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被忽略的小行业龙头


♥安琪酵母成立于1986年,其主导产品是各种酵母,可谓国内酵母行业的绝对龙头企业。糖蜜是公司的主要原材料,由于糖蜜生产的周期性,很多人将安琪酵母理解为化工股


♥酵母行业是一个成熟行业,行业集中度高,竞争格局稳定。从全球行业的竞争格局来看,行业CR5为77.8%左右,其中安琪酵母的市占率为15.8%,位居全球第三,而且目前安琪酵母处于产能扩建阶段,未来有望超过全球第二。从国内行业的竞争格局来看,国内酵母行业CR3(行业排名前3位公司的累计市场占有率)为83%,其中安琪酵母市占率为55%,是国内酵母行业的绝对龙头。随着环保压力的不断加大,龙头企业规模优势日益凸显,行业有望向龙头进一步集中。


♥安琪酵母(600298)深挖产品潜力,布局衍生产品。YE提鲜功能强大、安全健康。欧美、日韩等发达国家的YE使用占鲜味剂市场30%以上,而我国目前仍处于对传统鲜味剂(味精等)替代过程的初期,仅仅2%,未来YE在下游应用领域的渗透率有望不断提升。2021年9月,公司在考虑到成本大幅上涨的背景下,对多数产品进行了提价,平均提价幅度超过15%,酵母产品使用具有刚需属性,且占成本比例小,提价接受度高。未来随着成本端回落,公司提价带来的业绩弹性有望实现。


♥公司主要使用SAP系统和SRM系统管理供应商。


♥2020年度,公司主营业务收入为88.84亿元,其中国际市场主营业务收入折算人民币为25.19亿元,占比约为28.35%


♥公司部分糖蜜使用需求可由水解糖替代。公司已计划在子公司安琪酵母(宜昌)有限公司实施年产15万吨水解糖深加工项目,拓宽酵母生产原料渠道,促进公司酵母产业长远持续发展。


♥公司搭建了安琪官方商城、博试生等自有电商平台,并在所有主流第三方电商平台开设店铺,实现了线上+线下结合的全网、全渠道销售。并且,现阶段社区电商具有家庭式消费特点,公司小包装酵母、食品原料、营养健康食品的家庭消费黏性较大,属于社区电商产品范围。预计社区电商的崛起,不会对公司主营业务产生不利影响


♥12月28日,安琪酵母公告,在分拆上市推进过程中由于湖北宏裕新型包材股份有限公司(下称宏裕包材)经营环境发生较大变化,公司拟决定终止推进分拆上市计划,并撤回相关上市申请文件。


♥为海外三大地区设厂做准备

12月18日,安琪酵母提出计划在墨西哥新设子公司,28日又提出,在美国、德国新设子公司。这些子公司的设立均是为了在当地设工厂提前做的准备。

其中,墨西哥设子公司是为了在拉美市场布局工厂,美国子公司是为了布局北美工厂,在德国的子公司则是为了欧洲市场的深度开发,在欧洲市场布局工厂。


♥当前,安琪酵母已是亚洲第一、全球第三的酵母公司,在国内的市占率高达55%,但在海外市占率有限。安琪酵母在美国市占率不足6%,欧洲市占率稍高,在13.5%。

盈利方面,安琪酵母并不担心,其预计,2022年北美区域收益和德国子公司的本土新增收益可完全覆盖其经营成本。


♥2020年埃及厂盈利1.52亿元,俄罗斯厂亏损1.32亿元;2021年上半年,埃及厂盈利8852.05万元,俄罗斯厂仍亏损634.28万元。俄罗斯厂也是安琪酵母唯一亏损子公司。


♥在国内市场上,安琪酵母12月28日披露,子公司安琪酵母(滨州)有限公司(下称滨州公司)计划以4094.30万元买下购买新天阳化工公司相关资产。


安琪酵母买下的主要资产为标的的地块资产。虽然交易金额不高,但公告显示,这块资产购得十分划算,低于市场价。


滨州公司厂区总面积153.8亩,现有产能1.8万吨/年,二期项目建成投产后,已无可规划土地用于后续发展。


正巧,破产清算的新天阳化工旗下有土地总面积213.53亩,且与滨州公司直线距离仅70米且具备连片开发能力。买下便能解决滨州公司土地储备严重不足的问题,也能解决办公区、食堂、宿舍、停车场等配套设施不足的问题。标的资产地块还有个天然气井,厂区内可以优先使用。


