高增长的物联网细分龙头-景合财经

一、基本面情况分析

1. 公司基本情况

广和通要从事无线通信模块及其应用行业的通信解决方案的设计、研发。公司主要产品包括5G/NB-IoT无线通信模块以及其行业应用的通信解决方案，通过集成到各类物联网和移动互联网设备使其实现数据的互联互通和智能化。

比如说，传统家电，要实现智能化，首先就需要使设备联网，而联网就必须用到无线通讯模块。

公司成立于1999年，2008年开始具备自主设计开发能力，2014年公司获得“英特尔投资中国智能设备创新基金”投资，英特尔成为公司股东之一，公司业务覆盖MI、M2M领域，主要产品应用于笔记本、POS、车联网等行业市场，是全球领先的无线通信模组厂商。

2. 核心产品分析

公司的营业收入主要来自于MI与M2M行业，在MI行业公司的无线模组主要提供给笔记本电脑、平板电脑等消费电子产品，在M2M行业公司覆盖移动支付、车联网、智能电网等行业，安装在POS机、智能网联汽车、智能表计等终端中。

从营收贡献度上来看，M2M模组产品在公司占据主导地位，2018年占比约为65%，MI模组产品方面，得益于与英特尔的合作和公司良好的客户拓展能力，从2016年MI模组产品在公司营收中占比持续提升，2018年占比约为35%。2019年开始，公司财报的营收数据不再以MI与M2M作为区分，统一合并为IoT行业。

分区域来看，欧美等区域的销售队伍成长迅速，从2017年开始公司海外营收占比迅速提升，2019年达到60.52%，成为公司收入的主要来源。

公司从2017年进入高速成长期，2017-2019年营收CARG约为84%，受益于高毛利的MI模组产品和海外市场的收入占比持续增加，公司归母净利润增速水平高于营收，CARG约为97%。

2020年后，疫情影响，笔记本电脑线上销售增长，一季度公司的营收和归母净利润依然保持25.57%和35.37%的同比增长。

进入5G时代，从2019年开始，公司与英特尔、联发科、高通合作开发适用于笔记本电脑产品的M.2封装5G模组，在2019年的世界移动通信大会（MWC）上，公司联合英特尔发布了首款5G模组FG100，内置英特尔基带芯片。

2020年2月，公司与中国联通联合召开线上产品发布会，正式发布全球首款5G+eSIM模组FG150eSIM、FM150eSIM，4月，公司使用FG150/FM1505G系列模组与中国移动联合测试，成为国内首款基于高通x55平台，在运营商SA实网环境下调通的5G模组。

6月，公司发布搭载紫光展锐春藤V510中国“芯”5G模组FG650；今年1月，公司发布了基于联发科平台的FG360模组。

二季度开始，受益于疫情带来的线上化渗透率提升，笔记本销量持续增加，推动公司笔记本模组的销售规模提升，2020年前三季度公司营收同比增长48.01%，归母净利润同比增长85.65%。

根据公司发布的最新业绩预报来看，2020年全年公司预计将实现归母净利润2.72-3.06亿元，同比增长60%-80%。

3. 市场前景

2020年，尽管在全球范围内爆发了新冠疫情，物联网依然发展迅速，2020年全球物联网连接数将达到117亿，同比增长17%。

非物联网连接数主要受人口规模和手持终端渗透率的影响，近年来全球人口增长缓慢，手机、PC等设备的渗透率基本见顶，导致非物联网连接数从2015年开始基本停止增长。

预计2020年仍保持在100亿左右，2020年将实现物联网连接数首次超过非物联网连接数。并且，得益于5G、LPWA等技术的发展和行业应用的旺盛需求，未来5年物联网连接数的增速将进入上行趋势。

预计到2025年，物联网连接数将增长到309亿，约为非物联网连接数的3倍。在带来的经济效益方面，2019年全球物联网收入约为3430亿美元，预计到2025年将增长到1.1万亿美元，年复合增长率超过21%

2019年我国物联网连接数为36.3亿，占全球物联网连接数的约30%，其中移动物联网连接数占比更为突出，2020年上半年，国内移动物联网连接数占全球的75%，中国移动的蜂窝物联网连接数占全球总连接数的54%，处于绝对领先地位。

对于未来的表现，信通院预测，未来5年国内物联网产业仍将处于较高增速水平，2025年我国物联网连接数将达到80.1亿，年复合增长率约为14%。

政策上，2020年初，发改委官方明确新基建范围，物联网是新基建的重要组成部分，从战略新兴产业下沉为新型基础建设，成为数字经济的发展基础，重要性进一步提升。

车联网方面，根据工信部2018年12月发布的《车联网（智能网联汽车）产业发展行动计划》，到2020年国内车联网渗透率及新车驾驶辅助系统搭载率要达到30%以上，新车联网车载终端装配率60%以上。

