今天对“券商股板块”中细分的“互联网券商”领域中2只龙头股做一个拆解。因为，在“互联网券商”这个细分领域中，有两只齐头并进的龙头股，而且这2只个股对于我们一般股民来说太熟悉不过了，因为我们可能每天都要用到其炒股软件，它们就是：东方财富和同花顺。

这里我们主要在近期的“券商行情”带动的背景之下，来对这2只个股的基本面估值情况做一个分析，帮助大家厘清当前这两只个股所对应的合理估值情况。

01

同花顺

对于“同花顺”这个上市公司，大家应该并不陌生，因为部分股民在每天炒股时可能都会用到它的看盘分析软件，在2009年上市之后，“同花顺”这只个股，至今已和“东方财富”并列为互联网证券龙头股。

在今年一季度，大多IT行业的个股都受到了肺炎疫情的冲击，但是同花顺却凭借其C端的大量流量用户（也就股民）加速变现，一季度报的业绩比较亮眼，营收同比增长34%左右，净利润同比增长26%左右。另外，该股在2019年的成绩单也还是不错，2019全年营收同比增加25%，归母净利润同比增加41%。

因此从目前该股在近期的财务表现来看，其基本面处于一个同比上升的趋势，那么该股基本面经营质地到底如何呢？这里我们来分析一下：

同花顺的商业模式中，其中“流量”是处于整个商业模式的基石地位，基本上其后期的盈利和业绩的弹性力度，都来自于庞大的“流量基石”。所以“流量变现”的商业模式一直是同花顺的标签和市场关注的核心，这也构建了它自己的商业模式和核心竞争力。其“商业模式”闭环如下：

通过上面这张图我们可以看出，同花顺的“流量变现”的商业模式闭环就是：①以流量为核心基石——②B端、C端多渠道变现——③预收模式带来充裕现金流——④研发深化技术优势，来反哺流量基石。这就构成了同花顺整个“商业模式闭环”！其中，海量的C端用户所形成的流量基石，是同花顺商业模式赖以运转的根本，也是公司的核心竞争力所在。

以此构建的“商业模式”闭环，使得同花顺在上市至今，在业绩上具备“高成长性”和“强周期性”，我们这里把同花顺从2009上市至今的经营业绩梳理一下：

①高成长性：从2009年至2019年十年间，同花顺的营收从不足2亿元大幅增长至17亿元，并且归母净利润从不足1亿元增长至9亿元。从长期来看，该股的营收和净利润处于持续“高成长”。

②强周期性：因为同花顺主要做证券IT业务，所以其经营业绩基本上和资本市场市场具有高度相关性，并且在“牛市”或者“熊市”和券商股一样，表现出“强周期”性的特点。在牛市时，会净利润增速暴增；而在熊市，则业绩增长乏力。

因此，在给该股进行股票估值之前，我们需要增加一个假设条件，也就是“2020年股市的行情从一季度至四季度是处于持续向好”的假设条件，那么再考虑到A股投资者扩容与结构改善的附加因素，则预估其主营业务“增值电信业务”的收入保持在35%左右的同比增长，且毛利率保持在86%左右的基础上增长。

另外，假设券商合作开户返费和运营分成的比例，维持目前现状，则预计该项业务收入保持在35%左右同比增速，毛利率在95%左右。此外，该公司的“电子商业（基金代销）业务”预估会下滑65%左右。最后该股的“网上行情交易系统业务”预估保持稳定发展，预计年收入增速保持在15%左右。

另外，综合该股的历史经营数据，再参考同花顺目前“预收模式”带来的充裕的现金流，我对同花顺当前合理估值对应的股价区间估算为130~140元/股左右。

02

东方财富

说完同花顺，再来说东方财富。

东方财富对于股民朋友来说也是不陌生的，大部分股民可能每天也基本上会用东财的看盘软件来交易股票或者看盘，或者有的直接在东财官网上开的证券账户，所以我们其实对其“产品”和“服务”要比一般公司要清楚得多，至少有过实际接触和体验。

从第三方机构的统计数据中可以窥探，东财在最近一年的“财经资讯类互联网网站月均覆盖人数”数据排名中可以看出，东方财富网月均覆盖人数一直处于行业领先水平。截至2020年上半年，东方财富网PC端月度覆盖人数达到6千多万人，仅次于新浪财经，远超过Top10其他财经网站凤凰财经、腾讯财经、和讯财经、同花顺财经、网易财经、搜狐财经等。

从“中国互联网信息中心”的历史监测数据可以看出：

从2012年初至今财经资讯类互联网网站日均访问次数和日均访问时长数据可以看出，东方财富处于行业龙头地位，优势明显。而在2017年5月，东方财富网在日均访问次数和日均访问时长市场份额占比分别为35.94%和30.73%，居同类财经网站第一，并且其网站用户粘性高。根据艾瑞数据监测，2016年5月至2017年4月，PC端东方财富网月度人均浏览时间约为53分钟，是位列第二的同花顺的三倍有余，亦可见网站用户粘性极强。正是因为有了这样充裕的“流量”准备，所以相比传统券商而言，东财可以相对轻松的把网站上的流量导入到“东方财富证券”板块中，这个依赖线下渠道的传统券商所不能比拟的。

而对于该股的股票估值，大富翁这里主要采用分部估值法对其进行估值，主要分别对“证券业务、电子商务服务业务和其他业务（金融数据服务、广告业务以及其他主营业务）”进行分部估值：

①首先对于“证券业务”，主要采用市盈增长比率PEG估值法来进行估值：

因为该股作为互联网券商龙头，其经纪业务和两融业务的市占率仍在较快增长中，在2019~2021净利润年化复合增长率预计为55%左右，远高于券商行业平均值，所以选用PEG估值对证券业务部分进行估值较为合理。

可以选取规模相近的中小券商作为可比公司，如下：

②其次，对于东财的“电子商务服务业务”选用市盈率PE估值法来进行估值：

假设该项业务净利润率为40%，基金销售2020年预计实现营业收入21亿左右，预计实现净利润约为8亿左右，所以可以选取同花顺、恒生电子等互联网金融板块个股对东方财富的电子商务业务进行估值，具体如下：

③最后，对该股的“其他业务”进行估值：

假设东财的“非证券业务”2020年的净利润率为30%，则预计非证券业务净利润0.77亿元，参考创业板指数82xPE，则得到公司的非证券业务合理市值为63亿左右。

将上述分布估值相加，结合参考该股在上半年的经营业绩情况，我认为该股合理估值对应的股价区间应该在25~30元/股左右。

免责声明：以上内容不推荐股票，不构成投资建议，据此操作风险自担，股市有风险入市需谨慎。