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龙头有望持续受益

天风证券发布投资研究报告,评级: 增持。

冀东水泥(000401)

事件:公司发布2020年一季报,实现营业收入30.997亿元,同比减少38.45%;归属于上市公司股东的净亏损2.81亿元,去年同期则为净利润4503.996万元;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损2.97亿元,去年同期则为净利润2871.48万元。

点评

销量方面,根据公告,公司水泥+熟料综合销量约834万吨,同比减少581万吨,销量下降主要是受新冠肺炎疫情影响,公司所在区域下游客户复工时间较去年同期推迟。价格方面,我们测算公司吨水泥熟料价格315元/吨,同比基本持平,毛利率32.17%,同比下降0.84%。费用方面,公司吨水泥熟料销售费用24.46元/吨,同比上升8.42元/吨;吨水泥熟料管理费用107.23元/吨,同比上升35.79元/吨;吨水泥熟料财务费用30.86元/吨,同比上升8.43元/吨;一季度其它收益3855.5万元,同比减少8813.5万元,主要是因为收到的资源综合利用退税同比减少。

京津冀基建加速预期增强,京津冀一体化为雄安新区进一步建设铺路,目前雄安新区规划和在建的铁路有京雄(京九),京石城际(设有雄安站),未来或还有三条(固保城际铁路、津保铁路和津雄铁路),配合京津冀一体化,总计五条铁路在雄安交汇。随着高铁、城际等轨道建设推进、完成,雄安自身城市基建节奏有望逐步展开。廊涿城际、石雄城际、京昆通道忻州至雄安段等项目2020年有望陆续开工,京津冀交通一体化相关项目处于如火如荼的建设高峰期。根据我们测算,上述高铁、高速及公路、港口建设项目投资额总计分别约3437.7亿元、2085.5亿元,根据建设年份分摊之后,2020年的投资额有望达到1000亿元以上。考虑到单位里程高铁建设对水泥需求更高,我们认为这部分投资带来的水泥需求有望达到400-600万吨。

2020年河北省重点项目计划共安排项目536项,总投资18833亿元,年计划投资2402亿元,年度计划投资比去年增加293亿元。河北交通厅决定自4月24日起,高速公路收费站恢复正常收费模式,我们认为随着高速公路收费的恢复,将减少水泥的跨区域流动,稳定水泥价格。冀东水泥作为京津冀水泥龙头,未来估值提升空间与业绩增长空间兼具。

供给稳定,环保限产常态化,山东、河南、内蒙、河北地区连续两年无新增产能,结合工信部发布的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》指出严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料,确有必要新建的,必须实施减量或等量置换,制定产能置换方案。我们认为华北、山东、河南未来产能新增少,供给格局稳定。2020年是打赢蓝天保卫战三年行动计划的收官之年,环保政策的持续性不会发生较大反转,尤其在生态环境更为脆弱的华北地区。因此在水泥需求增加的预期下,华北水泥价格有望稳中有升。

盈利预测:我们预计公司2020-2021年营业收入分别为365.71亿元、385.71亿元,归母净利分别为35.32亿、40.04亿元,EPS分别为2.62、2.97元,维持“增持”评级。

风险提示:房地产需求大幅下滑;市场竞争格局恶化;新开工项目不及预期。

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