根据中国汽车工程学会预测，2025年、2030年我国销售新车联网比率将分别达到80%、100%。2020年2月工信部牵头各部委联合印发了《智能汽车创新发展战略》，内容包含国内智能汽车发展战略的明确目标：到2025年，国内智能交通系统和智慧城市相关设施建设取得积极进展，车用无线通信网络实现区域覆盖，新一代车用无线通信网络（5G-V2X）在部分城市、高速公路逐步开展应用。

4. 同行业对比分析

通信模组按照通信方式的不同可以分为两类。

一类是短距离通信的局域网，依靠蓝牙、WIFI、Zigbee等技术实现，优点是成本低，功耗低，易部署，但是传输距离受限，穿透性弱。

另一类是长距离通信的广域网，依靠运营商蜂窝联网实现，随着2G/3G的逐渐退网，以NB-IoT、Cat.M为代表的LPWA和以LTE、5G为代表的高速率网络制式将成为主流。

蜂窝模组的优势在于传输距离没有限制，穿透性强，常见于智能家居、可穿戴设备等消费物联网场景中，设备基数大。

而长距离的连接方式常用于工商业应用，可以有效提高工作效率，带来经济效益，所以这类应用可以负担前期较高的安装成本和后期的通信成本，例如移动支付、智能表计、工业物联网、车联网等。因此广和通一般是做的长距离传输的通信模组。

目前国内上市企业中，通信模组收入和利润最高的是中际旭创、日海智能和移远通信，其次广和通排第四。但是由于中际旭创是高端光通信收发模块业务和电机绕组装备制造业务,日海智能是做短距离传输模块中的Wi-Fi通信芯片及其模组的研发、设计及销售。而移远通信和广和通主做物联网中的无线通信模组，所以广和通主要竞争对手为移远通信。

移远通信的主营业务覆盖移动支付（pos机）、智能家居、运营商车联网等，2017年到2019年一直是行业龙头地位，其中2019年总收入41亿元，截止到2020年9月三季报，总收入已经有42亿元。

而广和通作为业内第二，2019年总收入19亿元，截止到2020年9月三季报，总收入也是19亿元，但2020年收购了全球第二大通信模组商sierra车载业务，将进一步挑战移远通信的龙头地位。

盈利能力方面，得益于公司较高的毛利率水平和稳定的期间费用率，和国内同行业公司相比，公司净利率、净资产收益率最近两年均处于领先水平，根据最新财报数据显示，2020年前三季度公司净利润率为11.37%，净资产收益率为16%。体现了较强的盈利能力。

5. 股东情况分析

截止2020年三季度，公司十大流通股东显示，部分公募基金进行了仓位调整，华夏中证、宝盈进入十大流通股东，公司董事长张天瑜少量减持，影响不大。

截止目前，有108家机构持股广和通，机构持仓占比较高。

6. 资本运作

公司从2017年上市后开始在车载模组方向深度布局，在国内车载市场与多家车企展开合作。

去年8月，公司就西安联乘智能科技有限公司的增资扩股协议与浙江亿咖通科技有限公司达成战略合作，亿咖通为吉利集团旗下专注于汽车智能化与网联化，提供数字座舱电子产品、主动安全电子产品、无人驾驶传感器与控制器，以及车联网云平台和大数据平台的运营服务的企业。

海外市场，2020年7月，公司参股公司锐凌无线的全资子公司与SierraWireless及其子公司签署了《资产收购协议》，收购其全球车载前装模块业务相关资产，11月已完成交割工作，收购的资产可提供全面的车载前装解决方案，SierraWireless车载前装模块业务的主要终端客户包括大众、标致、及克莱斯勒等全球知名整车厂，在全球市场的份额位居前列。

公司在2020年重点布局了车联网方向，未来车联网业务有望成为公司新的业务增长点。

7. 管理层分析

股权集中度高。公司创始人和董事长张天瑜先生毕业于西安电子科技大学无线通信专业，毕业后在中国电子器材厦门公司从事电子器材销售工作，1994年创立厦门日新，从事电子元器件购销业务，1999年创立广和通，目前张天瑜先生直接和间接持有公司约45.11%的股份，为公司实控人和第一大股东，较高的股权集中度有利于进行公司决策。

公司第二大股东为广和创虹，是张天瑜与核心员工共同设立的持股平台，目前持有广和通6.94%的股份。

其他高管多为业内人士，研发、制造与销售经验丰富，专业的高管队伍奠定了公司始终保持先进的研发水平和强大的直销能力，在万物互联的浪潮中公司有望获得高速成长。