirPods 的销量达到了近6000 万。因此，综合两个机构的数据来看，2020 年苹果 TWS耳机销量同比增速有望达到 100%，继续维持高增长态势。根据苹果官网最新的显示，AirPods Pro 购买之后的发货日期为 4周，显示出供货的紧张。同时据 2019 年 11 月份日经新闻的报道，苹果要求立讯精密将 AirPods Pro 月产量提高到 200 万只，还要求立讯精密和同行的中国公司歌尔股份扩大越南工厂的低成本 AirPods 生产量。受益于苹果 TWS 耳机的持续高增长，产业链也将持续受益。

► 不只是连接稳定性，高续航、主动降噪、生物监测、骨声纹识别、智能翻译等等，TWS 耳机未来创新不断

早期的 TWS 耳机大多面临着连接稳定性等问题，随着各厂商不断的推陈出新，以及近期新一代蓝牙音频技术标准——低功耗音频 LE Audio 的发布，连接稳定性已经不是当下 TWS 耳机行业关注重点，高续航、主动降噪、辅听助听，听力保护，生物监测、智能翻译，骨声纹识别等未来核心黑科技将持续不断的对 TWS 耳机赋能，各厂商也将通过不同的方案设计以获得相对的竞争力并进而抢占更多的市场份额。以 2020 年 2 月 12 日三星在美国旧金山发布的真无线耳机产品 Galaxy Buds+为例，该产品在电池续航能力上大大提升，从上代产品的 13 小时提升至 22 小时，同时支持快充功能，可实现充电 3 分钟播放 1小 时，尽管不支持主动降噪，但提供了帮助收听环境音的功能，方便用户不用摘下耳机就能与周围人进行清晰的交流。

重点关注:立讯精密，歌尔股份，兆易创新，圣邦股份，汇顶科技

受益公司：漫步者，瀛通通讯

风险提示：TWS 行业发展不达预期。TWS 行业竞争加剧导致产业链相关公司盈利能力下滑。国内外宏观经济发展不确定性增加以及中美贸易争端对全球贸易体系产生重大影响并进而对产业链相关公司发展产生不利影响。

【家电】

我们认为本轮疫情将使得零售回暖信号推迟至2020Q2 后期或2020Q3；瞬时冲击猛烈，Q2 开始环比改善，长期看疫情是行业趋势的加速器，增持白电厨电龙头。

投资建议：短期波动难免，长期投资价值不变。

我们认为本轮疫情将使得零售回暖信号推迟至2020Q2 后期或2020Q3，但短期下行后将迎强反弹。目前我们仍旧建议长期关注白电厨电龙头，白电：海尔智家（600690.SH）、格力电器（000651.SZ）、美的集团（000333.SZ）；厨电：老板电器（002508.SZ）、华帝股份（002035.SZ）、浙江美大（002677.SZ）；小家电：九阳股份（002242.SZ）和苏泊尔（002032.SZ）。

需求瞬时冲击猛烈，Q2 开始环比改善。我们预计2-3 月是需求增速低点，最早5-6 月将迎来行业增速转正。估计Q1 各品类零售量会出现30~50%的同比下滑，其中线上下滑10-30%，线下下滑40-60%。以2019 年零售量占比为基准估算，Q1 拖累全年量增速6~12个百分点。预计Q3、Q4 同比增速将转正，全年销量有望与19 年持平。这一预期比我们在19 年底的估计下调了约3.5 个百分点。

经营依旧稳健，龙头强者恒强。复工率方面，预计本周家电行业工厂复工率在70%-80%，但龙头产能利用率不到50%。开工率预计在未来一个月都会维持在相对低位：一是因为外地工人返厂比例相对往年偏低，二是外地工人返厂后会有隔离期。考虑14 天隔离期，工厂开工率要到24 日才能达到比较高的水平。经营目标方面，从目前了解的情况来看，上市公司尚未对疫情的影响有全面的评估，但整体上持比较积极的态度，大部分家电龙头公司目前仍旧保持原来设定的经营目标。价格策略方面，预计短期比较激进的价格策略继续维持一段时间，龙头公司的市场策略将从全力打低端特价机转向提升中高端机型的性价比，但在20 年Q3~Q4 有很大概率见到行业量价齐升的好局面。渠道方面，虽然小部分经销商担心价格波动带来对提货信心的一定影响，但整体依旧相对可控。工程渠道的订单受到疫情影响会往后递延，账期亦可能会递延，但是对总量上影响有限。

