一、公司概况

江苏华宏科技股份有限公司成立于 2004 年，主营业务包括再生资源板块和电梯部件板块， 其中再生资源板块 包括加工设备研发生产销售 和再生资源的运 营板块，电梯部件板块 主要包 括电梯信号系统 和电梯安全部件 。公司目前是中国废钢铁应用协会、中国物资再生协会、中 国再生资源回收利 用协会、中国循环经济协会、美国废 料回收工业 协会( ISR I)、中东回收 局(BMR)的成员企业的副会长单位。

废钢设备是公司主营业务，公司通过十余年深耕，目前已经成为国内设备龙头企业。公司是 专业制造再生资源加工设备的国家级火炬计划重点高新技术企业，并致力于成为世界级品牌 的金属再生资源回收加工设备专业制造商和综合服务提供商。

公司拥有金属打包设备、金属剪切设备、废钢破碎生产线和非金属打包压缩设备 等多系列产 品，涵盖常规的 Y81 系列中小型液压金属打包机、Q43 系列液压废金属剪断机、HPM 系列 卧式液压打包机、Y63 系列生活垃圾压缩机等中小型再生资源加工设备和 Q91 系列大型龙门 式废钢剪断机、PSX 系列废钢破碎生产线等大型高端废金属加工设备，广泛应用于冶金、物 资回收、环卫等多个领域。依托丰富的产品结构，公司能够按照各类客户不同的设计、生产 要求进行资源整合和创新共享。

公司依托设备龙头优势积极延伸产业链，围绕汽车拆解上下游已经形成再生资源运营板块布 局，主要包括废钢 贸易加工 和汽车回收拆解 业务，以及公司目前正积极布局的下游材料回收 业务，协同效应显著。

1)废钢贸易加工:公司早于 2013 年通过首发上市超募资金，在连云港东海县设立控股子公 司东海华宏，开展废钢加工贸易业务，并于 2017 年被授予“中国废钢铁应用协会废钢铁加 工配送中心示范基地”称号，目前东海华宏基地已经拥有 15 万吨废钢年处理能力，成为公 司收入增长重要来源。

此外，公司 2019 年 8 月公告，公司与中钢联迁安、中联钢绿色签署合作协议，公司向迁安 聚力增资 3000 万元，取得迁安聚力 60%的股权。迁安聚力位处河北唐山，主营废钢加工回 收，金属结构制造等业务。通过本次增资，公司旨在打造继东海华宏之后的又一废钢加工配 送基地，满足首钢迁安钢铁公司和首钢京唐公司的废钢需求，驱动公司再生资源板块也将向 着“设备+运营”模式进一步发展。

2)汽车回收拆解:公司于 2018 年 9 月收购北京中物博汽车解体有限公司 100%股权，正式 进入汽车拆解行业开展汽车拆解业务。中物博坐落在北京的丰台区，作为北京 7 家回收拆解 报废汽车之一，回收量一直位居前列。公司目前在积极建设北京通州用地，后续有望进一步 扩大中物博产能。

本次收购符合公司再生资源板块的战略布局，有利于延伸再生资源板块产业链条。公司在汽 车拆解、破碎设备方面掌握龙头优势，同时公司布局的废钢加工基地也拥有较好报废汽车回 收资源。未来公司有望充分受益于汽车回收拆解行业浪潮，加大在汽车拆解上下游协同优势。

3)下游材料回收:公司 2019 年 8 月公告，计划旗下环保产业并购基金以 1.35 亿元收购河 北欣芮 18.00%股权。河北欣芮经营范围主要为废旧催化剂的回收再利用，报废汽车催化剂 具备较高回收价值，有望与公司汽车拆解相关业务形成协同效应。

公司于 2019 年 7 月发布预案，计划收购鑫泰科技 100%股权，交易价格为 8.1 亿元。鑫泰 科技的主要业务为稀土废料综合利用，即利用钕铁硼废料、荧光粉废料生产高纯度稀土氧化 物，产品可广泛应用于磁性材料、计算机、通讯设备、三基色荧光粉等高科技领域。由于报 废汽车中的磁材废料可以作为鑫泰科技的原材料，公司在汽车拆解下游实现进一步布局。

