投资要点：

1、纤维素醚与植物胶囊行业龙头企业，业绩持续快速增长；

2、产能持续扩张，进一步巩固规模优势；

3、下游市场需求旺盛，国产替代空间广阔；

4、布局下游植物肉行业，培育营收增速新爆点；

5、上涨空间近70%；

山东赫达（002810）

一、纤维素醚与植物胶囊行业龙头企业，业绩持续快速增长

公司致力于水溶性高分子化合物产品的研发、生产和销售，主要产品是非离子型纤维素醚，同时还生产植物胶囊、双丙酮丙烯酰胺、原乙酸三甲酯、石墨类化工设备等产品，是纤维素醚与植物胶囊行业国内龙头。

公司是全行业唯一覆盖从上游医药级纤维素醚到下游植物胶囊，完成产业链一体化的企业，在原料、技术、成本控制等方面优势显著。公司处于高速增长阶段，2020年实现营业收入13亿，近三年营业收入CAGR为19.7%，2020年实现净利润2.55亿元，近三年净利润CAGR为82%。

二、产能持续扩张，进一步巩固规模优势

目前公司拥有3万吨/年建材级纤维素醚产能、4千吨/年医药食品级纤维素醚产能，计划扩建产能包括1.1万吨/年医药级纤维素醚、2万吨/年建材级纤维素醚和1万吨/年涂料级纤维素醚，预计在2023年实现产能翻倍。

截至2020年底，公司全资子公司赫尔希拥有90亿粒/年的植物胶囊产能，产能全部释放仍供不应求，目前有多条生产线在建，预计2023年和2025年产能将分别达到350亿粒/年和500亿粒/年。

三、下游市场需求旺盛，国产替代空间广阔

纤维素醚有“工业味精”之称，在其添加领域内可明显改善和优化产品性能，广泛应用于建材、医药、食品等行业。疫情缓解之后地产基建强力复苏带动上游需求，相关建材级纤维素醚需求迎来大幅增长，同时，绿色建筑新建与节能环保改造引入新需求增长点。

医药级HPMC是药用辅料的主要原料，2019年国内药用辅料的总产值约312.85亿元，但医药级纤维素醚出口价格不到进口价格一半，表明国内高端产品需求主要靠进口，国产替代空间广阔。随着人们对健康食品的认知提高、对植物肉需求的增长，食品级纤维素醚相关需求有望进一步提升。

四、布局下游植物肉行业，培育营收增速新爆点

植物肉产业吸引资本关注，植物肉公司发展迅猛。。根据TheGoodFoodInstitution的数据显示，2020年全球植物蛋白人造肉行业共融资21.46亿美元，2016年以来复合增长率为89.34%。根据前瞻产业研究院预测，2025年全球植物肉市场规模和中国植物肉市场规模将分别达到280亿美元和154亿元。

公司投资设立米特加（上海）食品科技有限公司，正式进军植物蛋白人造肉市场。实现食品级纤维素醚下游产业链延伸，推动产业链布局更加完善，米特加的700吨植物肉产线2021年7月已投产。公司可为米特加提供市面上价格最低的纤维素醚。未来纤维素醚、植物胶囊、植物肉业务将成为公司营收的三大支柱。

五、上涨空间近70%

中信证预计，公司2021-2023年的归母净利润分别为3.61/4.72/6.41亿元，对应EPS预测分别为1.06/1.38/1.88元。考虑到可比公司的PE估值以及公司龙头地位和未来几年的高增长预期288，给予公司2022年50倍PE估值，对应目标价69.00元，首次覆盖，给予“买入”评级。

潜在风险：项目建设不及预期；产品价格大幅波动；新增产能市场消化不及预期；行业竞争加剧。