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本文是《价值事务所》的原创文章，第877篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

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在罗振宇近期的一场节目里，他讲了一个案例，注意，所长不是推销，下面来自罗振宇的原话：

“我的一个朋友就告诉我，他万没想到让他整个生命状态好起来的，是一台简单的呼吸机。因为他打呼噜他胖，原来觉得呼吸机是一个医疗设备，自己远远没有到上呼吸机的程度。但是今年他听朋友劝就买了一个，很便宜，睡觉的时候戴上，不打呼噜了，家人的生活质量迅速提高，自己的睡眠质量迅速提高，每天早上起来神清目爽。多好，几千块钱的东西让我的生命如此巨大的提升。”

看到这段话，所长的第一反应是，是不是要给老爹买一台？

当然，老爹不想要后面就没有买，可是经过了解后所长深深觉得，指不定日后自己也会需要，所以在心里暗暗种了草。

不过，也正是这个事情让所长意识到，是时候重新审视一下家用医疗器械这个行业了，也真真让所长意识到，人们对健康的无限追求，只要企业能研发出真真正正对人健康、生活质量改善有帮助的产品，再贵都是有市场的。

比如睡眠呼吸机这种东西，一台就要好几千，这还是国产价，但还是有非常多的人买。

当然，这个呼吸机指的不是迈瑞那种救命用的呼吸机，就是一种家用医疗设备，叫睡眠呼吸机可能更合适。

近两年，鱼跃的睡眠呼吸机、制氧机、雾化产品大卖特卖，虽然有疫情的因素在里面，但也让所长深深察觉到，不要说什么大环境不好、经济下行，经济再差、行业再不景气，只要有好产品，消费者也是愿意掏钱的。

看下图，公司的睡眠呼吸机简直是指数级增长的典型！2016年才推出，2018年产品销售额刚过一个亿，2020年就卖了近9个亿！2020年睡眠呼吸机的这根擎天柱简直不能太明显。

家用医疗器械龙头

鱼跃，大家应该挺熟悉的了，家家户户或多或少有点他的产品，或血压计或体温计或血糖仪...

由于大家家里这些东西较多，因此对鱼跃的印象基本就止步于此，其实不然，2015年起，公司和所有医疗器械企业一样，走上了兼并收购的道路，除了本身的鱼跃品牌外，还并购了如：上海中优医药，旗下有“洁芙柔”、“安尔碘”等知名院感品牌，啥是院感呢，就是医院里面会使用到的消毒等产品；六六视觉、视准医疗进军眼科器械；浙江凯立特，主要做糖尿病POCT（即使诊断，也就是能快速进行检验立马出结果的诊断产品）；德国公司普美康，做着和迈瑞相似的急救领域，也就是监护仪、除颤仪等.......

其实过去几年，鱼跃的并购动作相当之多，于是，鱼跃，早就不是大家认识的那个鱼跃了，其旗下涵盖了非常之多的 品牌，围绕如下图的十大领域：

也许有读者要问了，这么看来鱼跃是不是过于依赖并购了？这里所长统一回复一下：

其实，仔细去看整个医疗器械行业的历史，就是一部兼并收购史。因为医疗器械产品的研发注册周期较长，带有医疗属性就不单单是产品问题，还有一个技术与牌照问题，在这个行业里，并购不单单是并购，还是一种研发投入的途径。

况且，不论是医疗器械还是CXO亦或者是国际医药巨头，全是一群擅长买买买的公司。

当然，买买买不能瞎买，咱们看，自鱼跃2015年买买买以来，资产负债表表现并没有什么波动（如果一家公司不自量力瞎买，资产负债表就会无比丑陋），虽然商誉攀升得快，但8个亿的商誉对比公司一年60-70亿营收，十多亿利润也就是毛毛雨。

反观公司的负债情况总体而言比较干净，账上还有大笔现金，整个运营数据也比较稳定，所以，公司历史上的并购以及整合做得都应该比较成功（十年为周期，公司的运营数据都比较平稳）。

