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笨鸟价值投资系列之券商龙头

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【巴菲特名言:绩优企业受制于市场逆转、股价不合理而下跌时、大好的投资机会即将来临。】

公司概况

中信证券成立于1995年10月,2003年在上海证券交易所挂牌上市交易,2011年在香港联合交易所挂牌上市交易,是中国第一家A+H股上市的证券公司。中信证券第一大股东为中国中信有限公司,持股比例16.68%。中信证券业务范围涵盖证券、基金、期货、直接投资、产业基金和大宗商品等多个领域,通过全牌照综合经营,全方位支持实体经济发展,为境内外超7.5万家企业客户与1000余万个人客户提供各类金融服务解决方案。目前拥有7家主要一级子公司,分支机构遍布全球13个国家,中国境内分支机构400余家,华夏基金、中信期货、金石投资等主要子公司都在各自行业中保持领先地位。中信证券累计实现营业收入4684亿元,实现净利润1580亿元,累计向股东分红562亿元。中信证券收入和净利润连续十余年排名行业首位;净资本、净资产和总资产等规模优势显著;各项业务保持市场领先地位,在国内市场积累了广泛的声誉和品牌优势。2021年上半年,证券投资业务占比25.90%、经纪业务占比24.52%、资产管理业务占比16.86%、证券承销业务占比6.93%、其他业务占比25.79%。中信证券目前在我国券商行业综合实力排名第一。

核心竞争能力

1、中信证券在我国券商行业综合实力排名第一,拥有证券全牌照运营资格。

2、投资银行:1)境内股权融资方面,市场份额25.07%,排名市场第一。2)IPO项目,市场份额17.88%,排名市场第一。3)再融资主承销项目,市场份额18.14%,排名市场第一。4)现金类定向增发项目,市场份额18.07%,排名市场第一。5)债务融资业务,市场份额13.18%,排名同业第一。6)A股重大资产重组项目,市场份额22.80%,排名行业第一。

3、财富管理:客户数量累计超1,140万户,托管客户资产规模合计人民币9.7万亿元。人民币200万元以上资产财富客户数量14.0万户,资产规模人民币1.7万亿元,较2020年末分别增长11%、15%;人民币600万元以上资产高净值客户数量3.1万户,资产规模人民币1.4万亿元,较2020年末均增长15%;财富管理账户签约客户1.7万户,签约客户资产超人民币2,100亿元。

4、经纪业务与市场业务:1)现金股票业务市场份额在亚太地区继续保持第一。2)公司利率产品销售规模保持同业第一。

5、资产管理业务:公司资产管理规模合计人民币13,909.62亿元,公司私募资产管理业务市场份额约13.84%,排名行业第一。

业务展示:

财务报表分析

营业收入:判断公司成长性

公司近三年2020-2018-年的财报数据。公司营业收入分别是149.02亿、122.29亿、93.90亿,同比增长21.86%、30.23%、-17.87%。公司营收与行情是息息相关的,随着2019年行情回暖,中信保持较高的增速发展,相信未来财富管理结构业务的发展将持续为公司创造巨大的营收贡献。

扣非净利润:判断公司盈利能力以及持续性

扣非净利润2020-2018年分别是149.00亿、121.46亿、89.98亿,同比增长22.67%、34.99%、-21.42%,公司扣非净利润与营收呈正相关,基本情况与营收相吻合,同样,未来财富管理业务是重估证券行业的主要标准之一,加快财富管理业务转型升级,能迅速占领市场提升企业利润。

毛利率/净利率:判断公司产品的盈利能力、议价能力以及维持竞争能力

净利率随着行情变化,出现较大的波动,近两年有所提升,但是长期看,中信证券的净利率还是没有相对稳定,这就导致企业根基容易受影响,毕竟稳定的毛利和净率是企业稳固行业地位的主要手段,不然容易出现三十年河西、三十年河东的情况,不过中信作为券商老大哥,目前还是保持龙头地位,后期需要持续关注。

净资产收益率ROE:判断公司是否具备投资价值

ROE是巴菲特老人家最为注重的指标之一,其反映了股东权益的收益水平。中信证券ROE近几年在10%以下,与自身历史数据对比,ROE水平表现较差;但是对比券商行业,中信证券仍有优势,因为券商行业整体的ROE水平也没有太好,相较消费行业的ROE水平自然是没法比。

公司财务风险测评

【商誉最好不超过净资产30%、资产负债率最好不超过30%、存货最好不超过净资产30%、应收账款最好不超过营收30%】

中信证券是金融企业,负债率高是必然,所以这里负债率不参与考虑;采取2020年度数据分析,公司商誉值为108亿元,净资产是1858亿元,占比5.8%,这里是没有商誉风险的;证券行业没有存货,没有此项风险;应收账款394亿元,营业收入543.83亿元,占比72%,明显看此项指标是有风险性的,但是考虑券商行业,机会与风险并存,没有发生金融危机等重大风险事件,一般爆雷风险是很小的,所以不能单纯看待财务指标。

