主要观点

一、云巨头资本开支有望触底回升，5G明年将进入规模建设，服务器出货量受双重带动

二、市场份额仅次于华为，受益于国产替代浪潮，成为二季度唯一增长的云计算厂商，拐点将至

三、国际化进程加速，三季度即将迎来拐点

四、预计2019-2020年EPS分别为0.66、1.09元，维持买入评级，6个月目标价35元，高于现价30%

相关标的：浪潮信息

一、云巨头资本开支有望触底回升，5G明年将进入规模建设，服务器出货量受双重带动

1、云巨头资本开支重回高增长的窗口临近，左右服务器行业增速，三季度有望触底回升

1）云巨头已成服务器行业主导力量，其资本开支情况左右服务器行业增速。单一云巨头的服务器采购量足够大，同时考虑成本和效率，通过OCP组织逐渐实现了硬件开源，催生了所谓的云服务器。

2）BAT等一线互联网企业是公司核心客户，资本开支变动对公司国内服务器业务影响较大。BAT资本开支增速走势跟FAMGA基本一致，在2Q18达到近几年最高点后于3Q18起开始下滑，导致公司营收同比增速从3Q18起逐季度回落，至1Q19已跌至近两年单季度最低水平。

3）数据来看，二季度资本开支已经触底回升。2Q19 云巨头FAMGA合计现金资本支出达206.7亿美元，同比增速由一季度的-7%回升到6%，反弹明显。BAT资本开支变动落后FAMGA 1-2个季度，因此我们判断BAT资本开支将于三、四季度触底回升。

2、明年5G规模建设将带动服务器出货量增长

5G将对服务器行业产生重大、全方位的影响。5G建设前期，运营商提升资本开支将是驱动服务器出货量增加的最直接因素；5G应用出现后，海量的计算、存储请求将随之到来，边缘计算将得以普及，服务器出货量有望迎来新一轮跃升。明年5G规模建设启动，运营商资本开支与前几年较为低迷的状态相比势必大幅增加，若假设服务器采购成本占总支出的比重不会发生较大变化不变，则20年运营商采购的服务器也势必会大幅增加。

二、市场份额仅次于华为，受益于国产替代浪潮，成为二季度唯一增长的云计算厂商，拐点将至

1、浪潮在三大运营商总部服务器采购项目中份额仅次于华为

国金证券统计了三大运营商总部服务器集采项目以及跟云计算相关的专项采购项目，按中标金额计算，浪潮所占份额约21%，仅次于华为。

2、国产替代仍在继续，浪潮的运营商市场份额有望进一步提升

目前运营商仍保有相当数量的国外品牌服务器，但从去年的招标情况来看，已经没有了Dell等海外品牌厂的身影，说明运营商市场上国产服务器对海外服务器的替代正在进行。

3、拐点将至，二季度浪潮是唯一增长的主流服务器品牌

根据Gartner数据，2019Q2全球x86服务器出货量282.3万台，同比下降12.0%，销售额158.1亿美元，同比下降11.0%，行业整体景气度处于相对低位。但充分受益于云计算和AI的持续需求，浪潮是唯一增长的主流服务器品牌。Gartner数据显示，2019Q2，戴尔销售额降幅为10.3%，HPE/H3C销售额降幅为6.9%，第三位浪潮销售额和出货量均实现了同比正增长，其中销售额市场份额进一步提高至10.3%，同比提高1.2个百分点。

三、国际化进程加速，三季度即将迎来拐点

1、国际化取得重大突破

公司官网公告近日与欧洲顶级渠道商ABGroup、ALSO、Duttenhofer分别达成战略合作，公司国际化进程取得重大突破，这三家分销渠道各具特色并在欧洲市场具有举足轻重的地位。浪潮将进一步发挥分销渠道商的欧洲本地化优势和公司全球领先的产品方案能力，共同开拓欧洲市场。

2、公司三季度有望迎来四重向上拐点

公司有望成为全国产服务器产品线生态体系覆盖最全面的厂商。预计三季度将是公司份额提升、行业回暖、收入增速修复、净利率四重向上拐点，在2019Q2公司在中国服务器市场销售额份额较去年同期已经大幅提高9.6个点达到32.9%，预计Q3将进一步显著提升，同时毛利率与现金流均保持较高水平。公司登顶全球服务器市场第一成长路径越来越清晰明确。

四、预计2019-2020年EPS分别为0.66、1.09元，维持买入评级，6个月目标价35元，高于现价30%

专栏介绍

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