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高速成长的射频芯片龙头

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本文是《三今价值研究所》原创文章《企业科普》系列第004篇。本文旨在对行业/个股投资逻辑进行科普,让小伙伴在最短的时间内了解行业/个股,不构成投资建议。

今天我们要聊的这几公司,自上市第一次开板以来,从44元涨到了今年的544元,两年时间实现了超过10倍的收益。先来膜拜下其走势

他就是我们今天要聊的——卓胜微。

公司收入构成为(21年三季报):射频分立器件(88.18%),射频模组(9.94%)。其中射频分立器件可以细分为:射频开关(78.49%),射频低噪声放大器(9.68%),其他射频分立器件(0.02%)。

很多朋友看到这里可能有点懵,不太懂射频分立器件是啥东西。我们来看看下图:手机通过天线接受信号;射频开关的作用,用于选择接受的频段;信号接受到之后,首先通过双工器,双工器的作用主要是信号的隔离,保证接受和发射信号在共用同一天线的情况下能正常工作。通过双工器之后,会来到低噪声放大器,用于接受通达的射频信号放大;接着通过接受滤波器,用于过滤掉噪声信号,之后来到收发器,最后就是基带芯片。

从市场规模来看,滤波器占54%,功率放大器占34%,开关占7%,天线协调器占3%。

滤波器按技术路线分为SAW滤波器和BAW滤波器。18年SAW滤波器市场前五家占据95%的份额,其中村田(47%),TDK(21%),太阳诱点14%,skyworks(9%),Qorvo(4%)。而BAW滤波器基本被博通垄断,一家占了87%的份额。

功率放大器同样是有国外厂商主导,其中skyworks占43%,Qorvo占25%, Avago占25%,Murata占3%。其余厂商占4%。

射频开关方面,卓胜微是唯一进入世界前五的国产厂商,具体份额见下图。

从一直预期来看,机构预测公司21-23年收入增速分别为79%,40%,32%。21-23年利润增速预期为97%,36%,30%。

对于公司基本情况有了一个了解过后,我们现在需要思考的是,未来公司的增长点在哪里?射频前端的核心竞争力是什么?

当前卓胜微的利润主要来源于射频开关,国产替代的逻辑依然存在,不及10%的市占率说明仍有一定的替代空间。而对于卓胜微未来的发展,市场主要关注的是——射频滤波器业务的拓展。

滤波器业务,作为射频前端份额最大的细分赛道,如果滤波器能大批量出货,意味着公司的成长天花板再次打开,射频开关+滤波器双轮驱动。并且滤波器业务和射频开关业务能够形成互补,射频前端的一个趋势是,多功能集成。即在一个模组中,集成放大器、射频开关和滤波器,这对于厂商的技术提出了新的要求。公司进入滤波器赛道较晚,19年才实现了滤波器的小批量出货。20年的30亿定增也主要投入高端SAW滤波器的研发和生产建设。

这里需要提一下的是,在之前公司一直使用fabless模式,是轻资产公司。Fabless 是Fabrication(制造)和less(无、没有)的组合,是指“没有制造业务、只专注于设计”。即公司至负责射频芯片的设计,制造全交给下游的晶圆厂。不过本次定增后的资金,也会用于自建产线。

为什么公司会从fabless模式转成IDM模式呢?

原因主要在于国外的射频芯片巨头,包括村田、住友、高通等公司,高端产品都是IDM模式进行生产的,核心技术全部是自己供应。因此,在制造方面,晶圆厂是不具备为射频芯片设计商独立代工的能力。公司要想成为射频领域的头部供应商,必须掌握制造端的核心技术,自建产线。

因自建产线的建设周期比家长,为了尽快推进项目,公司利用现有晶圆厂的产能,通过租赁模式,来推进项目。因疫情原因,之前打算和韩国以及台湾的晶圆厂合作,但当前交流不便,转变思路开始寻找国内合作伙伴。

现在我们需要思考,射频前端赛道,得什么得天下?答案——技术和客户。

从技术来看,公司已经是射频开关世界前五的唯一国内厂商。SAW目前倍国外厂商垄断。公司自研的SAW滤波器已经小批量出货,可以看出公司的技术布局有一定的基础,但竞争力不好估量。值得注意的是,SAW滤波器在2002年以前是专利申请高峰,而专利的保护期为20年,因此,当前大部分的专利已经过期,对于刚起步的国内厂商是有后来居上的可能性的。

从客户角度看,公司的射频开关已经进入了三星、小米、华为、OPPO、VIVO产业链,华为因手机业务受影响,21年9月后已经不再供货华为。滤波器客户当前不明确。从客户角度看,除了未进入苹果产业链,公司是所以安卓头部企业的供应商。

从现在的时间点来看,公司一直在做正确的事情,是一家务实的企业。对于后续的跟踪,主要关注公司滤波器\PA\模块化的出货数据。需要提醒下,滤波器和放大器的技术难度较大,技术突破是存在不确定性的。本文完。

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