大禹节水：再进下游，打造节水增收农业标杆

类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：钟凯锋 日期：2014-09-11

事件。

大禹节水发布公告，公司所筹划的重大投资项目--《河西走廊黑果枸杞高效节水灌溉产业化示范项目》获得甘肃省工业和信息化委员会备案登记。

本次项目拟投资25.15亿元，建设期为6年，以大本营甘肃省酒泉市为核心，张掖、武威、金昌、白银等4市为辐射带动区，总规划面积达50万亩，用于种植黑果枸杞，套种苜蓿，其中核心试验基地2万亩、标准化示范区10万亩。

评论。

可锁定并扩大主业竞争优势：公司以节水灌溉材料、节水灌溉工程施工为两大主业，是我国知名的细分领域龙头。

但整体来看微灌溉子行业在我国仍然处于起步阶段，被接受程度仍然在缓步提升过程当中，我们于之前的以色列专题报告当中提到相应龙头企业通过下游分成模式(种植收益中按一定比例分给节水灌溉设备企业)获得了良好的发展效果，我们认为大禹本次项目的设立也有望重现这一历程，通过直接涉足下游，这种模式实现对于政府、企业、农户的三赢，对政府、农户来说，可以更有效的加快当地现代农业进程，更扎实的完成节水灌溉相关的规划任务，并且提升当地经济，解决就业，对于企业来说，涉足下游有利于充分发挥出设备的效用，提升和锁定企业自身主业的收益，并起到良好的广告作用，因为示范效应一直是最有效的广告手段，在农户对微灌溉多数仍存有一定疑虑的情况下，可以为最终打开终端市场做好铺垫。河西走廊项目是公司沿袭此条思路迈出的第二个大的步伐，此前公司在广西崇左已经开展了20万亩甘蔗种植项目，而且预计面积有望进一步扩大，项目预计在明后年会逐步产生贡献，加上河西走廊项目，“南北共振”的局面将逐步形成。仅从订单影响来看，我们按示范影响各100万亩，亩均投资1500元(“地埋式”滴灌铺设成本相对较高)测算，将带来30亿左右的订单贡献。

可获取可观种植收益：微灌溉从本质上来说是生产技术一种，“节水节肥节工、增产增收”是其影响生产的主要途径，公司涉足下游虽然有一定不确定性，但我们对公司最终的成功仍然较为乐观，首先：对于规模化经营面临的土地流转问题，公司所拥有的土地权属问题较少，而且多数不是农民的核心熟地，产生摩擦阻力的概率较低，而此次河西走廊项目的50万亩土地更是如此(5万亩公司流转土地，7万亩土地为集体土地，38万亩土地为荒地，处于无人承包状态)，第二：公司精选的品种种类+微灌溉本身具有优势叠加保障项目效果，我们于之前的以色列专题报告当中列举了很多微灌溉增产增收的例子，由于实现了水、肥精准化投放，以及减速轻了非作物区域非作物生物的影响(如杂草、病菌等)，微灌溉往往具有很好的增产效应，而此次两个项目当中，公司精心挑选出甘蔗、黑果枸杞两个品种，都是在微灌溉技术极具增产潜力的品种，再加上涉足下游，与种植产出利益一致化之后，我们相信，项目能够高质量的完成并为最终达到增产效果打下基础，第三：两个项目都符合当地政府的规划诉求，广西项目由于甘蔗是当地重要作物，现代化、规模化经营提升效益与当地政府利益相一致(广西“双高”基地建设项目)，河西走廊项目符合当地政府对于黑枸杞经济作物的发展规化(《甘肃省“十二五”农牧业发展规划》等)，也对当地环境改善、当地经济发展起着拉动作用，同样符合当地政府的诉求。