疫情是行业趋势的加速器。行业集中度更快上升，缺乏竞争力的二三线品牌份额预计会加速退出；渠道结构加速分化，本轮冲击会导致原本已经失去竞争优势的线下渠道更快的减少，例如近年来占比不断下降的KA 渠道，而品牌商的线下渠道将更快地从专卖店向体验店和方案店转型。家电公司的核心竞争点，在原来的大规模制造分销基础上，扩展到了综合服务能力，龙头护城河又进一步扩宽了；消费者健康意识将进一步提升，疫情之后高端化需求有望进一步提升。

核心风险：疫情持续恶化。

【消费升级】

已披露数据的21 家上市公司1 月实现净利润71.09 亿元。根据上市公司月度数据公告，已披露数据21 家上市券商1 月单月共实现营业收入172.74 亿元，环比下跌47.14%，同比增加7.36%；实现净利润71.09亿元，环比下降46.80%，同比增加18.59%。（环比、同比数据均为可比口径）。1 月单月净利润居前的上市券商包括：中信证券（8.85 亿元，同比+17.49%，环比-40.57%）、海通证券（6.81 亿元，同比57.28%，环比-36.31%）、中信建投证券（5.90 亿元，同比182.78%，环比-38.88%）（各家披露母子公司数据合计）。

业绩分析：交易量放大，经纪业务与资本中介业务持续增长，自营、投行业务同比小幅回落。

（1）经纪：单月日均成交金额同比增长。1 月两市日均股票成交金额6998.32 亿元，环比增长34.38%，同比增长135.76%。

（2）自营：二级市场表现低于同期。1 月沪深300 指数下跌2.26%，创业板指上涨7.22%，2019 年同期沪深300 指数上涨6.34%，创业板指数跌1.80%。债市表现小幅弱于同期：中证全债指数1 月上涨0.73%，去年同期中证全债指数涨0.97%。

（3）资本中介：两融余额环比、同比均上涨，质押规模继续收缩。1 月末两市两融余额10370.24 亿元，环比增长1.74%，同比增长42.41%；市场质押股数5720 亿股，较12 月末质押股数5806 亿股小幅收缩。

（4）投行：同比环比均下跌。1 月股权融资规模1192.43 亿元，环比下跌36.20%，同比下跌1.68%；1 月累计股权融资额1192.43 亿元，同比下降1.68%。其中1 月IPO 发行规模416.63 亿元（环比下降17.66%），再融资发行规模775.81 亿元（环比下降43.08%）。

投资建议：疫情影响有限、流动性宽松行情可期。疫情对证券经营层面的影响主要来自自营收益回撤及质押风险提升，两者幅度较小且均可消融。疫情结束后，预计保增长将成为全年投资主线，央行定调货币政策稳健灵活，同时疫情后稳增长政策带来宽松预期推动疫情后反弹。中长期看在资本市场持续改革背景下券商行业迎来ROE 提升机会。建议关注龙头企业：中信证券（600030.SH）/（06030.HK）、中金公司（03908.HK）、华泰证券（601688.SH）/HTSC（06886.HK）、国泰君安（601211.SH）（/ 02611.HK）、海通证券（600837.SH）（/ 06837.HK）、东方财富（300059.SZ）等。

风险提示：市场风险事件包括经济增速放缓、利率波动影响、行业竞争加剧等；公司经营业绩不达预期，爆发重大风险及违约事件等。

【以上内容仅代表个人投资建议，股市有风险，投资需谨慎！】