公司于 2015 年 11 月以 8.13 亿收购威尔曼 100%股权，进军电梯部件板块业务。目前公司 电梯部件板块主要包括电梯信号系统 和电梯安全部件 。公司电梯板块业务客户资源优质、收 入增长稳定，为公司打造稳定增长现金牛。

1电梯信号系统:威尔曼主要业务即电梯信号系统，主要产品包括电梯操纵箱、召唤盒、多 媒体显示器、到站指示灯、按钮等，随着物联网技术及移动数字应用的发展，信号系统作为 电梯内唯一能与用户产生互动的媒介，更人性、更便捷的操纵和智能化的贴心服务成为行业 趋势和生活需要。

目前威尔曼为电梯头部公司蒂森、三菱、顺达、通力、日立定制化战略合作伙伴，也是顺达 集团在全 球信号 系统 唯一指 定供应 商，产 品畅销 全球， 近年来 业绩 保持稳 定发展 。威尔曼 2015~2017 年分别实现净利润 0.14、0.88、0.99 亿元，均达到业绩承诺。2018 年净利润 0.82 亿元，2019 年预计继续保持高速增长。

二、营收情况

地条钢出清带来业绩高增长，汽车拆解打造长期发展动力。近年来公司收入、业绩实现持续 高增长，由于国家从 2016 年 7 月起严查“地条钢”，要求 2017 年 6 月 30 日前，必须清除 全部“地条钢”产能。同时叠加我国钢铁去产能等因素影响，从 2016 年开始我国钢铁价格 不断攀升，带动铁矿石价格快速上涨。废钢与铁矿石相比经济性凸显，主流钢厂积极利用废 钢，从而带动了废钢设备需求高速增长。

设备需求增长带动公司业绩高增长，公司 2016 年收入业绩实现高速增长，收入实现 10.06 亿元，同比增长 227.55%;归母净利润实现 0.63 亿元，同比增长 820.71%。随着废钢设备 需求逐渐稳定，公司业绩也开始趋于稳定增长，其中 2019 年前三季度公司实现收入 16.92 亿元，同比增长 20.79%;实现归母净利润 1.50 亿元，同比增长 22.53%。展望未来，随着 汽车拆解细则加速推出，将有望带动汽车拆解设备需求高增长，再次提振公司业绩增长。此 外，若考虑未来并表鑫泰科技，也将为公司业绩提供稳定支撑。

盈利能力保持稳定，废钢设备贡献主要收入来源。盈利能力方面，公司近年来盈利能力均保 持稳定水平，其中毛利率稳定在 20%以上、净利率保持 9%左右。截止 2019 年前三季度公 司实现毛利率、净利率分别问 20.95%、0.93%。目前公司废钢设备仍为主要收入来源，截 止 2019 年上半年废钢设备贡献收入占比 54%，废钢运营、电梯部件业务也实现稳定增长， 收入占比分别为 16%、29%，贡献稳定业绩增量。

三、汽车拆解产业链

汽车拆解回收是指根据国家相关法律规定，对报废机动车进行接受或收购、登记、标记、储 存并发放回收证明;对报废汽车进行无害化处理、拆除可再利用的零部件和主要总成;按各 物品的材质种类分解存放;对车体和结构件等进行压扁或切割的程序和方式，并将报废汽车 机动车登记证书、号牌、行驶证交公安机关交通管理部门，办理注销登记的业务 经 营 活 动 。

报废汽车回收拆解是综合资源再利用的重要方式之一，报废车辆中包含大量废 钢铁、废有色 金属、废塑料、废橡胶 等再生资源，对其进行回收利用能够有效推动老旧汽车报废更新，促 进节能减排和循环经济发展，是保障国家资源合理利用的重要途径。