传统业务：公司的传统业务仍将快速发展。政府投资方面，目前正在加速实施的项目包括，河西走廊高效节水灌溉项目(91.7亿元)、敦煌水资源生态建设项目(47亿元元)、东北四省区节水增粮项目(380亿元)、甘肃安全饮水项目(16亿元)、全国高新节水小农水重点县项目、中央财政小型农田水利建设项目、全国高标准农田建设项目等，行业快速增长是大势所趋，我们认为这一趋势至少将持续到2020年，已有项目大部分在西北地区，公司有绝对高的占有率支撑，保障公司未来几年的增长，目前公司订单充足，且对订单来源有所选择，显示需求仍然比较旺盛；零售方面：随着土地流转的推进，越来越多的种植大户吸收并接受这种模式，这也是我们前期在东北的最大感受之一，这块市场目前占比10%，未来也还有很大的空间，大禹作为目前的行业龙头也将充分受益。

投资建议。

我们认为河西走廊项目对于公司的意义深远，将会进一步打开公司的市值空间，我们预计广西(按50万亩计算，现有20万亩)、河西走廊项目(50万亩)全部达产后，将会实现年净利润2亿元、11亿元左右，如项目实施顺利，我们认为将支撑起至少130亿市值，相较目前公司37.08亿市值空间很大，继续提示“买入”。

国统股份：业绩大增源于大订单集中放量，后期或受制订单量放缓

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超 日期：2014-04-23

报告要点

事件描述

公司公布 13年年报：13年营收8.7亿元，同增84%，归属净利润0.71亿元，同增234%，折EPS0.61元。

事件评论

全年营收明显提升源于大额订单量的增加。公司全年标准管销售数量204.15公里，同增30.26%，主要源于报告期内受益于南水北调工程推进，公司订单量的执行情况较好。同时，84%的收入增速远高于管道销量增速，主要是供货的大额订单的大管径(由于销量是以长度统计，因此单位长度的大管径PCCP 管价格高于小口径的管)占比提升所致，具体来看，大额合同包括东北、华北和西北片区，供货期也较集中。

毛利率相对企稳，费率大幅下滑。全年公司毛利率为29%，同比来看相对企稳；而和同为主营PCCP 的龙泉股份35%左右的水平相比，公司毛利率仍有差距，未来随着经营改善仍有修复空间。期间费率同比下降6个百分点主要是因为大额订单占比提升带来摊薄；具体看，管理费率下降2.1个百分点，财务费率下降1.7个百分点，销售费率下降1.2个百分点。

Q4的高增长或源于订单的结算时点有关。公司Q4收入同增176%，环增96%，归属净利润同增304%，单季度高增长的原因我们推测或是公司的大额订单集中在Q4结算。

在手订单量减少，14年业绩增速大概率放缓。和12年底同期14.65亿元的在手订单量相比，13年年底的10.59亿元的在手订单同比下滑较为明显，考虑到业绩的订单驱动性和中标的一贯平稳，我们认为14年业绩增速将大概率放缓。而公司预计14年收入同增3.3%、业绩同增4.7%也是对全年持审慎乐观的态度表现。

南水北调工程逐渐竣工，公司中期增速或将放缓。当前时点，尽管新疆地区基础设施建设和京津冀一体化政策的逐渐落实会带来PCCP 管一定新的需求支撑，但是仍有待政策的进一步落实；而随着14年南水北调中线和东线工程的竣工，PCCP 企业以往的订单核心驱动力正在弱化，因此收入和业绩增速放缓难以避免。预计14~15年EPS 为0.695、0.85元，对应当前股价的PE 为25、20倍，给予谨慎推荐。

安徽水利：水利行业再迎利好，上调目标价至16.5元

类别：公司 研究机构：光大证券股份有限公司 研究员：杜市伟 日期：2014-11-26

事件：

近日李克强总理调研水利部，指出集中力量建设重大水利工程，像推进棚户区改造、中西部铁路建设一样，是群众急需、迟早要干的事情，是政府应提供的重要公共产品。要加大资产投入和政策支持，同时创新投融资机制，敞开大门鼓励社会资本投入。

