作者 | 国胜

流程编辑 | 小白

如果把宇宙诞生至今的138亿年时间压缩成一年，人类大概诞生于最后一天的最后两个小时，人类文明则直到这一天的最后几秒才出现。

而推动人类文明发展的重要因素，就是工具。早期人类在使用天然工具的过程中，逐渐学会了制造工具。工具的制造和使用，促进了大脑的开发；而大脑的发展，又提高了他们制造工具的能力。

要说现在最方便的工具，那么高铁一定会出现在候选名单中。

“朝发夕至”的高铁，让诸多打工人的“双城生活”变得更加简单，让诗人李白笔下“千里江陵一日还”的浪漫梦想成为现实，让“说走就走”的畅快与“诗与远方”的追寻成为可能，还让壮美秀丽的“绿水青山”成为脱贫致富的“金山银山”。

飞速行驶的高铁，离不开众多企业及其背后技术的支持，即将登陆科创板的高铁电气便是其中之一。

今天，风云君要带各位一起看看，这家公司的成色如何。

一、轨道牵引供电设备龙头

1、利润近三年CAGR达45.5%

高铁电气是一家国字头公司，截至2020年末共有两名股东，分别为中铁电气工业有限公司及四川艾德瑞有限公司。穿透之后，中国铁路工程集团有限公司为其间接控股股东，实控人为国务院国资委。

（数据来源：招股说明书）

话不多说，咱们接着上硬菜，看看高铁电气最近几年的业绩表现。

2018-2020年期间，高铁电气的营业收入、归母净利润一直保持着正增长状态，近三年的复合增长率（CAGR）分别为14.15%、45.54%。

可以看出，利润表现要明显好于营业收入。

其中，2020年，高铁电气分别实现营业收入、归母净利润13.55亿元、1.59亿元，分别同比增长了5.27%、13.81%。2021年一季度的营业收入、净利润分别为3.01亿元、0.34亿元，依旧为正增长。

从来源看，高铁电气的营业收入主要来自两大板块：电气化铁路接触网产品、城市轨道交通供电设备。

其中，2020年，电气化铁路接触网产品实现营业收入7.37亿元，占营业总收入的54%；城市轨道交通供电设备实现营业收入5.88亿元，占营业总收入的44%。

据招股说明书披露，2018-2020年，以中标金额计算，其高铁接触网产品的市场占有率约为60%，城市轨道交通供电设备的市场占有率约为50%。

这样的市场占有率，应该能称得上是行业的龙头了。

下面，咱们就来具体了解下这两大板块。

2、起家于电气化铁路接触网

单从名字就可以看出，高铁电气与高铁之间的关系。没错，其从成立时起就一直从事电气化铁路接触网产品，也是国内最早从事电气化铁路接触网产品的企业之一。

那么，电气化电路接触网与高铁到底有什么关系呢？

与电气化铁路相对的，是非电气化铁路。目前，电气化铁路是铁路的主流发展方向，由电力机车和牵引供电系统两个部分组成。

其中，电力机车负责提供牵引动力，牵引供电系统为其提供电源。而接触网，便是牵引供电系统的组成部分之一，其重要性由此可见，更有人将其称作是电气化铁路的动脉。

电气化铁路接触网，又可分为用于高速铁路（即高铁）、以及用于普速铁路的产品两大类。

可以想象，高速铁路运行速度高、张力大，对接触网产品的技术水平、性能、稳定性等方面的要求也相对更高。因此，高铁接触网产品目前代表着行业内的最高技术水平。

高铁电气的前身是宝鸡器材厂，最早可以追溯到1958年，曾为我国第一条电气化电路“宝成线宝凤段”提供电气设备。

成立之后，高铁电气已经为国内多条电气化铁路生产供应接触网产品，部分产品还填补了行业关键零部件国产化的空白。

比如：

国内首家研发 350km/h以上高速铁路接触网产品；

国内首家研发 250km/h低净空隧道弓形腕臂系统产品；

国内首次参与研究简统化接触网零部件，形成了系列产品和行业规范等等。

说到这里，有老铁可能对电气化铁路接触网，这一受益过很多次但又在生活中不常见的产品，还是感到有些陌生。为此，风云君特意放了一张图作为展示：

（高铁电气接触网产品在电气化铁路中部分应用场景）

可以看到，高铁电气的接触网产品包括定位器、整体吊弦、腕臂支撑、电连接线夹等等。

简单说就是，高铁电气拥有高速铁路、普速铁路系列接触网全套产品，涵盖了160km/h及以下、200-250km/h、300-350km/h全系列，并拥有相关的许可证书以及CRCC产品认证。