汽车拆解之后可以分三大部分:1)回用件、五大总成再制造，会根据每个部件利用价值定 价;2)大宗商品 ，废钢、橡胶、玻璃、铜铝等;3)危废 ，六类危废催化器、动力/铅酸蓄电 池、废油、废防冻液等。

报废汽车回收拆解按照处理流程， 大致可以分为回收、拆解、 破碎、再制造 四个核心环节， 四个环节发起于报废汽车终端用户，终止于钢厂、橡胶厂、塑料厂等最终处理公司。其中拆 解公司通过拆解回收公司销售的报废汽车，得到无法重新利用的车壳等零部件会直接销售给 破碎公司进行破碎，分选成钢铁、塑料等原材料;而能够重新利用的轮胎、电气设备、零部 件等会进入再制造环节，由处理公司翻新后循环使用。

1. 回收环节:回收率低，产业发展的关键掣肘环节

回收环节属于流通性环节，主要由专门的报废汽车收购公司进行流通和回收，通过从市场上 用户手中收购报废汽车，再出售给拆解公司。目前车主回收报废处理流程为:1.车主到车管 所制定回收企业填写申请表;2.回收企业将机动车解体后将申请表等材料副本交回车管所; 3.车主携车管所证明办理养路费等其他报废手续，之后车主办理新车入户可申请使用原车牌 号码。

目前，国家对报废汽车回收实行特种行业管理，对报废汽车回收企业实行资格认定制度，一 个区域的回收、拆解环节大多为当地拥有资质牌照的公司统一负责。根据 2001 年国务院发 布的《报废汽车回收 管理办法》设 立的准入门槛 来看，回收拆 解企业准入条 件较容易达到， 主要取决于当地汽车保有量及相关管理部门的批准与否。国家经贸委发布的《报废汽车回收 企业总量控制方案》中规定，原则上每个地级市设臵 1 家回收拆解企业，直辖市 2-4 家，计 划单列市及省会城市 1-2 家，全国拆解企业总量控制为 367 个。

2. 拆解环节:粗拆利润空间小，正规企业难以盈利

处理报废汽车首先需要拆解对其进行拆解，是由拆解企业对报废汽车进行无害化的后处理过 程，通过对车体和结构件进行压扁、切割、破碎、分选，得到可用零部件、废钢、废有色金 属等获得回收收益。过程中需要用到叉车、升降机、废油液回收设备、废车打包机、拆解翻 转 机 、 破碎机、剪断机、导线剥皮机，以及安全气囊引 爆器、氟利昂抽气机等专用设备。

3. 破碎环节:目前仍以废钢加工为主，高附加值材料利用不足

报废汽车经过拆解处理后的车体材料主要为废钢铁和废有色金属，并且无法直接利用，需要 由破碎公司破碎成碎件，并通过分选得到有利用价值的废钢、有色金属、塑料等合格原材料， 再送到钢厂、冶炼厂、塑料厂等下游厂商作为原材料进行生产加工、重新利用。

4. 再制造环节:政策尚未解禁，未来或由车企垄断

汽车零部件再制造是指把拆解企业得到旧汽车零部件，通过再拆解、清洗、检测分类、再制 造加工或升级改造、装配、再检测等工序后恢复到像原产品一样的技术性能和产品质量的批 量化制造过程。

四、新政捋顺拆解行业，千亿市场有望激活

1. 我国汽车回收率相对较低，对标国外拆解市场差距大

近年来，随着我国汽车产业迅速发展带动汽车保有量不断上升，从而报废拆解的汽车数量也 在不断提升，当前报废汽车回收拆解产业在国内具有广阔发展空间。2019 年中国汽车产量、 销量分别为 2552.80、2576.90 万辆，同比减少 8.72%、8.23%;2019 年国内汽车保有量约 为 2.6 亿辆，同比增长 8.21%，近年来我国汽车保有量规模持续扩大。

