面对新冠疫苗的巨大市场需求，山东药玻并未把握住，这也难怪投资者用脚投票，股价陷入一跌再跌的窘境。

文 | 路遥

编辑 | 金文丰

截至2021年6月1日收盘，山东药玻（600529.SH）股价较去年最高点整整跌去38.10元，跌幅达49.58%。在这长达10个月的下跌中，众多的投资者被套，损失惨重，但在各股票论坛平台却发现，对于山东药玻的讨论仍然非常激烈，看好公司的投资者众多。为此，笔者近日实地调研了公司，一探究竟。

面对新冠疫苗巨大的市场需求，疫苗瓶成为投资者重点关注的对象，作为行业龙头的山东药玻备受瞩目。从实地调研信息来看，事实并非如投资者想象那样乐观。目前山东药玻有两款产品获得了新冠疫苗的订单，分别是预灌封产品和2ML的西林瓶，但受制于产量和价格，新冠疫苗的订单并不能为该公司带来业绩上的大幅提升。另外，在国内紧缺的中硼硅玻璃管方面，山东药玻虽然已经拥有了生产技术和工艺，但苦于良品率难以达标，无法实现大规模量产。

长远来看，山东药玻未来业绩的最大看点仍然集中在模制瓶产品上，同时，政策红利开始显现，关联审评审批和一致性评价政策成为药用玻璃行业产业升级的最大动力。

山区里走出来的药玻龙头

山东药玻总部位于淄博沂源县。沂源地处鲁中腹地，是济南、淄博、泰安、临沂、潍坊五个市的结合部，境内多山，是山东平均海拔最高的县。由于交通不便，沂源经济不发达，曾经是国家重点扶持的贫困县。但就是在这样的环境下，这里不仅诞生了曾经闻名全国的汇源果汁，还走出了5家A股上市公司和1家新加坡上市公司。目前在这些企业中，发展最为稳健的就是山东药玻。

山东药玻主要从事各种药用玻璃包装产品的研发、生产和销售，具体产品包括模制瓶系列、棕色瓶系列、管制瓶、安瓿瓶、丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶等六大系列、1000余种规格，涵盖从玻璃瓶到丁基胶塞、到铝塑组合盖一整套的药用包装产品。该公司在在药用玻璃行业位居国内第一、世界第三。

上图是公司主要的产品的分类以及产品图表，图表来自公司2020年年报

近几年国内医药工业发展迅速，借此东风，山东药玻的发展也是顺风顺水。从最近五年的数据来看，公司业绩稳步上升：营收从2015年的17.23亿元增长至2020年的34.27亿元，增幅达98.90%；归属净利润从2015年的1.45亿元增长至2020年的5.64亿元，增幅达288.97%；扣非净利润从2015年的1.47亿元增长至2020年的5.53亿元，增幅达276.19%。五年时间内，营收翻了一倍，归属净利润和扣非净利润接近增长三倍，由此可见公司的成长能力是非常强的。

上图是公司最近5年来营收、归属净利润和扣非净利润数据图

盈利能力不断提升、充沛的现金流、稳定的分红和稳健的经营，使得山东药玻具备了白马股的特征，股价多年的走势也一直比较强健。特别是2020年新冠疫情发生后，作为配套疫苗使用的药用玻璃瓶成为资本市场追逐热点，得益于此，山东药玻股价快速翻番。可惜好景不长，自2020年8月至今，股价腰斩。

中硼硅玻璃管研制不及预期，制约疫苗瓶订单获取

作为疫苗的包装载体，疫苗瓶一直伴随着新冠疫苗的研制进度在资本市场上反复被炒作，其中高潮发生在2020年7月，复旦大学附属华山医院感染科主任张文宏教授在接受采访时表示，“疫苗的玻璃瓶产量比疫苗还困难，玻璃瓶首先要有足够的玻璃，还有足够的厂家。”张文宏的发言燃爆舆论，媒体对国内疫苗瓶以及中硼硅玻璃管被“卡脖子”的情况进行了大量报道。一向敏锐的资本市场自然不会放过这种投资机会，处于风口的正川股份（603976.SH）和山东药玻迅速成为市场追逐的热点。