另外插一句，电气化铁路接触网产品与运输安全密切相关，因此相关机构对这一行业实行准入政策和认证制度。其中，CRCC（即中铁检验认证中心）不属于强制认证，但被认证也是实力的一种体现。

具体到产品应用上，风云君也搜到了几个有代表性的案例，比如：

世界上运营里程最长、标准最高的京沪高铁；

国内极寒地区、设计建设标准最高的哈大高铁；

第一条全国产化的郑西高铁；

第一条运用简统化制式的京沈高铁等等。

再来看更加具体的业绩情况，2018-2020年，电气化铁路接触网产品的收入主要来自高铁业务，营收整体略有波动，主要是受到了铁路建设的周期性影响。

另外，还可以看到，2018-2020年，高铁产品的毛利率明显高于非高铁产品；其中，2020年，高铁产品、非高铁产品的毛利率分别为32.79%、15.16%。

受不同项目所需产品类型以及招标价格的差异影响，2018-2020年，电气化铁路接触网产品的毛利率呈现一定波动，但整体较为稳定，2020年为26.96%。

3、拓展至城轨供电设备

从前文可知，除了电气化铁路接触网，高铁电气还有一个重要的收入来源，即：城市轨道交通供电设备，是在2000年左右进入的。

这两类业务有相通的地方，均属于牵引供电领域。高铁电气从与电气化铁路接触网产品有一定相似度的柔性悬挂着手研发，逐渐拓展至城市轨道交通供电设备。

但，拓展也不是说有就有的。因为电气化铁路使用的供电模式较为单一，主要为柔性悬挂，少部分采用刚性悬挂；而城市轨道的供电模式主要为刚性悬挂和接触轨制式，少部分采用柔性悬挂，且类型更加复杂。

仅仅依靠技术迁移形成的单一产品类型，是难以在这一市场中取得竞争优势的。

高铁电气在这方面也确实算给力，经过20年的发展，已经可以生产各种类型的城轨供电设备，技术上也小有成就，包括：

国内首家实现钢铝复合接触轨（第三轨）供电系统的国产化；

国内首家采用接触轨作为磁浮供电系统载体；

国内首创有轨电车超级电容充电轨系统产品等等。

在此基础上，高铁电气也承接了一些有代表性的项目，比如：

第一条国产化轻轨上海明珠线一期；

第一条刚性接触网国产化地铁广州地铁二号线；

国内首次采用全国产化的钢铝复合接触轨供电系统的广州地铁四号线等等。

业绩方面，受具体项目建设进度影响，2018-2020年期间，城市轨道交通供电设备的营业收入也有所波动，但整体是增长的。

同样是受不同项目招标价格的影响，2018-2020年，城市轨道交通供电设备的毛利率也有所波动；其中，2020年为18.24%。

二、时代洪流里的运气与努力

在招股说明书中，高铁电气也多次提及，作为行业内的龙头企业，其产品的演变，离不开国家铁路及城市轨道交通建设的需求，简单说就是“国运”。

不难想象，想要抓住时代洪流里的这一份运气，没有自身的努力也是很难做到的。

从公司层面来看，2018-2020年，高铁电气每年都会拿出一部分经费用于产品研发，且投入规模逐年增长；其中，2020年共计投入了5,355.77万元。

除了经费支持，研发也离不开人的支持，截至2020年末，高铁电气共拥有研发人员134人，占全体员工的比例为13.32%。

结合实际，风云君还整理出了两条时间线。其中，在电气化铁路接触网板块：

城市轨道交通供电设备板块：

从时间线中也可以体会到，铁路电气化改造程度、高铁里程数、城市轨道交通里程数等，都是影响行业发展的重要因素，对高铁电气的影响自然也不用多说了。

作为国民经济的大动脉，国家近年来对铁路行业，尤其是高铁的投资力度不减。截至2020年末，中国铁路营业里程达到了14.63万公里，同比增长了5.25%，其中高铁营业里程达3.8万公里。