看好明年水利板块的主要理由

从政府角度看，1)解决水安全问题，维系民心。多年来我国水安全问题突出，每年洪涝与旱灾遭受的损失超过2000亿元，目前也尚有超过1亿农村居民饮水安全得不到保障；2)稳定经济发展，一方面水利建设有助于拉动投资，增加就业，另一方面水利工程也是经济发展必需的配套工程。

从行业角度看，1)项目构成中大型项目占比有望提升。近年来水利投资保持20%以上增速，但中小型项目偏多，重大水利项目因环保、移民、回报期长等原因建设缓慢，导致几家上市公司的水利订单增长并不明显，但未来在政府主导、投融资体质理顺的背景下，有望明显改善；2)规划执行力度有望显著增强，我们认为本次李总理调研讲话反映了政府在推动重大水利项目的决心，后续有望配套政策有望落地。

公司传统优势有望上演“王者归来”

公司是安徽水利龙头，省内水利工程领域市占率约30%，目前水利部积极推动总投资规模4万亿的172项重大水利工程，安徽省也在推进总投资规模736亿元的22项重大水利工程，公司有望充分受益。另外公司2016年24.61万千瓦装机容量将全部并网发电，预计贡献营收2.5亿元，相比2013年增长400%，并有望受益于水电并网价格上调。我们认为未来公司“水利”标签更具意义，水利水电领域的传统优势有望上演“王者归来”。

维持“买入”评级，上调目标价至16.5元

我们上调目标价理由：1)“降息”释放地产业务风险，业绩有望超预期；2)水利行业景气大幅提升；3)国企改革临近，“一路一带”主题持续催化，系统性估值提升。预计公司2014-2016年EPS分别为0.48元、0.59元、0.77元，假设明年完成资产注入，2015年EPS预计1.10元，我们认为给予明年15倍PE较为合理，目标价16.5元，维持“买入”评级。

风险提示：资产注入进度慢于预期风险、地产下滑风险

粤水电：新能源开发正崛起

类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：马斌博 日期：2014-11-20

公司是广东省属国有控股的大型施工企业，在坚持做大做强工程主业的同时，公司大力发展水力、风力、光伏等清洁能源发电业务，目前已成为公司主要的利润来源和增长点。

投资国内风电和地面光伏电站已进入风险可控、收益可观阶段，未来随着可再生能源配额制的落实和电力体制改革的推进，行业景气度有望持续提升。公司在新能源投资领域耕耘数年，目前已初具规模，伴随行业景气度提升，公司战略重心逐渐向新能源偏移，凭借多年工程积累，公司在项目资源获取上全国布局、多点开花，目前已签订项目开发协议的风光新能源项目装机达到4800MW，相当于公司目前新能源装机的24倍，我们保守估计公司年均新开工装机200-250MW，公司新能源装机将于2018年末突破1000MW，14-18年年均装机复合增速接近50%。

近年来，随着政府财政捉襟见肘、人工成本的提升，公司施工主业毛利率整体呈下行态势，施工主业整体盈利不佳。不过公司掌握先进的水利水电、地铁盾构(拥有16台盾构机)等施工技术，未来有望通过提高轨道交通等高附加值工程业务比重，继续做大做强工程主业，提高整体盈利能力。

广东省国企改革将进入实质性操作阶段，发展混合所有制经济成为本轮国企改革的重头戏，公司作为广东省国企改革的排头兵，未来将会继续推动相关板块的混合所有制改革进程，从而为公司长远发展产生重大积极影响。

盈利预测与投资建议。我们预计14-16年公司将实现EPS分别为0.19元、0.30元和0.51元。我们给予公司施工板块、水电运营和新能源运营板分别20亿、10亿和40亿估值水平，公司合理市值70亿左右，以目前6.01亿股本计算，给予公司6个月目标价11.6元，首次覆盖给予“买入”评级。风险因素。新能源开发不及预期；混合所有制推进不及预期；施工业务毛利率持续下行等。