由于疫苗的特殊性，疫苗瓶通常采用化学性质稳定的硼硅玻璃来制作。硼硅玻璃分为低硼硅玻璃、中硼硅玻璃和高硼硅玻璃。其中低硼硅玻璃耐水性较差，不适合作为疫苗包装材料，高硼硅玻璃耐水性最佳，但受制于较高温度进行封口，加工难度大，中硼硅玻璃兼具二者长处，因此被广泛用于疫苗的包装。

山东药玻的预灌封和西林瓶，图片来源山东药玻官网

疫苗瓶有两个品类，一种是预灌封，另一种是西林瓶。从制作工艺看，二者都属于管制瓶，主要生产原料是中硼硅玻璃管。对于药用玻璃生产企业来说，谁掌握了中硼硅玻璃管的生产技术，谁就掌握了市场先机。

作为国内药用玻璃的龙头，山东药玻被投资者寄予厚望，可从实际情况来看并不乐观。据该公司证券代表茹波称，目前公司有两款产品用于新冠疫苗，一种是预灌封，一种是2ML的西林瓶。今年预灌封的产能是6000多万支，处于满产满销的状态；2ML的西林瓶方面，目前订单量较少。此外，还有一部分产品正在与疫苗生产企业做相容性试验，等到下半年相容性试验结果出来之后，或许会有更多需求。

茹波同时表示，当前国内疫苗瓶需求旺盛，最为紧缺的是中硼硅玻璃管。在中硼硅玻璃管生产方面，国内做的最好的是沧州四星，山东药玻虽然也能够生产，但良品率目前没有达到设计要求，供应量很小，没有形成收入。国内疫苗瓶生产企业，主要从国外进口玻管，进口对象是德国肖特和日本电气硝子。

受制于中硼硅玻璃管无法量产，山东药玻只能同国内其他管制瓶生产企业一样，采购进口玻璃管进行生产，成本端并无优势。据茹波表示，国内管制瓶企业众多，规模较大的就有20多家，目前的现状是谁能进口到中硼硅玻管谁就能大量接单。山东药玻的优势在模制瓶，管制瓶产品竞争力不强，逊色于专业生产管制瓶的宁波正力、正川股份等。

模制瓶不适合用作新冠疫苗瓶使用

药用玻璃根据制作工艺分为管制瓶和模制瓶。管制瓶在生产时需要先将玻璃液制成玻璃管，然后切割玻璃管并制得药瓶；模制瓶在生产时直接使用模具，将玻璃液制成药瓶。

模制瓶一直是山东药玻的优势产品，不仅种类丰富，产量大，而且毛利率高，竞争对手少，在国内市场占有率超过80%。

此外，近些年山东药玻不断扩充模制瓶系列产品的产能，在巩固市场优势地位的同时，公司营业收入也更为倚重该系列产品。2020年包括模制瓶和棕色瓶在内的模制瓶系列产品实现营收21.54亿元，占到公司总营收62.85%。

山东药玻2017年-2020年各类产品的营收数据图

在各股票投资论坛平台，很多投资者朋友表示公司的模制瓶产品完全可以弥补中硼硅玻璃管的短板，成为新冠疫苗重点采购对象。诚然，该公司在模制瓶领域优势明显，是国内唯一一家能够生产中硼硅模制瓶的企业，那模制瓶能否用作新冠疫苗瓶来使用呢？

据茹波介绍，中硼硅模制瓶同为中硼硅材质，也可以用来做疫苗瓶使用，而且模制瓶是一次成型，成本较管制瓶更低。但公司的模制瓶最小只能做到7ML，用于新冠疫苗使用时，不易抽取，而且容易造成误差，费时费力，所以目前并未作新冠疫苗用瓶使用。

中硼硅玻璃管难以量产，西林瓶仅有少量订单，中硼硅模制瓶无法用于新冠疫苗，在这种情况下，公司全部的希望都寄托在了预灌封产品上，奈何预灌封全年产能仅有6000多万支。面对新冠疫苗的巨大市场需求，山东药玻并未把握住，这也难怪投资者用脚投票，股价陷入一跌再跌的窘境。