这块地价格只有市场价的不到四折。据安琪酵母称,标的资产土地经历三次拍卖流拍,每亩均价为7.16万元/亩,相较当地通过招拍挂程序购买土地18.5万元/亩的价格,土地收购价格处于大幅折价状态。


♥12月中旬,安琪酵母同时披露了三大项目规划。


第一项是宜昌公司实施年产15万吨水解糖深加工项目。项目分两期,计划2022年3月动工建设,5月投产,建设周期3个月。第二项为年产8000吨复配面用改良剂项目,主要产品为蛋糕油和乳化剂。项目计划2022年5月份土建动工,11月份完成调试投产。第三项为年产1.8万吨复合微生物绿色制造项目(一期)。项目计划2022年3月开工建设,12月建成投产。

三大项目中初步计划投资金额约2.09亿元。


♥安琪酵母的定增预案仍在推进中,公司拟募集不超20亿元,用于新建4.15万吨酵母及酵母提取物、2.5万吨活性干酵母、5000吨新型酶制剂产能,定增项目预计将在两年内陆续投产。


♥根据安琪酵母提出的“十四五”规划,公司计划打造“百亿安琪”,并定下了“全球第二大酵母企业”的目标,预期到2025年酵母类产品销量超过50万吨。


不过当下缺口较大。2020年,公司酵母发酵总产能27万吨,其中酵母类18.4万吨,酵母抽提物8.6万吨,与“十四五”销量需求相差23万吨。


在产能扩张初期,如何做到合理投入,并与业绩增长实现平衡,是安琪酵母需要注意的。毕竟在今年,成本上涨已吞噬了安琪酵母大量利润。


♥酵母的主要原材料为糖蜜,上半年糖蜜均价同比大涨45%。在糖蜜和运费等成本上升之下,安琪酵母盈利能力明显下降。第二季度第三季度,公司归母净利润下滑幅度在7.19%和35.23%,其中也存在去年同期基数较高的原因。


♥为缓解成本上涨压力,10月起安琪酵母还对B端酵母产品出厂价提价约20%-30%,提价幅度是近十年最大。


♥据相关报导,现在兰州大学研究院与武汉大学科技园还有安琪酵母公司合作加工生产的浆水酸奶将于12月1日完工发售。高尿酸者服用后可有效降低尿酸值,浆水酸奶的出现可以说是很多尿酸者的福音。


♥浆水酸奶相关菌种是兰州大学环境微生物课题组科研成果,目前委托公司生产加工相关产品,具体销售工作公司没有涉及。


♥公司现有YE产能约为8.7万吨


♥从公司的上游供应商来看,安琪酵母属于重资产行业,具有规模优势。作为国内的绝对龙头、全球行业第三,安琪酵母的生产能力和规模是中小企业短期内难以超越的,所以,安琪酵母对上游供应商话语权较强。


♥从公司的下游客户来看,80%的客户为B(机构)端客户。由于酵母产品本身的特殊性,即不同品牌的酵母,在给定量相同的情况下,面包的发酵程度是不一样的,对于B端客户的产品品质会有较大的影响,因此安琪酵母具有一定的客户黏性。另外,对于B端客户来说,酵母成本在其总成本中的比重较低,所以下游B端客户对价格的敏感性较低,安琪酵母具有一定的议价能力。


♥行业进入壁垒高。酵母是一种单细胞真菌微生物,其生产制造包括菌种培育、繁殖等过程,技术精细、复杂,属于经验积累型行业。目前全球酵母生产企业中自身拥有菌种的企业屈指可数,在国内仅有安琪酵母具备独立育种的能力。此外,酵母生产工艺中的清洁工艺、发酵过程的流加量曲线和温度曲线的控制等非专利技术以及对熟练技术工人的要求等均对新进入者构成了一道难以逾越的屏障。


♥安琪酵母的发酵方式是酵母发酵,优点是发酵速度快,能够保留食品中的营养和口味,但是价格相对较高。有两种发酵方式即老面发酵和化学膨松可能会对酵母发酵形成替代关系,且两者价格均相对较低。但是老面发酵存在破坏营养成分的风险,化学膨松存在食品安全的风险,相对酵母发酵来说,安全系数都较低。因此,这两种发酵方式替代酵母发酵的可能性很低,反过来,未来的趋势应该是酵母发酵逐步替代这两种发酵方式。



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