葛洲坝：创新平台助力第三次腾飞、“一带一路”赐发展良机

类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：张琨 日期：2014-11-14

投资要点：

全产业链布局打造多元盈利点，平台创新助力第三次腾飞。公司依托央企背景和自有资源打通全产业链，构建多元化盈利点，实现逆势之下的增长奇迹。为维持业绩增长的延续性，助力公司第三次腾飞，葛洲坝以投资控股、集团水泥、能源重工作为三大创新平台切入产业投资、绿色环保、新能源等新兴领域，打造新的利润增长点。考虑到多元化盈利有效抵御行业风险，创新平台增厚公司业绩，上调盈利预测，预计2014/15年EPS 0.48、0.57元(原0.46、0.55元)。另考虑到近期“一带一路”利好国际工程远期前景，提升估值，给予2014年14倍PE(参照国内同类型国际工程企业的平均估值)，上调目标价至7元，维持增持评级。

国际实力获认可，“一带一路”赐契机。凭借优秀的施工技艺和成本优势，公司在国际市场上建立良好口碑和品牌，一跃成为国际顶级承包商的前列，占全球国际工程市场份额0.47%。11月4日，公司组建联合体再获国际大单，在阿根廷承接47亿美元水电项目。未来，在中国对外投资浪潮之下，公司有望获取更多国际工程业务，提升国际工程市占率。

央企改革进行时，混合所有制改革将深化。公司是国资委旗下规模相对较小的央企。在此次改革盛世之下，公司有望继续推进以混合所有制为核心的改革措施，在细分行业加大对国有资本、民营资本和国外资本的兼并重组或引入战略投资者，提升内部运营效率，做大公司规模。此外，母公司中国能建未上市业务规模超过公司本身，参考此前中国电建已执行的整体上市方案，不排除未来公司存在整体上市的可能性。

风险提示：国际工程遭损失风险，地产行业景气继续下行

钱江水利：创投贡献提升，水务主业提速

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘俊 日期：2014-09-02

公司发布 2014年中报，上半年实现营业收入3.88亿元，归属净利润964.6万元，基本每股收益0.03元，分别同比增长18.46%、0.7%和0.7%，扣非后归属净利润同比增长14.6%。

事件评论

水利置业对公司业绩拖累明显，扣除地产业务后，公司的水务业务和创投业务增长显著。水利置业上半年实现净利润-3412万元，归属母公司净利润1740亿元，导致上市公司归属净利润仅为964.6万元。公司将尽快处置水利置业的资产，减小其对业绩的负面影响。而天堂硅谷带来投资收益471万元，占公司净利润的48.8%。

天堂硅谷对公司业绩贡献显著，随着IPO 重启和并购业务快速发展，创投将持续释放业绩。天堂硅谷上半年实现净利润1688万元，同比增长2.1倍，而对上市公司的贡献也重新提升至48.8%。

天堂硅谷目前管理的存量项目丰富，上市排队项目6个、已解禁上市项目4个、并购基金5个、定增项目7个，综合退出阶段及对应的回报倍数，我们测算天堂硅谷将在2014年实现净利润7500万元，对上市公司净利润贡献超过2000万元，每股收益0.07元。

浙江省“五水共治”将加大提升地区水务业务的需求量，而定增将提高公司的供水和污水处理能力，两者综合将使公司水务业务快速爆发。2014年上半年，公司原计划募资项目后的投产项目已提前建设，已满足“五水共治”对水务业务的旺盛需求，目前舟山岛北、临城水厂项目均已完成形象进度96%，项目内部收益率均在10%，业绩兑现期将提前。

