本文对医药牛股进行了探索，并进一步比较了科技股、消费股、医药股三大成长股主要类型的差异，最后提出跟随中国疾病谱的演变寻找A股医药细分领域龙头。根据中国疾病谱的变化，目前致死率上升最为明显的是心脑血管疾病、癌症、糖尿病及艾滋病。未来A股医药牛股将集中在上述领域。寻找1）具有较强研发创新能力的公司；2）具有较强仿制能力的公司；3）检察、治疗所需要的医疗器械市场占有率较高公司。

目前，我们对于“成长股一般规律”及“三大主要类型科技股、消费股、医药股”的研究均已形成深度报告，欢迎大家多多交流…

一、医药行业：大牛股辈出之地。

回顾历史，中美医药行业均显著、稳健的超越市场，行业内部牛股辈出，孕育了众多资本市场明星。

分别以标准普尔医疗保健指数以及申万医药生物指数代表美国及中国的医药行业。美国方面，标准普尔医疗保健行业指数自诞生以来表现远远超越同期标准普尔500指数，1989年9月11日至2014年7月8日，S&P 500医疗保健指数涨幅到达969%，同期S&P 500指数涨幅465%，医疗保健行业的涨幅是大盘的一倍多。长期看，美国医疗保健行业远远跑赢大盘。中国的情况与美国类似。2000年至今，上证综指上涨59.61%，同期申万医药生物指数上涨417.56%，大幅跑赢大盘指数。

中长期看，从行业整体配置的角度出发，医药行业能够经受考验、穿越牛熊，超越市场平均表现。

二、业绩：医药股的直接驱动力。

观察最具代表性、最被投资者广泛认同的医药牛股，可以发现，它们的股价表现与其业绩增速长期呈现正相关关系。与营业收入增速相比，医药牛股的股价表现受其利润增速表现的影响更大。

医疗保健行业代表性公司整体业绩长期保持一种稳定增长的趋势，为股价的长牛奠定基础。

三、医药企业的核心竞争力

（一）共性原因：医疗费用支出庞大&完善的专利保护制度

美国对医疗部门的巨额投资和开支是美国医药行业成长股的重要推动因素。美国政府对医疗部门的经费投入不管在绝对数量还是相对比重上都是其他国家所望尘莫及的，美国的军费开支比起其医疗开支来都是小巫见大巫。

合理的专利保护制度与美国强大的经济实力、发达的科学技术以及宽松的医药保健政策相配合，创造了良好的的新药研究激励机制，特别是美国对药品基础研究与应用研究相结合的重视，使得美国药品专利技术的含金量很高。

（二）三个关键词：拳头产品、高研发投入、强强联合

1、拳头产品

世界排名前列的医药巨头均有自己的重磅拳头产品，这些拳头产品为医疗保健企业贡献了巨额的营业收入与净利润，是其业绩成长的关键，也是西药制药企业与生物医药企业获得成功的基石，是其股价长牛的底气。

2、高研发投入

拳头产品，尤其是还处在专利保护期的原研药产品给医药巨头们贡献了巨额利润。但是专利保护毕竟是有期限的，到期之后大量价格低廉的仿制药上市，将严重影响原产品的销售，进而使公司业绩受损。故而，对于医药行业领头公司而言，最好的情况是持续不断的有处在专利保护期内的拳头产品。要实现这个良性循环，首要的事情是加大研发投入。投入了不一定能研发出新的产品，但不投入一定没有新产品。庞大的研发支出是医药公司保持长期竞争力的关键。

3、强强联合

进入21世纪，全球医药市场规模虽然仍在不断扩大，但增速整体在放缓。一方面，行业格局上，拳头产品继续支撑制药巨头主导全球医药市场；另一方面，原研药专利的不断到期、仿制药的大量兴起阻碍了制药巨头的快速发展。另外，目前各发达国家普遍在进行医疗体制改革，控制医疗费用支出的过快增长。同时，由于新药开发难度加大，FDA审批趋严，药政管理更趋严格，研发费用不断上升，预计未来全球医药市场的增长将进一步放缓，逐步进入稳定增长期。在这种情况下，一方面，为了更好地适应激烈的市场竞争，很多制药企业进行兼并收购，以期节省费用、开拓市场、合理配置资源；另一方面，为保持公司成长性，部分领头企业纷纷收购具有“重磅炸弹”潜质的公司。

四、医药股与科技股：长牛&头肩顶，强者恒强&各领风骚。

科技股股价的常态演化有两种：一种是上涨后高位徘徊，另一种是头肩顶；相比而言医药股与消费股更常见的形态是长牛型。为什么会出现这种差异呢？

（1）科技股只是新技术的搬运工，医药股却是实打实的研发者。导致科技品进入壁垒较低，有众多跟随者快速进入，龙头股股价随普及率的变化演绎头肩顶形态；而医药龙头公司却可以享受长期投入、积累及专利保护下原研药带来的巨大收益，走出长牛。