目前我国汽车保有量及报废量规模较大，但通过正规渠道回收的汽车数量较少。据公安部统 计，2019 年我国汽车回收数量 195 万辆，一般全球汽车报废数量占比为保有量即回收率为 3-5%，而我国仅为 0.75%。近年来，我国报废汽车回收率一直处于较低水平，绝大多数报废 汽车流入黑市回收，经过非法改造后直接在三、四线城市销售，或是地下拆解后“五大总成” 等零部件直接翻新销售，造成了严重的环境污染和交通安全隐患。

相比发达国家， 我国汽车回收 拆解行业规模 尚小。 尽管我国报废汽车回收拆解初具规模， 但与国外发达国家相比仍存在较大差距，目前，美国国内拥有汽车回收拆解企业超过 12000 家，专业破碎企业超过 200 家，零部件再制造企业多达 5 万。美国报废汽车拆解处理行业整 体规模已经达到了 700 亿美元左右。

美国作为全球最大机动车生产和消费国家，2018 年汽车保有量为 2.6 亿辆，与中国相近，但 美国汽车报废处理体系已相当成熟。据慧聪网数据，美国每年报废汽车数量超过 1000 万辆， 行业规模占美国循环经济整体产值的 1/3。美国国内汽车拆解企业超过 12000 家，专业破碎 企业超过 200 家，零部件再制造企业多达 5 万多家，每年可回收废钢铁 1600 万吨，废铝 85 万吨，废轮胎 38.6 万吨和超过 4.8 万吨的可再制造零部件。

目前报废汽车在美国报废钢铁来源总占比已超过三分之一，2009 年美国汽车行业钢铁整体 回收/利用比率高达 121%，从报废汽车回收的废钢量超过了汽车行业的钢铁使用量。再制造 零部件方面，美国公用汽车维修时使用的再制造零部件比例平均已经超过 50%。其中发电机 和起动机的使用量更是高达 80%以上。

2. 政策方向理顺汽车拆解产业链，千亿市场空间可期

早期我国对于报废汽 车相关回收管 理主要有“一 个办法、两个 规范”，分别 为《报废机动车 回收管理办法》(2001 年出台)、《报废机动车拆解环境保护技术规范》(2007 年出台)，以 及《报废汽车回收拆解企业技术规范》(2008 年出台)。早期管理办法和技术规范已经不适 用于目前我国较大规模的汽车保有量市场，国家目前也在积极推进政策更新。

2019 年 1 月 30 日，国务院通过《报废机动车回收管理办法(修订草案)》，并在 2019 年 4 月 22 日正式发布《报废机动车回收管理办法》，于 2019 年 6 月期开始实施。相比于原有的 《报废汽车回收管理办法》，新办法有以下三大亮点:

• 1)取消总量控制:取消报废汽车回收行业特种管理，废汽车回收企业可直接向省、自治区、 直辖市人民政府报废汽车回收主管部门提出申请。汽车回收牌照有条件放开，有望刺激回收 企业数量高速增长。同时为了规范市场公平竞争，新政对企业占地、设备等要求严格，1 类 地区设备下限要达到 3000 万元，将促进拆解设备需求快速增长。
• 2) 报废汽车市场定价:废除报废机动车的收购价格参照废旧金属价格计价的规定，改为市场 主体自主协商定价，放开报废汽车回收价格参照。产业链布局完全、附加值高的企业价格灵 活性高，有望提升市占率。当前拆解水平下，测算拆解一辆车毛利在 3000 元以上。随着拆 解 技 术 提高，预计毛利能进一步上升。
• 3) 放开“五大总成”:允许报废拆解企业将“五大总成”销售给具有再制造、再利用资格的 企业，由其进行再制造之后再销售给维修企业。过去政策规定其 只能作为废旧金属回炉，正 规 回 收 企业难以覆盖成本，此举将显著提升正规企业盈 利能力。

