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小而美的细分龙头(小而美的细分行业龙头)

文首发今日头条,第125篇《价值事务所》深度文章。

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《价值事务所》在之前的文章中写过对医药集采政策的分析,建议没读过的朋友通过传送门回去看看:

仿制药概念股遭双重暴击,影响很大,快来看看你有没有相关持仓

其实,医药行业在我们看来是最符合巴菲特老爷爷所说的“长长的坡,厚厚的雪”。首先,医药行业是人类生活的绝对刚需,坡够长,可谓永远都看不到天花板;其次,它属于世界上最好的商业模式。

为啥说是最好的商业模式呢?因为这个行业它提供的产品和方案永远都只是暂时的解决问题,解决了一个永远会有下一个,打个比方,青霉素的出现,消除了很多之前的致死性疾病,但是也是由于青霉素等抗生素的出现,使得细菌成了“超级细菌”(他的耐药性变强了),于是,人类又得去寻找级别更高的抗生素。

因此,医药行业是永远不过时、永远不落伍的行业,只要人类存在,就会有需求,且需求越来越高级,越来越“费钱”。

那么,在我国,由于还是发展中国家,医药行业就更有吸引力了,人口红利、老龄化、居民可支配收入的提高、健康意识的加强,使得医药行业“欣欣向荣”。而由于这次集采政策的出现,不少绩优股都遭到了毁灭性打击,《价值事务所》便在这些药企中寻找,有没有错杀的公司?

这么一找,还真找到不少,比如我们今天的主角——恩华药业。

行业及公司介绍


恩华药业,是国内医药行业中唯一一家专注于中枢神经药物的公司,产品包括:麻醉类、精神类和神经类药物。

我们国家对于麻醉和精神类药品监管十分的强,这也为这个领域定下了相当高的门槛。因此整个领域的竞争强度相对较低,业内公司也便能保持较高的毛利率。恩华目前的体量比较小,各个板块的业务增长都能为公司整体带来很好的成长性。

下表为恩华2018年主要收入来源,其中商业医药也就是所谓的医药流通,毛利较低,属于吃力不讨好系列,可以暂时按下不表,其工业板块,也就是:麻醉药品、精神药品、神经类药品,才是恩华今后的增长逻辑。

早在2014年时,全球神经精神疾病治疗药物市场就达到了1338亿美元,是仅次于心脑血管类药物的第二大用药市场。然而从全球该类药品的消费来看,美国占49%,欧洲和日本占比分别为26%和9%,我国仅占到总额的3%

并不是说我国国民都精神健康,没有需求,而是因为我国处于发展中国家,对精神类疾病重视度还不够,很多病人有病却得不到治疗!也就是说,我国医药行业中该细分领域的成长空间巨大!

以抗抑郁药物为例,2012到2017年我国样本医院抗抑郁药的销售金额由2012年的11.43亿增长至2017年的20亿元,五年复合增速达11.73%。

换句话说,精神麻醉类是一个巨大的空白市场!是一个被政府高度管控的门槛高的市场!是一个起点低、增速快的躺着赚钱的好行业!下图为恩华系产品大全,可以说,恩华几乎每年都有新品上市,而且覆盖了整个麻醉精神领域。

但由于集采的原因,恩华的股价自2018年中旬起开启了漫长的阴跌过程,至今基本腰斩,随着前些时间的集采扩围,其精神分裂药物利培酮没有中标,第二天就被一个跌停封杀,之后的恩华仿佛被机构所抛弃......

财务分析


恩华上市11年来,分红融资比为41.21%,不合格(《价值事务所》一致认为,公司上市十年,分红融资比50%才算及格),而且还常年玩高转送游戏,真让人讨厌。

其资产负债率一直较低,2018年为26.67%,主要为3.17亿的短期借款和3.53亿的应付,而公司整个18年财务费用为-1500万,可谓轻巧运行。

公司的营收、净利增势喜人,难能可贵得失净利增长能跟得上营收,几乎是两天平滑的曲线,公司的经营性现金流除了18年低于净利,其余都比净利高,说明之前公司收到的都是真金白银,而18年出了点状况。

伴随公司2018年现金流下滑的是应收帐款的猛增,达9.11亿,去年同期增长31.08%,好在应收帐款周转天数是在下降的,说明公司经营还是很健康。

由于公司所处行业特殊,因此,毛利较高,虽然医药商业拖累公司整体毛利,但非常明显,公司的战略在进行转移,使得医药商业所占公司营收比重越来越低,于是整体毛利逐年走高。而公司也在有意识的控制三费,因此净利率也得以增长,为公司的管理层点赞。

总结


公司处在一个行业壁垒高、市场空间大的近空白市场,且公司产品丰富,财务优良,可谓A股不可多得的好标的,唯一让人不满的就是分红太抠。

由于集采的原因,公司可谓很受伤,但《价值事务所》认为,公司属于错杀,今年集采扩围,公司的右美托咪定及利培酮均未中标,导致公司被机构弃之如敝屣。

不过,仔细分析一下,在这次集采中右美中标价格没有下降,而公司右美基数还较小,因此影响不大,甚至还能有增长空间;利培酮普通片在集采中价格下降较多,对公司影响较大,但公司已经提早将销售重心转移到附加值更高的利培酮分散片上,因此集采未中标对公司整体影响是较小的。

这也是为什么,在别的医药公司如信立泰、复星2018年财务就开始恶化的情况下,公司还如此稳健的原因,公司后备品种不可谓不丰富,目前盐酸戊乙奎醚注射液已完成现场核查,很快就可以拿到批件。盐酸羟考酮注射液、地佐辛注射液、酸舒芬太尼注射液三个产品的发补材料最迟会在今年11 月份上报完毕,阿芬太尼近期也将完成申报生产。

因此,真心不知道,市场对恩华有啥可担心的,只能说机构还是相对比较短视的,也是,他们的业绩压力、赎回压力较大,这种短期看不到什么效果的,只能被抛弃了。

上图为公司近四年来TTM,不难看出,公司目前处于历史低位。

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