公司上半年业绩低速增长，主要受水利置业的拖累明显，目前公司正积极处置该资产，以尽快减小对公司的影响。公司业绩将受创投和水务双重驱动，迎来业绩拐点，创投上半年业绩贡献同比大幅增长，贡献占比提升至48.8%，在IPO 重启和并购快速发展的环境下，存量项目将加快变现，而并购和新三板退出回报也在持续提升；水务业务受“五水共治”环境驱动明显，今年以来供水和污水处理需求旺盛，各项目提前进入建设期，预计2014和2015年公司EPS 分别为0.16和0.41元，分别增长119%和160%，维持推荐！

亚盛集团：总体发展进度继续放缓

类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：康敬东 日期：2014-09-01

事件：近日，公司公布2014年中期报告。为此我们点评如下：

点评：

收入持平利润下降。2014年上半年公司实现收入8.48亿元，与去年中期持平。实现主营业务利润2.26亿元，同比增长5.06%，实现归属母公司净利润1.13亿元，同比下滑12.76%。上半年公司实现EPS6分钱，每股经营活动现金1分钱。占公司收入比重86.1%的农业板块实现收入7.3亿元，同比下降6.67%，毛利率38.32%，增加2.98个百分点；占公司收入比重11.2%的工业板块收入0.94亿元，同比增长4.94%，毛利率25.4%，减少2.61个百分点；占公司收入比重2.2% 的贸易板块收入下降22.46%，毛利率11.63%，减少8.88个百分点；占公司收入比重0.1%的其它业务收入116万元， 同比增长43.88%，毛利率1.6%，增加27.74个百分点。上半年农业、工业毛利贡献比重分别为90.5%、8.6%。

期间费用增大。2014年上半年公司期间费用率继年报上升后继续攀升，其中管理费用率为9.7%，较年初提高3.4个百分点，其中2季度单季管理费用率达13.3%，而去年第二季度为9.63%。财务费用和营业费用均处于近年来高点。我们预计期间费用高企的局面将延续至年底。

总体发展进度继续放缓。上半年，公司主要产业分布地区如白银、玉门、敦煌等地，遭遇了持续低温、冻害、沙尘、雨雪等天气，果品、苜蓿及其他一些农作物，开花、出苗等依然受到了不同程度的影响，可能会影响秋收产量；节水滴灌业务面临激烈的市场竞争挑战；在作物结构调整和统一经营方面，推进的速度依然不快；统一经营经营方面受产业和产品结构调整速度不快及其它因素影响，推进难度加大；受区域市场环境和作物结构调整等方面的影响，公司外向型产业基地拓展步伐减缓； 20万亩苜蓿草基地建设项目今年受当地土地流转市场价格的变化，和当地集中连片地的减少等因素的影响，原计划2014年实施流转8万亩的目标没有实现，实际完成3万亩，比计划低63%。此外受市场环境的变化， 公司12万吨冷链物流项目建设放缓；30万亩现代农业节水滴灌项目尚未实施完毕。

盈利预测及评级：受农产品价格依然萎糜，以及公司受外界环境影响发展总体放缓，公司业绩增长明显低于预期。我们判断公司仍然处于夯实发展基础的阶段，统一经营发展模式正面临着市场和时间的多重考验，当前暂时处于回调整理区间。我们预计公司14~16年销售收入分别为24/28/30亿元，归属母公司净利润分别为2.9/4.9/5.2亿元，对应公司2014~2016年每股收益为0.15/0.25/0.27元，较上篇报告预测EPS 分别下降33%/7%/8%。对应2014年8月28日收盘价(6.75元)对应未来三年的市盈率分别为46/27/ 25倍。维持对公司“增持” 评级。

