中材国际

一、主营业务及基本财务分析

1、主营业务及市场地位：公司以国内外水泥工程承包和水泥技术设备为主营业务，行业领军企业。公司实控人为中国建材（央企，全国最大的水泥生产商），主要客户包括中国建材及其他国内外水泥生产商。公司作为中国建材一带一路战略的主要实施者，在16年国外收入占比达到85%，随着国际形势越来越复杂，17年开始逐年降低至今年1季度回落至50%左右。公司作为水泥工程解决方案提供商，公司技术领先、市占率全球第一。国际市场，截至 2020 年底，公司累计在全球75个国家和地区承接了251条生产线、75个粉磨站，水泥技术装备与 工程主业全球市场占有率连续 13 年保持世界第一。国内市场，目前所有水泥生产线中，由公司承建或提供单项服务的比例近 70%。

总营收与利润总额

国内外收入占比

近年收入例如对比

近年收入构成对比

具体来看，目前公司业务逐步向国内靠拢，而且智能装备这块收入也有所增加，公司经营结果整体是符合市场预期的。

2、财务方面：根据多家券商研报显示，公司在财务状况良好，不存在重大风险。2020年汇兑损失2亿经过套期保值并未形成真正的损失，而且公司一直都有做套保的习惯。

3、未来营收保障：截止2021一季度末公司在手订单总额925亿元左右，是公司20年收入的4倍多，其中在建项目未完工金额412亿元左右。后疫情时代，全球将进入基建拉动需求的阶段。国外新增水泥产能主要集中在非洲、 东南亚、南亚、中亚和南美等地区，公司在这些区域已耕耘多年。国内公司背靠中建材这棵大树，发展潜力巨大，后文将具体介绍。

点评：公司行业地位和在手订单都说明公司的基本盘非常稳健，全球大兴基建将推动水泥产业的适当扩张和价格的上涨。

二、股东分析：

股东户数

2020年末前十大流通股东

2021年1季末前十大股东

点评：从股东户数看，从2020年三季度股东户数显著下降，之后保持缓慢下降的趋势，股价也开始逐步回升。从近两个季度末流通股东中机构持仓比例来看，三家机构新进前十大流通股东，北向资金也略有加仓。2020年末持仓的国寿养老和广发中证基建工程指数基金因持仓比例低于0.41%而未能进入2021年一季末前十大流通股东（是否退出无法取证）。从机构持仓的变化来看，一季度新进机构试探性建仓的可能性很大，目前机构整体持仓比例较低，相对于机构重仓股来说，后续还有较大加仓空间。

三、技术分析

中材国际日线图叠加上证指数和水泥行业指数

结合大盘指数和行业指数来看，一季度股价出现显著上涨，成交量明显增加，而股东人数缓慢降低，新进机构试探性买入，17个交易日内出现3次涨停，新进机构成本均价估计在8.5-9.5元之间。四月份开始大盘维持横盘走势，其股价缓慢回调量能显著萎缩，预计为自然回落。

四、影响股价的主要因素

1、正宗的水泥碳中和概念股，想象空间大对股价长期走势利好：

（1）水泥领域碳中和绝对龙头：水泥行业作为高能耗行业，行业的节能减排对于我国总体实现“碳中和”愿景意义重大。公司是国内水泥生产线节能减排设备及技术的核心提供商，公司水泥绿色化技术相关指标达到世界领先，以低热耗、低系统电耗技术和装备、水泥生产超低排放技术及装备、富氧燃烧减碳和捕捉技术、新型低碳水泥生产技术引领水泥行业节能减排、低碳绿色发展。

目前，预测行业年碳排放量为 13.76 亿吨，占当前全国碳排放总量约 13.5%，略低于钢铁行业。公司自主研发的智能化技术应用效果显著，水泥生产智能化示范线槐坎南方生产的水泥熟料合格率提升3%以上，熟料强度提升 1.5 兆帕，生产线减员 50%，生产数据自动采集率 100%，且数字化解决方案下的生产配置优 化能够降低熟料吨成本 15 元以上，智能生产将进一步实现降本增效。

（2）想象空间巨大—市场潜在规模测算：

公司业务延伸至水泥工业互联网平台及后市场运维潜力巨大。参考其他行业的智能制造业务模式，水泥智能制造有望为公司提供智能工厂改造和后市场 运维两方面新业务空间。（1）根据槐坎项目已有的案例，我们判断智能改造 业务包括硬件（设备等）与软件（工业互联网平台等系统）改造。以单条改造成本 4000 万估算，集团内市场总规模达 148 亿元，全国市场规模约 650 亿元。（2）以改造后的智慧产线为依托，具备延申水泥后市场服务潜力，如信息系统平台收费、水泥产线后续的修理保养等，将提供每年稳定的现金流，毛利率有望明显高于传统的工程业务。如果模式打通，将助力公司从工程业务进一步延伸至软件技术与运维服务，实现全面战略转型。以单线年收费 3000 万估算，集团内年市场规模约 111 亿元，全国年市场规模约 487亿元。（国盛证券研报）

点评：公司为正宗的水泥行业低碳解决方案提供者，随着环保要求越来越严格，多家券商也从各个方面对其进行了评估和测算，虽然总额方面有所不同，但整体体现了对低碳技术改造市场巨大潜力的看好。这与钢铁行业的低碳冶金方面有异曲同工之妙，中钢国际作为钢铁行业的低碳解决方案提供商，与宝武钢铁、河钢、鞍钢等主要钢企的均在合作中，而中材国际为水泥行业的低碳解决方案提供商，前景一样广阔。

2、海外疫情对公司经营造成一定负面影响

公司在海外业务占比达到50%左右，印度和非洲的疫情都比较严峻，这方面会对海外业务的开展带来一定的负面影响。根据4月30日公告的投资者调研报告，公司已通过多种措施降低负面影响。从实际出发仍会对股价造成一定压力，但并不会影响中期走势。

3、定增收购资产有实质性进展，影响不大

为解决同业竞争，半年前公司拟定增收购中建材名下三家水泥工程公司，公司已确定发行价为5.87元。5月7日公告已获得证监会受理，取得实质性进展。三家水泥工程公司中，中材矿山最被关注，被机构研报成为现金奶牛，收购价格也比较合理。关于资产质量和发行价格都早就公之于众的，已经反应在当前价格中了。

4、水泥价格缓慢上行的趋势将保持较长时间

根据多家券商行业研报来看，大多预测2021水泥价格稳中有升，但幅度不大。为了应对疫情的对经济的剧烈冲击，目前全球其他主要国家都在大幅放水，带来了全球通胀将持续上升，大宗商品价格仍在持续上涨便是印证。将来疫情得到有效控制后，将逐步回收过剩的流动性，但依然需要基建来拉动需求的恢复（美国已经在行动了），因此水泥价格维持上升趋势的概率较大。国内水泥价格同时受益于越发严苛的环保政策，加快落后产能的淘汰，水泥市场份额将加快向中材、海螺等头部企业集中。水泥价格的上升使得规模企业利润更加丰厚，加快生产线和设备的技术升级，有利于公司业务的快速铺开。

中国水泥价格指数

综合来看：公司基本面良好，碳中和题材正宗想象空间的大。在手订单充足，业绩有保障。定增进展顺利，收购标的良好。股价经历过缩量调整后更有利于股价的腾飞。

以上仅为个人观点，不作为投资参考。