财务分析总结:券商板块具有高度周期性特征,券商股的周期性来自监管与市场影响,作为高度受监管行业,监管的放松与收紧影响着券商业务的扩张和收缩。所以公司财务指标主要受监管与市场行情影响最大,波动也是比较大的,券商的财务指标一般不会有太大的风险性,特别是头部券商龙头,财务指标侧重判断公司的成长性和规模地位是比较好的,中信都是我国内券商龙头一哥了,自然财务各项指标都是偏优的。

行业发展现状及未来展望

行业发展现状:

2020年3月,新《证券法》的正式实施,标志着我国资本市场已明确将全面推行注册制,推动证券公司建立真正的配售体系,实现向现代投资银行的转型。2014-2021年我国证券公司数量和证券公司营业部数量呈现增长趋势,截止2021年6月底,中国证监会登记共139家证券公司,拥有营业部11735家,相较于2014年分别增长了19家券商公司、4536家营业部。2018年后我国共新增8家证券公司,新增营业部数量不足500家,虽然我国证券公司营业部数量增长态势趋零,但是效率却是大幅提升,主要是因为我国数据时代的发展,证券行业正从线下转移线上,代表着我国证券行业正在打破传统局面,谋求转型升级。

数据来源:公开数据整理

数据来源:公开数据整理

从2014-2021年我国证券行业资产规模来看,中国证券公司资产规模呈现震荡形势并不断扩大。据统计,截至2021年6月30日,139家证券公司总资产为9.72万亿元,净资产为2.39万亿元,净资本为1.86万亿元,客户交易结算资金余额(含信用交易资金)1.79万亿元,受托管理资金本金总额10.45万亿元。

数据来源:公开数据整理

从2014-2021年我国证券公司营收变化情况来看,主要还是因为行情变化,2015年牛市行情,我国证券公司总营收高达5751.55亿元,2016-2018年跟随行情下滑;2019至今,行情逐渐回暖,目前呈增长态势,2021年上半年我国股市成交量逐步放大,上半年度营业收入2324.14亿元,预测2021年营业收入超5000亿元,而未来仍有望持续增长。

数据来源:公开数据整理

中国证券业协会对证券公司2021年上半年度经营数据进行了统计。证券公司未经审计财务报表显示,139家证券公司2021年上半年度实现营业收入2,324.14亿元,各主营业务收入分别为代理买卖证券业务净收入(含交易单元席位租赁)580.40亿元、证券承销与保荐业务净收入267.81亿元、财务顾问业务净收入30.54亿元、投资咨询业务净收入24.01亿元、资产管理业务净收入144.68亿元、利息净收入308.54亿元、证券投资收益(含公允价值变动)697.88亿元;2021年上半年度实现净利润902.79亿元,125家证券公司实现盈利。

数据来源:公开数据整理

2021年上半年度共有103家券商纳入分类评级(子公司纳入母公司合并评级)。各类券商占比基本不变,行业合规及风控治理水平整体稳定,A类券商占比最高。2021年,A类券商共计50家,占比为48.54%;B类券商共计39家,占比为37.86%;C类券商共计13家,占比为12.62%;D类券商仍仅网信证券1家(D类D级)。

行业未来展望:

根据前瞻产业研究院观点,我国证券业发展将呈现经营规范化、业务多元化、科技应用化、竞争加剧化共四大趋势,标志着我国证券行业的新发展格局正在加速形成。随着注册制落地,外资进一步开放的一系列政策的推进以及证券行业数字化转型的加速深化,我国资本市场的作用日益凸显。此外,证券行业面临着金融行业的机遇,同时,也面临监管的持续加强,行业的整合以及外资券商进入的各种挑战等,头部券商更加有望早日实现业务转型,同时更有资本加大对人才与金融科技等投入,更容易探索完善业务发展机制,强化业务管理风险。

2019-2020年我国证券市场环境较景气,营收分别为3604.83亿元、4484.79亿元,同比增长分别为35.37%、24.41%,得益于两市交易量同比显著回暖。

2021-2026年,随着我国股票市场和债券市场的制度逐渐完善和对外开放程度加深,预计我国证券业营业收入规模将持续增长。前瞻产业研究院预计,到2026年我国证券业将实现营业收入超过6000亿元人民币。我则认为目前市场走慢牛格局,2021年上半年持续维持高景气度,下半年市场更是持续放量,成交量日趋增大。随着疫情防控出现良好转机,前期央行公布降准释放万亿元以上的长线资金,未来,我国收缩货币政策可能性较小,在目前的市场环境当中,预计2021年我国证券行业营收有望突破5000亿,未来仍然能保持较平稳的速度增长,我国券商行业仍有较大的发展空间,此发展空间不可预测,而是随着国家发展、市场发展日趋扩大天花板,没有最高只有更高的发展空间。