风险因素：农产品价格持续低迷、公司新建项目以及统一经营面积低于预期、统一经营模式面临风险等。

龙泉股份公告点评：三季报符合预期，水利订单确保业绩增长

类别：公司 研究机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：王丝语 日期：2014-10-22

投资要点：

2014年1-3季报实现业绩1.19亿，同比上升28.86%，折合EPS0.27元，符合预期。公司2014年1-3季度实现营业收入7.33亿，同增19.18%；实现归属母公司净利润1.19亿，同增28.86%，折合EPS0.27元，基本符合预期。扣非后业绩同比增长22.21%。其中3季度公司实现营收2.53亿，同增0.65%，增速环比下降45.23%；实现归属母公司净利润0.46亿，同增26.18%，增速环比下降9.61%，折合EPS0.05元。3季度公司主营业务毛利率为43.53%，环比上升11%，同比上升0.8%。我们预计公司14年全年业绩增长在30%-50%之间。

公司费用控制良好，销量长增促业绩提升。公司业绩同比上升26.18%，一方面受益于大型引水项目按照合同规定及时履行，销售量逐步增加；另一方面来源于费用成本控制。本期三费率同比下降5%，其中销售费用率较去年同期大幅下滑44.94%，主要是系销售费用中运费减少所致。此外受益政府补贴增加，公司3季度营业外收入753.8万元，较去年同期增长10.80倍。

主营业务订单充裕，无砟轨道板发展前景广阔。公司今年在手订单约11亿，14年目标新签8亿订单。此外公司一直密切跟踪的山西大水网、新疆供水、辽宁第二水源地建设、江浙沪供水等项目均涉及管道工程投资。除了主营业务PCCP管，公司现已开始拓展无砟轨道板业务。无砟轨道板结构自重轻、平顺性和耐久性能好，已成为高铁建设的主流模式。根据铁道部2008年发布《中长期铁路网调整规划方案》，规划2020年前完成“四纵四横”铁路快速客运通道，全国铁路营业里程12万公里以上，铁路建设高速发展将带动公司无砟轨道板项目发展，未来有望成为新的订单增长点。随着中国高铁走出国门，我国已与英国等20多个国家达成高铁合作意向，公司积极对接国际业务，未来市场拓展可期。

维持“买入”评级。随着政府水利建设投资的加大，公司传统PCCP管业务订单充足，为业绩保驾护航。无砟轨道板业务提供了新的收入增长点。产品技术的先进性、市场的广泛性为该业务提供了广阔的发展空间。我们维持公司14-16年盈利预测0.38/0.50/0.60元，对应14年PE21.3倍，维持“买入”评级。

新界泵业201年三季报点评： 公允价值变动收益波动拖累利润同比大幅下滑

类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：吴江涛 日期：2014-11-04

三季度营收、利润仍低于预期：前三季度实现营业收入8.60 亿元，同比增长0.5%，其中第三季度实现营收3.02 亿元，同比下降0.81%。前三季度实现归属于上市公司股东净利润为0.79 亿元，同比下降24.59%，扣非后为0.73 亿元，同比增长0.29%；每股收益为0.25 元。第三季度实现归属于上市公司股东净利润0.31 亿元，同比下降24.37%，扣非后同比下降11.24%。前三季度受远期结汇合约变动及人民币贬值等影响导致公允价值变动收益为-0.30 亿元，而去年同期为0.29 亿元，对业绩同比下滑产生较大影响。

销售毛利率同比略有提升：前三季度公司销售毛利率达到26.15%，较去年同期增长了近0.45 个百分点，总体来看，销售毛利率保持相对稳定。

期间费用率有所提升：前三季度销售费用5424.82 万元，同比增长23.41%；管理费用为8110.56 万元，同比增长了9.9%；财务费用为-43.84万元，而去年同期为638.86 万元。公司销售期间费用率达到15.69%，较上年同期增加了1.18 个百分点。

投资评级：下调2014-2016EPS 分别为：0.35 元、0.43 元、0.58 元，市盈率分别为：33.05、27.14、20.01，维持“增持”评级。

投资风险： 原材料价格大幅波动、海外市场需求波动、市场存在竞争激烈程度超出预期、环保领域推进速度低于预期。