最重要的是公司不论电商还是出海，都走在了同行前面。

线上第一

在之前所长给大家介绍消费品企业时反复强调，现在单独做线上或者做线下都不可取，必须两条腿走路，一方面是因为线上已经占了整个零售总额的三成以上，是个不容忽视的大市场；另一方面，线上更容易收集数据、获得反馈，可以让企业实时知道自己的产品是否受消费者喜爱以及挖掘未来的爆品；

只有线上也不行，一方面线下虽然萎缩不少，但也还有7成的市场，是线上的好几倍，并且，线上的流量越来越贵、越来越分散，反而凸显出线下的价值。线下反而更容易形成消费者品牌认知，而且可以给予消费者全方位的体验。

但线上和线下其实是两套完全不同的打法，不少企业都是单边厉害，往另一边切就总不成功，典型如三只松鼠、洽洽食品，两者对对方的领域和玩法都不太懂。

但鱼跃不同，虽然早早做到了线下龙头，但2012年的时候公司就敏锐觉察到互联网将改变我们的生活，于是在当年成立电商事业部。

于是，2013 年以来，公司线上平台收入增长迅速，多款产品线上份额排名第一并连续夺得医疗器械行业“双十一”销冠，2013 到 2020 年期间，公司电商部实现了从 2564 万元到 18 亿的快速增长。

在前不久京东健康的文章里所长就有讲过，京东健康很大一部分利润增长都来自于医疗器械，并且也说出未来将控制药品的收入占比（器械利润更丰厚），这就意味着京东健康等互联网平台会更刻意的给器械倒流。

作为线上龙头，鱼跃的线上收入依然有望快速增长。

出海大礼包

本来，国内医疗器械的出海就走在药品前面，鱼跃通过多年的积累，品牌影响力是在加深的，产品在东南亚、南美、非洲，此外，中东、俄罗斯、南亚等核心地区卖得都还不错。

而疫情更是加速了这一进程。

疫情影响下，至今公司已经向海外 90 多个国家销售呼吸机制氧机等抗疫防疫相关物资，2020年一年海外业务收入同比增加 136%，达到 18.78 亿。

虽然去年有所回落，但也比2019年多得多，并且，正如之前所长在迈瑞的文章里讲，疫情造成的出海好处不是一次性的一笔营收，而是能让更多海外用户知道公司并且认识到公司产品的物美价廉。实现很多客户的从0到1突破，以后从1到N便轻松很多，毕竟，实现了1，就意味着有那么1个朋友，朋友介绍朋友，生意就转起来了。最难的就是，没有朋友，没有任何突破口。这点，作为创业者的所长深有感触。

写在最后

鱼跃作为家用医疗器械龙头，通过兼并收购也切入B端（医用端），早已是B+C双轮驱动，随着经济增长，大家兜里越来越有钱，就越发的肯为健康支出。只要鱼跃在目前的方向持续努力，未来必将越来越好。

一个B端业务快速发展的家用医疗器械龙头，市值不到300亿，所长个人真心觉得被严重低估了，至少至少，市场没有给它任何一点的溢价。

市场总是觉得疫情所得就是一次性收入，不说这很可能低估了疫情的持续性，至少低估了疫情给公司带来的长远的变化。

对了，市场对于医药医疗企业畏惧的重要原因集采，对鱼跃的影响也不大。

最后，给大家隆重介绍一下：价值事务所团队新鲜出炉的《从零开始学价值投资》。这本书不同于市面上已有的投资类书籍，完全基于投资新手的视角，专门挑新手必定会遇到的困惑进行内容展开。书里将行业分析和公司分析、估值分析等，进行大量的精简，梳理成一个一个的分析框架，这样小白也可以很简单的跟着参照分析，就像练钢笔字时跟着描红一样。

小白看完书后，也可以学着自己做公司分析，而不是一看就会，一学就废。想要自己学会公司分析，学会做价值投资的朋友，一定要买一本好好学一下。