（2）科技变迁周期不断缩短，医药研发周期不断拉长。反应在股价上，科技股的爆发期往往就那么几年，即新产品普及率在5%提升至30%的阶段，投资者应该去寻找下一种产品普及率爆发的阶段。而医药股则能够在相对较长的时间内实现稳步上涨，更能够实现“基业长青”。

（3）科技牛股轮轮换，医药牛股具有持续性。每一轮科技股行情中的龙头公司都不相同，各领风骚数年；而医药牛股则更具有持续性，总是耳熟能详的那几只。

总结上述三条规律后，可以发现：

医药股是强者恒强，科技股则是各领风骚。因此对于医药股的投资，关键点在于该公司判断是否具有长期竞争力与护城河，一旦选定可以长期持有，适合结婚。

而科技股只适合谈恋爱，必须要抓住普及率30%-40%之前行业爆发期的龙头公司，一旦过了这个临界点绝不留恋，立刻卖出，寻找下一个恋爱对象，下一个普及率将要爆发的新产品，避免陷入白马成长股的陷阱。

五、医药股与消费股：跨界为何难以成功？

医药产品天然具有消费品的属性，医药行业与消费品行业的交叉即为所谓的“健康消费品”领域。近年来，国内外著名医药企业纷纷开始频频跨界大众消费品，进入健康消费品领域，其中有成功的案例也有失败的教训。“医药+X”成为企业多元化发展的一种模式，X一般以大众消费品，尤其日化类快消品为主。

我们发现许多医药品牌公司在对外扩张时出现跨界失败。为什么医药品牌在跨界发展中的优势体现不出来呢？

虽然在股价形态上，医药股与消费股走势类似，但二者做大做强的基因并不相同。

（1）品牌和渠道是消费品成长的故事，而持续专注的研发创新才是医药牛股长牛的根本。消费品品牌的核心支撑是渠道，产品品质只是基础保证；支撑医药品牌的关键是产品品质，持续专注的研发创新才是医药牛股长牛的根本。

（2）跨界健康消费品需要医药企业及消费品企业发挥各自的优势，克服各自的劣势。但健康消费品均为锦上添花的部分，较难成为药企或者消费品公司的主营业务。

（3）在选择消费股时更加注意品牌和渠道，医药股则是专注的研发创新及好的商业模式。

六、三类成长牛股的基因

（1）医药牛股的基因在于专注，专注于研发、专注于创新，专注乃至于极致就是医药大牛股诞生的过程。

（2）科技牛股的基因在于渗透率的爆发，产品由导入期到成长期的普及。

（3）消费牛股的基因在于品牌壁垒与渠道占有。

七、下一站医药天后：跟随疾病谱的演变，寻找A股细分领域龙头。

（一）人类疾病谱及用药演变

疾病谱（Spectrum of disease）是指疾病在不同人群、不同时期的发病率与死亡率。人类的疾病谱是随着人类的生存和生活方式的变迁而不断变化的。显然，医药研发方向的演变需要紧跟人类疾病谱的变化。疾病谱一直在发生变化，研发则要一路跟进，二者环环相扣。故而，随着人类疾病谱的变化，医药企业的研发方向也逐渐向肿瘤、治疗性疫苗、慢性疾病治疗药物的产品链延伸。

医药龙头就在疾病谱的变化中诞生、成长、壮大。寻找A股医药牛股自然需要把握中国疾病谱的变化。

（二）跟随中国疾病谱变化寻找细分领域龙头

1、中国疾病谱的演变

第一，在中国的疾病谱中传染性、先天性、遗传性疾病仍然不少；同时心脑血管疾病、癌症等上升迅速。

第二，中国超过一半的死亡率的都是上升的。最主要增加的是心脑血管风险的疾病，主要是心脏病、中风。另外还有代谢疾病，就是糖尿病，其他的疾病都存在一定程度下降。

第三，具体死因看，缺血性心脏病、公路损伤、肺癌、肝癌、胃癌、食道癌、肠癌、糖尿病、高血压、艾滋病致死率上升较快。呼吸道感染、溺水、新生儿脑病、早产儿并发症、肺结核、脑膜炎等致死率下降较快。整体呈现的趋势是传染性疾病致死率迅速下滑，心脑血管疾病以及癌症的致死率迅速上升。

第四，2010年在中国致死原因排在前列的包括中风、缺血性心脏病、慢性阻塞性肺病、公路损伤、肺癌、肝癌。1990年排在前列的则是呼吸道感染、中风、慢性阻塞性肺病、溺水等等。中国这二十年疾病谱的变化较大。

2、跟随疾病谱的变化寻找A股细分领域牛股

根据中国疾病谱的变化，目前致死率上升最为明显的是心脑血管疾病、癌症、糖尿病及艾滋病。其中心脑血管疾病主要包括包括心脏病、中风，癌症主要包括肺癌、肝癌、胃癌、食道癌、肠癌。

未来A股医药牛股将集中在上述领域，聚焦心脑血管疾病、癌症、糖尿病及艾滋病细分领域三类公司：

（1）具有较强研发创新能力的公司。

（2）具有较强仿制能力的公司。

（3）检察、治疗所需要的医疗器械市场占有率较高公司。

(本文作者：银河策略姚玭)

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