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他们才是真龙头(什么才是真龙头)

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一、TWS:千亿人民币的新增市场

Airpods的诞生宣告TWS耳机这一消费电子新品类的诞生,Airpods的流行则预示着消费电子迎来下一个爆品。

对于消费电子产业而言,围绕包括Airpods在内的TWS耳机成为继智能手机之后,又一个有望创造增长神话的庞大市场。

二、TWS爆发在即

TWS的普及在于三点:稳定性、声学质量、功能性。稳定性得益于蓝牙5.0的普及及各家双耳连接方案的成熟,普遍有明显提升;声学质量也与蓝牙有密切关系,各类无损音频编码方案(高通、索尼、华为等)普及在即;目前不管是稳定性、声学质量还是功能性,TWS均已经逐步成熟,具备爆发的基础。

三、TWS逐步成为智能手机厂商角力的重心

当前智能手机厂商的竞争已经不再只是手机本身,围绕手机建立的强关联属性可穿戴配件成为智能手机厂商下一轮竞争的焦点。

手机的功能部分被转移到智能手表/TWS耳机等上,优秀的TWS产品能够强化手机的竞争力,拓宽品牌的护城河。

目前TWS终端厂商虽然还有传统耳机厂商及新进入的第三方,但是长期来看,市场将逐步集中到智能手机厂商上,TWS成为智能手机厂商竞争的一部分。

四、TWS产业链围绕主芯片建立,国产供应商已经多有涉及

TWS最核心的环节是主芯片,Airpods的优势很大一部分就是建立在强大的W1/H1 SOC上。

苹果之外,众多主芯片厂商将产品研发放到TWS上,成为TWS产业链最活跃的市场。

除了主芯片外,还有存储、MCU、LDO、PCB等元器件环节,以及OEM/ODM组装环节,各个环节基本都有国内厂商参与。

投资建议

TWS是未来两三年内消费电子行业最强的主线,A股TWS相关标的从产业链的角度分为三类:OEM/ODM厂商,建议关注立讯精密与歌尔股份;耳机或充电盒元器件供应商,建议关注兆易创新、圣邦股份、鹏鼎控股等;品牌厂商,建议关注漫步者、共达电声(万魔声学)。

产业链标的梳理

A股TWS相关标的从产业链的角度分为三类:

1、OEM/ODM厂商:如立讯精密歌尔股份

2、耳机或充电盒元器件供应商:如兆易创新、韦尔股份、鹏鼎控股等;

3、品牌厂商:如漫步者、共达电声(万魔声学)。

1)立讯精密

精密制造龙头,伴随大客户成长而壮大

公司于2004年成立,主要生产经营连接线、连接器、射频天线、声学、无线充电、马达、蓝牙耳机等零组件、模组与配件类产品,产品广泛应用于消费电子、电脑及周边、通讯、汽车及医疗等领域。

从2010年上市至今,营业收入复合增速高达56%,归母净利润年复合增速高达48%,取得了令人瞩目的成长。其中一个重要原因就是公司以大客户为导向,跟随大客户的成长而壮大。

公司是Airpods核心OEM供应商

公司2017年开始为Airpods提供代工业务,2018年成为其最大OEM供应商,伴随着Airpods的热销,公司营收利润持续高速增长。

2)歌尔股份

歌尔股份是TWS产业链核心OEM/ODM供应商

公司立足于声学器件,目前已经是全球最大的麦克风+扬声器供应商。同时逐步涉足整机生产,以其深厚的精密零组件基础为客户提供ODM/JDM服务,按产品类别分为智能声学整机、智能硬件(包括VR/AR设备)。

过去两年由于受大客户订单流失影响,公司增长有所停滞,今年以来,公司大客户无线耳机订单逐步放量,良率和利润率都有所上升,目前给公司带来较大的营收与利润增量,这是公司今明两年成长的主要驱动力。

随着安卓系TWS渗透率提升,公司相应的ODM/JDM业务也将迎来大幅增长。而往后看,VR/AR的起量给公司带来长期驱动力。公司产品与产线布局节奏合理,今年开始进入下一轮增长期。

3)漫步者

专注音频技术,2019H1拓展无线蓝牙耳机

漫步者创立于1996年,2010年登陆A股市场。漫步者是一家集产品创意、工业设计、技术研发、规模化生产、自主营销于一体的专业化音频设备企业。

公司主要从事家用音响、专业音响、汽车音响、耳机及麦克风的研发、生产、销售,20多年来,漫步者始终专注于音频技术的应用和实践,已逐渐成为音频行业的知名品牌,同时根据公司半年报公司抓住了TWS系列耳机大幅度增长的市场契机,连出3款产品标志公司正式进入TWS耳机阵列。

声学研发优势助力快速开发TWS新产品

公司多年来专注于音频产品开发,以用户为中心,不断地为用户提供高性价比的高品质音频产品,已形成一个包含产品ID概念设计、电路设计、扬声器设计、结构设计等较为全面稳定的核心研发团队,形成了较强的技术优势。如一套能够把ID概念设计的艺术化造型与声学系统有机结合、功放电路与扬声器合理调校匹配、性价比较高的产品最优化技术方案。