数据来源:公开数据整理

公司未来展望:

中信证券在我国券商行业综合实力排名第一,拥有证券全牌照运营资格。截止2021年上半年度,中信证券代理买卖证券业务(经纪业务)营收92.48亿元,占比市场份额15.9%;证券承销与保荐业务营收26.16亿元,占比市场份额9.8%;资产管理业务营收63.60亿元,占比市场份额14%;证券投资业务营收97.68亿元,占比市场份额14%。中信证券通过全牌照综合经营,全方位支持实体经济发展,为境内外超7.5万家企业客户与1000余万个人客户提供各类金融服务解决方案。目前拥有7家主要一级子公司,分支机构遍布全球13个国家,中国境内分支机构400余家,华夏基金、中信期货、金石投资等主要子公司都在各自行业中保持领先地位。未来证券行业的整合,加快财富管理业务转型,中信证券作为龙头一哥,有望持续扩大占据市场份额,利用规模以及品牌优势,逐步占领市场。

(1)经纪业务:中信证券股基成交额市占率排名行业第二,佣金率始终高于行业水平,经纪业务基础扎实。

(2)投行业务:改革红利持续,释放增长空间,公司IPO项目储备数量排名行业第一,其中科创板和创业板项目数量占比82%。

(3)资管业务:资管结构优化,收入行业第一。

(4)信用业务:两融规模增长,赚取稳定息差,两融业务利息收入连续多年排名行业第一。

(5)投资交易:加强去方向化,利好收入稳定,金融投资资产规模持续扩大,从2010年的522亿元增长至2020年的5,062亿元,规模排名行业第一。

(6)创新业务:衍生品迈出新步,增长空间较大。

数据来源:公开数据整理

数据来源:公开数据整理

总结

行业:2020年3月,新《证券法》的正式实施,标志着我国资本市场已明确将全面推行注册制,推动证券公司建立真正的配售体系,实现向现代投资银行的转型。2014-2021年我国证券公司数量和证券公司营业部数量呈现增长趋势,截止2021年6月底,中国证监会登记共139家证券公司,拥有营业部11735家。

从基本面看,证券行业基本面正在不断改善,且以龙头为代表的上市公司优势更加显著,主要三个方面因素:第一,行业整体向资本密集度更低和更可持续的业务转型,比如财富管理业务;第二,提高权益市场占比、注册制的推进和衍生品市场的创新等资本市场改革,券商都是最直接的受益者;第三,监管“扶优限劣”和对于资本市场乱象的整治,使得行业合规和监管准入壁垒提高。

从估值看,年初以来,A股券商板块不断调整,近10年来,A股上市券商PB算术平均估值在2倍左右。目前券商板块估值处于中枢偏下位置。市场自2021下半年度开始,成交量持续放大,证券板块业绩预估将大幅提升,导致估值存在一定的修复需求。

从消息面看,2021年9月2日晚,2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会宣布:深化新三板改革,设立北京证券交易所,打造服务创新型中小企业主阵地。资本市场扩容给券商带来更多的业务机会。

数据来源:资产信息网,千际投行

公司:财富管理转型成为当下证券业发展关注的重点。2021年上半年,不少券商在这方面取得优异成绩。中国财富管理规模随着居民财富管理需求将持续增加,对风险资产的配置也将持续提升,经济发展叠加财富积累,中国即将迈过“多元化财富管理”的门槛。从海外的经验来看,财富管理行业具有“门槛效应”,随着居民收入跨越一定的水平,基本生活条件能够满足后,其对于财富管理的需求将会快速提升。

从中信证券的财富管理客户和财富管理资产规模来看,2018-2021年公司的财管客户数量大幅度增长,截止2021年上半年度,共有14万户财管客户,同比增长11%。在管理的资产规模上,2018-2021年间已经翻倍,从2018年的6289亿元增长到2021年上半年度的1.7万亿元。这说明了公司的财富管理业务的发展和成长明显,转型有见成效。

数据来源:公开数据整理

价格:中信证券目前根据PE/PBBAND估值,市净率跌回20%分位值区间形成支撑。回溯历史市值数据,发现中信市值走势很明显符合上层意愿,走慢牛,不走疯牛。那么可以猜想未来我国金融市场对标美国市场,我国券商对比老美投行,慢牛结构是必然,券商也必然不会出疯牛,只会出长牛。【个人建仓策略:26元附近可通过定投方式来投资中信证券】

投资是讲究确定性的事情,投机才讲概率。我们需要在低位果断买入拥抱价值成长回归,赚取稳定的投资回报以及更高的市场溢价,才能立足市场不被割韭菜。

本文相关内容仅代表个人观点,均不构成投资建议,投资有风险,入市需谨慎!

好啦,以上是我个人对中信证券的分析看法~觉得内容对你有帮助,记得顺手点个赞哟~后续我持续输出关于股票的相关干货,关注我不要错过哟。

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