在城市轨道交通领域，据协会数据显示，截至2020年末，中国内地共计有45个城市开通并运营了城市轨道交通，线路长度达到7,978.2公里。

并且还可以看到，2015-2020年期间，城市轨道交通的每年新增运营线路也在增长；其中，2020年净增长里程为1,242.0公里。

而未来一段时间内，无论是高铁、还是城轨，发展的脚步都不会停下。

例如“交通强国”“高铁走出去”“一带一路”“新基建”等，都是利好行业发展的国家政策。

三、主要是大型公共基础设施项目，账款安全性高

最后，咱们从行业特点出发，对高铁电气几个重要的财务数据做个简单的分析。

特点一：在国内，铁路、城铁等轨道交通建设项目，属于国家统一规划和批准的大型公共、基础设施项目。

受这一特点影响，高铁电气的下游客户比较集中，主要为各铁路局、铁路专线公司、铁路施工相关总包单位及各类城市轨道交通公司等。

因此，高铁电气的客户集中度也比较高。

2018-2020年，高铁电气对前五大客户（受同一实际控制人控制的客户合并计算）的销售收入占当期营业收入的比例分别为91.20%、90.93%及91.44%。

特点二：轨道交通建设项目，基本都是由中国铁路总公司确定项目总体设计方案后，在全球范围内以项目总包为标的进行招标。

目前，只有中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国电建、德国西门子、法国阿尔斯通等具备一定实力的大型集团，才有机会参与竞争。

其中，中国中铁是其中市场份额占有率最高的企业，而高铁电气又是轨道交通供电牵引设备的龙头，这使得两个头部企业之间产生较多的业务往来。

同时，中国中铁又是高铁电气的间接控股股东，这使得双方之间的业务往来成为关联交易，确实有些难以避免，但也具有合理性。

2018-2020年，中国中铁及其下属单位一直是高铁电气的第一大客户，分别贡献了总营收的60.11%、42.45%、52.92%。

（数据来源：招股说明书）

特点三：轨道交通项目具有间接性和长期性特点，建设投资金额大，回收周期长，从前期线路设计到正式运行需要5年甚至更长时间。

这一特点使得高铁电气的应收账款占比较高。

截至2020年末，其应收账款（含质保金）共计8.25亿元，占期末总资产的38.58%，对应期间的应收账款周转率为1.73，其中1年以内的占比68.30%。

不过，考虑到高铁电气的客户主要为大型中央及地方国有企业，回收周期一般在2年以内，从客户资金实力来看，无需太过于担心应收账款的回收风险。

另外，根据首轮审核问询函回复，高铁电气的采购以非预付货款采购模式为主，并根据销售回款的情况安排给供应商的付款。

这样的付款模式，又可以将应收账款的一部分风险分摊至上游供应商。

（数据来源：首轮问询函回复） （数据来源：首轮问询函回复）

截至2020年末，高铁电气的应付账款共计7.48亿元，另外还有1.90亿元的应付票据，基本能够覆盖应收账款。

除了应收账款，这一行业特点还会产生较大金额的存货。

因为在轨道项目建设期内，客户一般会要求提前供货，待项目建设或完工后才开展验收程序，项目验收时间相对较长。

截至2020年末，其存货共计5.53亿元，占总资产的25.86%，2020年的存货周转率为1.89。

（数据来源：招股说明书）

对此，需指出的是，高铁电气采用订单式生产模式，即在接到订单后组织生产。

从存货构成上来看，2018-2020年期间，高铁电气的存货也主要由发出商品构成，截至2020年末占比65.06%。

总的来看，存货的滞销风险不大。其实，在某种程度上，发出商品也是其未来业绩的一项参考指标。

总结

从上面的分析可以看出，某种程度上，高铁电气是时代的产物，伴随着我国第一条电气化铁路宝成线宝凤段的修建起家，成为目前国内电气化铁路和城市轨道交通供电设备领域的龙头企业。

虽然是国运所辞，但一路成长至今也离不开其自身的努力，紧跟国内城轨发展，引进消化吸收国外技术，同时也坚持自主研发，一次又一次的解决行业的迫切需求和技术痛点。

总的来看，高铁电气是一家基本面很不错的公司。

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