目前已拥有多项专利技术。从具体数量看,公司2018年研发支出为0.62亿,主要开始对新款TWS等产品加大研发。

4)共达电声

共达电声是专业的电声元器件及电声组件制造商,主要产品包括微型麦克风、微型扬声器/受话器及其阵列模组。目前公司正在吸收合并万魔声学,后者是国内新锐耳机终端品牌。双方合并完成后上市公司由电声器件扩张至下游耳机终端领域,成为一家智能声学设备公司,具备完整的声学产品解决方案供应能力。

万魔声学主要通过ODM模式(提供原始设计)和OBM模式(1MORE自有品牌)开展业务经营,主要产品包括有线耳机、蓝牙无线耳机、智能真无线耳机、智能音箱、声学关键组件等,是国产TWS耳机重要参与者,有望深度受益于TWS行业发展。

5)兆易创新

兆易创新主要产品是NorFlash存储芯片

包括Norflash在内的存储芯片占公司营收的80%左右。在Airpods第二代中,苹果导入了左右两耳各一颗128MNorflash芯片,以存储耳机内日益增长的代码数据。公司是TWS用Norflash芯片主要供应商之一,这一市场正加速增长。

公司三季度业绩大增,主要得益于Norflash需求的改善

Nor下游市场如TWS耳机、智能穿戴、5G小基站等领域需求持续爆发,公司作为重要供给者显著受益,是公司2019Q3高增长的主要原因。

公司今年以来在晶圆代工厂获得更多的产能,叠加产能利用率保持较高水平,使得营收与利润体现出较大弹性。随着四季度消费电子类更多新品发布,公司NorFlash业绩将有望保持高增长。

短期看公司主业Norflash复苏带来的业绩反转;长期来看,终端需求转移带来的半导体芯片国产化趋势不可阻挡,中泰证券认为公司在Norflash领域的竞争优势将得到加强,市场份额将持续提升。

6)圣邦股份

国内信号链和电源管理业务模拟IC龙头

公司成立于2007年,2017年在深交所创业板上市,是一家专注于高性能、高品质模拟集成电路芯片设计及销售的高新技术企业。

产品涵盖信号链和电源管理两大领域,包括运算放大器、比较器、音/视频放大器、模拟开关、电平转换及接口电路、小逻辑芯片、LDO、DC/DC转换器、OVP、负载开关、LED驱动器、微处理器电源监控电路、马达驱动及电池管理芯片等。

产品可广泛应用于消费类电子、通讯设备、工业控制、医疗仪器、汽车电子等领域,以及物联网、新能源、人工智能、5G通讯等新兴电子产品领域。

TWS高景气、国产替代及并购收益驱动Q3单季度创新高

公司10月28日晚发布三季度报告,前三季度营收为5.34亿,同比增加22.74%,归母净利润为1.19亿,同比增加66.05%,其中Q3营收2.38亿,同比增加58.13%,净利润0.59亿,同比增加91%,Q3单季度营收和业绩体量创历史新高,业绩继续高增速,中泰证券估测:

(1)2019年1-9月公司积极拓展消费领域如智能手机如华为、小米等TWS电源管理芯片等业务,产品销量和营收受局部景气需求拉动;

(2)下游大客户国产替代规模化供货效果开始显出;

(3)收购标的钰泰半导体受益于苹果TWS耳机充电仓等前三季度贡献投资收益为3566万元,同比增加122.57%。

另外公司2019年Q3毛利率水平为47.37%,同比增加0.7个百分点,主要是新品和消费领域产品放量。

7)鹏鼎控股

鹏鼎控股业内极具影响力的软硬板企业

鹏鼎控股由原富葵精密组件(深圳)有限公司整体变更设立。公司成立于1999年4月29日,主要从事各类印制电路板的设计、研发、制造与销售业务。

按产品应用领域分,公司主要产品包括通讯用板(占比约70%)、消费电子及计算机用板(占比约30%)。

公司的制造基地分布于深圳、秦皇岛、淮安及营口,服务半径覆盖中国大陆、中国台湾、日本、韩国、美国及越南等地,是业内极具影响力的软硬板企业。

配套A客户新机全面投产,今年Q3旺季表现良好

公司深度参与A客户新机软板料号,相对去年增加MPI等型号,SLP、interposer等关键硬板体量也所有提升,新料号主导的配套能力助力公司在大客户供应链维持优势地位,同时老料号降价压力不大,盈利能力维持。

2019Q3营收环比+57%,稼动率填满,自动化水平提升助力降本增效效果进一步显现。同时考虑本季度新增固定资产转固9.7亿元,按照70-80%设备,最保守8年折旧期限测算,Q3季度因新增折旧影响成本约2400万元,影响毛利率约0.3pct。

降噪Airpod和iPhoneSE2提升20年H1产能利用率

根据产业调研,iPhoneSE2对于软板供应商而言意味着新料号的定价方式,且结构接近先前机型,生产效率高;降噪版airpod内软板价值量显著提升。

对于重资产、订单淡旺季波动大的A链公司而言,苹果新品有望明显提升20H1稼动率,利润率、ROE水平有所增厚。

风险提示:TWS耳机技术进步不及预期;产业链各环节竞争趋于激烈。

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