本期新增中信、南京、宁波三家银行，目前对主要银行的覆盖已经达到14家。新增的三家银行在价值排行榜上都处在靠前的位置。

1、本期投资回报率测算结果：

2、价值排行：

结果表明，现价买入，投资价值最好的三家银行是成都、南京、招行，投资价值最差的两家是交通银行和光大银行。

本次测算仍以“兴业银行未来数年保持0.665倍PB不变”为前提，计算不同股票的相对价值和预期投资回报。

本期价值排行较上期出现一些变化，主要原因是近半个月来股价波动剧烈，部分银行股出现了独立于银行指数的走势，当某只银行股的股价上涨后，相应减少其预期投资回报，此操作可能导致其在价值排行榜上的排名下滑。另一个原因是进入7月以来大部分银行股进行了分红除权，本次相应扣减了基础净资产后重新测算。

考虑市场对于不同银行股的偏好存在差异，对于有些银行股的基本面认识不足，所以在测算投资价值时，尤其是预测未来数年股价对应PB时给予一定的折价（典型代表为成都银行，调低了未来预期PB），但并不意味着此股投资价值的缩减。对于部分大幅破净的银行股，适当考虑了低PB对于股价的支撑作用，不再调降其PB。

本榜单依据的基础假设以及推导逻辑参考以前发布的文章，不再赘述。测算过程经过大量计算，需要对各家银行的数据进行系统性的整理，工作量巨大，但我保证对每家纳入榜单银行的资产负债结构、潜在风险、历史经营管理水平、企业文化、真实盈利能力等都做了充分的了解，确保榜单的公允客观。

以后每月仍将至少发布一期，未来会持续添加更多银行股进来，但是有些明显不具估值吸引力的，或者是上市时间太短，没有太多公开信息的银行将不会纳入榜单，如江阴银行、青岛银行、青农商行、张家港行、紫金银行等。

3、同步组合

6月18日发布本榜单后，我从6月22日开始在雪球建立同步组合，选取榜单前三名的银行股纳入组合，配置权重为1:1:1，检验模型的有效性。预计在每月初依据最新的榜单进行调整，并对权重进行再平衡。

自6月22日组合建立以来，截至今日组合净值1.0939，涨幅9.39%，同期银行ETF涨幅8.55%，同期沪深300指数ETF涨幅15.89%， 我有信心用这个组合长期战胜银行ETF和沪深300ETF。

4、中信银行简评

宁波银行和南京银行之前都写了详细的研报，这里简单说说中信银行。

先看营收端：

中信的数据在最后一列。

它的总资产周转率表现还不错，其中广义利息收入周转率比较中庸，主要是手续费周转率（中收）超越了行业平均水平，手续费的明细如下：

2019年手续费及佣金净收入463亿，收入522亿，支出59亿。其中银行卡手续费依然是大头，总额348亿占比66%，而且全年高增长，同比增幅41.95%。注意，这里中信银行在2019年对信用卡现金分期收入进行了重分类，将其从手续费收入重分类至利息收入，所以它的银行卡手续费收入含金量是很高的，可以看出2019年刷卡量有了比较明显的增长。

另外代理业务手续费同样高增长51.79%，主因是代理资产管理及代销保险、基金等业务收入高增长所致，这里中信把理财业务手续费收入归入“托管及其他业务佣金”了，它提到“2019年代销非货币基金销量较上年增长 341.93%，风险保障与长期储蓄型保险销量较上年增长 62.36%”，也就说财富管理业务进步明显，这算是一个亮点，年末AUM已经达到2.1万亿元，同比增长17.85%。

中信的问题主要还是出在了资产质量相关的“信用减值损失”上：

信用成本高达40.88%，同时他的拨备水平并没有出现明显的提升，拨备覆盖率从2019年年初的158%提升到175%，提升了18个百分点。但这里很迷的地方是，它的逾期90天以上贷款率这个数据2019年是有较大改善的，从1.64%下降到了1.25%，逾期90天以上贷款的绝对金额从591亿下降到501亿，那么是它的资产质量在快速修复吗？不好说，因为我们看它的逾期贷款总量还是增长的，从965到1040亿，也就是说逾期90天以内的贷款从328亿暴增到538亿，有两百亿的增幅。到2020年Q1，这家银行的不良率出现了明显的反弹（1.65%-1.8%），增速超过了行业平均水平，是否意味着前期逾期90天以内的贷款继续逾期迁徙至不良贷款？可以看出中信的资产质量还是不太好，离真正的拐点出现尚需时日。

将不良和拨备的变化还原后，我计算了中信的历史真实ROE：

整体偏弱吧，而且它的资产质量波动的周期表现得和行业不同步。2014-2015年中信的真实盈利能力高于同业平均水平，但在2016-2018的经济复苏期，银行整体的资产质量都在改善，而中信又开始跑输。2019年行业真实盈利能力相对于2018年有一个不同程度的下滑，此时中信的逾期90天以上率指标却同比大幅降低，似乎又表现出一定的韧性。考虑2020年初的波动，这家银行的资产质量是不好把握的，经常给人超预期的感觉，时好时坏的，有时候往好了超，有时候往坏了超。

结合它的负债成本（2.44%）和在资产结构上的调整，我觉得未来几年在业绩上中信可能很难给人以惊喜，算是比较平庸的银行吧。这家银行的特点是PB很低（0.565倍），筹码集中度很高，前十大股东持股占比高达97%，可能在股价上会表现出一定的弹性。

结合以上信息我测算了它的预期投资回报，投资价值和兴业、建行接近，在烟蒂行里略逊于农行、民生，比排在前面的成都、招行、南京银行等还是要差一些的。

注意，以上榜单是基于正股投资收益率测算得到的，若考虑深市打新标的的稀缺性，宁行、平银还可以再加分，有打新需求的小散可以酌情考虑。

以上。

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