2021-11-01东吴证券股份有限公司周尔双,朱贝贝对国茂股份进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：Q3盈利能力显著回升，略超市场预期》，本报告对国茂股份给出增持评级，当前股价为41.67元。

国茂股份(603915)

事件：10月29日公司发布三季报，前三季度营业收入为22.58亿元，同比增长43.95%；归母净利润为3.45亿元，同比增长45.67%；扣非归母净利润为3.23亿元，同比增长53.12%。

投资要点

产能扩张+新业务拓展顺利，公司业绩维持高增长

公司2021Q1-Q3营业收入和归母净利润均维持较快增长。我们判断主要原因系：1）通用减速机行业景气度旺盛，年初以来持续供不应求，公司作为国产龙头显著受益，同时产能释放下业绩得到兑现；2）新业务拓展顺利，公司在工程机械专用减速机领域和高端捷诺减速机均取得突破。其中2021Q3单季度来看，公司营业收入为7.77亿元，同比+34.72%，环比-7.41%；归母净利润为1.37亿元，同比+60.59%，环比+6.27%。

产品涨价效应体现，Q3单季盈利能力显著回升

2021Q1-Q3综合毛利率为27.15%，同比-1.72pct。其中，2021Q3单季度毛利率为29.16%，环比+3.29pct，单季盈利能力显著回升。我们判断主要原因系公司作为业内龙头，凭借高议价能力，成功通过产品提价将原材料价格上涨压力传导至下游。且随着原材料价格逐步回落，公司毛利率仍有上行空间。

2021Q1-Q3净利率为15.30%，同比+0.17pct。其中2021Q3单季度净利率为17.62%，同比+2.85%，环比+2.24pct。2021Q1-Q3公司期间费用率为10.28%，同比-1.09pct，控费能力持续优化。其中，销售费用率为3.05%，同比-2.37pct，主要系运输费用计入营业成本所致；财务费用率为-0.21%，同比+0.06pct；管理费用率（含研发）为7.44%，同比+1.22pct，主要系股份支付增加和上市费用分摊所致。此外，公司持续加大研发投入，2021Q1-Q3投入研发费用8181万元，同比+43.9%。

在手订单饱满，经营性净现金流受备货影响

受益于通用减速机业务稳定增长和新业务拓展顺利，公司在手订单饱满。Q3末公司合同负债金额为0.67亿元，同比+4.89%；存货金额为7.25亿元，同比+87.3%。

2021Q3公司经营性现金净流量为0.43亿元，同比-23.00%，我们判断主要系公司为预防原材料价格持续上涨，提前备货所致。后续随着销售回款逐步增多，公司现金流有望持续改善。

内生+外延，双重逻辑驱动下减速机龙头地位稳固

公司立足于减速机行业，内生+外延双重成长逻辑稳固。1）内生：公司研发投入持续增加，技术水平持续提升，进一步构筑核心竞争力；募投项目有望解决产能制约发展问题，目前产能稳步增长。2）外延：拓展工程机械领域专用减速机业务，2021H1塔机专用减速机突破关键新客户，工程机械领域的新品开发顺利，有望带来业绩新突破；收购“莱克斯诺”，以“捷诺”品牌开拓高端市场，截至报告期捷诺业务进展顺利，产品供不应求，公司产品附加值进一步提升。

我们认为，作为国内减速机龙头，公司长期受益于制造业升级+国产化替代加速，随着募投项目落地带来的产能释放，加之工程机械减速机业务和捷诺业务的顺利开展，公司业绩有望进一步提升。

盈利预测与投资评级：随着公司产能逐步释放，在手订单饱满释放业绩弹性，我们维持公司2021-2023年净利润预测4.8/6.4/7.8亿元，当前市值对应PE分别为37/28/23倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下滑风险、经销商管理风险、原材料价格波动风险。

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级6家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为53.34；证券之星估值分析工具显示，国茂股份（603915）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。