五、公司布局高附加值环节，汽车拆解龙头初现

1. 回收环节-中物博:北京汽车回收拆解领先企业，产能建设扩大盈利能力

公司于 2018 年 9 月收购北京中物博汽车解体有限公司 100%股权，正式进入汽车拆解行业 开展汽车拆解业务，培育废弃资源综合利用业务新的增长点。中物博拥有汽车回收牌照，主 营业务为收购、加工、拆解废旧金属材料及非金属材料、废旧机械设备、军队退役报废装备、 中央在京单位的报废汽车。

中物博近十二年共回收地方报废汽车 5.2 万余台，在北京市从事回收拆解报废汽车 7 家企业 中，回收量一直位居前列。2018 年中物博可拆解报废车辆约为 1.3 万台/年，据公司公告， 公司已于 2019 年 9 月竞拍北京通州用地，土地使用权面积为 4.40 万平方米，规划用途为 工业用地，房屋建筑面积合计为 2.12 万平方米。本次通州土地竞拍主要用作中物博生产经 营使用，将进一步扩大中物博产能。

2. 拆解环节-东海华宏:废钢加工基地稳定发展，东海市场汽车回收资源丰富

公司早于 2013 年通过首发上市超募资金，在连云港东海县设立控股子公司东海华宏，开展 废钢加工贸易业务，并于 2017 年被授予“中国废钢铁应用协会废钢铁加工配送中心示范基 地”称号。东海华宏利用公司自有的废钢破碎生产线优势，产能已经从最初 3000 吨废钢处 理能力提升至 15 万吨，收入业绩实现持续稳定增长。

连云港东海县也是全国主要报废汽车回收件市场，目前东海县结合桃林当地资源优势，开工 建设了东海县循环经济产业园，产业园规划面积约 6 平方公里，定位于建成国家级汽车循环 经济产业园、国家再制造产业示范基地、国家汽车再制造、拆解、集散和研发中心。

3. 稀土加工-鑫泰科技:全国稀土加工龙头企业，产能+技术优势显著

公司于 2019 年 7 月发布预案、2020 年 1 月发布修订稿，计划通过发行股份及支付现金相结 合的方式收购鑫泰科技 100%股权，交易价格为 8.1 亿元，其中约 3 亿元由公司以现金方式 支付，5.1 亿元由公司以发行股份的方式支付。同时，公司拟向不超过 10 名特定投资者发行 股份募集配套资金，总额不超过 3.18 亿元，股份数量不超过 6000 万股。

4. 催化器-河北欣芮:积累催化剂技术多年，汽车催化器回收价值巨大

2018 年 4 月，公司董事会通过设立环保产业并购基金的议案，公司全资子公司苏州华卓与 苏润实业设立环保产业并购基金。2019 年 8 月公司公告，环保产业并购基金以 1.35 亿元收 购河北欣芮 18.00%股权。

汽车催化器是稀土应用市场一个较新的产品，有氧化型催化器和三元催化器之分。氧化型不 能解决 NOx 排放问题已经过时。三元催化器在备有一个传感器的闭路系统内工作，它在将 CO 和 HC 氧化为 CO2 和水、NOx 同步还原为氮的同时，还能控制内燃机内的空气/燃油比。 三元催化器中的汽车催化剂以做成蜂窝状的陶瓷或金属为基体，蜂窝体内表面涂以由 Al2O3、 稀土基材料(CeO2 和其它金属氧化物的混合氧化物)和少量贵金属(铂、钯或铑)三个组 元构成的活性涂层，催化主要由铂等贵金属完成，具备较高回收价值。

六、盈利预测

预计2019-2021 年公司收入增速分别为 15.0%、60.1%、35.6%，净利润增速 分别为 24.7%、62.0%、37.2%，对应 EPS 分别为 0.42、0.69、0.94 元。公司作为废钢装 备领域龙头，充分受益于汽车回收拆解景气度提升，同时公司布局汽车、系统回收业务，协同效应显著，长期看好公司发展。给予6个月目标价 11.04 元，相当于2020年16倍市盈率。