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本文是《价值事务所》的原创文章，第755篇。

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在昨天的文章里，所长带着大家一起看了一下桃李面包的大逻辑，说实话，桃李所处短保面包是一个不断增长的赛道，而桃李模式，又堪称这个赛道最优解。

按理说，桃李经过这么些年积累，拥有19个中央工厂、29万个渠道终端，只要将自己的优势遍布全国，业绩应当能稳健增长才对。

可是桃李的营收，自去年二季度便开始放缓，净利润更是从2019年三季度就停滞，是什么导致桃李近两年业绩疲软？之后桃李能走出增速放缓的泥潭么？？别着急，今天的文章，就是来回答这两个问题的。

桃李近两年业绩疲软原因

首先，对于短保面包而言，中央工厂+区域配送确实是最佳商业模式，但是，这也的的确确是一门很苦逼的生意。

世界上的生意一直都分两种，一是高毛利、高净利，打广告给普通人看，让有钱人找到优越感的高端生意，比如奢侈品；一便是低毛利、低净利，不追求单个商品挣多少钱，追求的是以量换价，只要量足够大，总会赚到钱。

桃李面包的短保面包，显然就是后者，做的是大众生意，因此，别看他一年营收60个亿，但挣得全是辛苦钱，毛利一直在30%-40%之间（今年一季度和去年四季度毛利率陡降，是因为公司修改会计准则，把配送费算到经营成本里面去了哈），不敢涨价，只能靠出客单价更高的新品拉动毛利，净利率也是12%-14%之间。

而且，由于公司的面包需要日配（短保面包要新鲜），因此，配送费相当高，成熟地区还好，像公司新开拓的南方地区，由于渠道点、工厂点不够密集，配送费高得惊人，虽然近些年毛利稳中有升，可由于运费水平从 2014 年的 5.5%提升至 2019 年的 12.6%，因此，净利率反而呈下降趋势。

由于2020年，公司没有单独披露运费率，所以，咱们拿2019年举例，2019年，公司的配送费高达7.09亿，甚至超过了当年净利润6.83亿。

正是由于配送费越来越高（因为新市场开扩），导致公司的利润端比较疲软，那肯定有杠精要问了，怎么去年公司的净利润飙升呀？那是因为去年疫情，总体来说面包处于供不应求，因此公司促销做得比平时少，并且政府给了阶段性的减免劳工社保的福利，这两个原因都是一次性的，不具备可持续性。

至于营收为什么增长放缓，两个原因，一是，达利园打起了短保面包的主意，在2018年10月推出短保面包品牌“美焙辰”，正式向桃李宣战，由于达利园在国内渠道端本就有优势，多年老公司底蕴丰厚一边花重金（20亿）引进海外先进生产线，一边疯狂砸广告，一边疯狂搞促销。

换成别的小公司这么玩，裤衩都给亏没了，但，这么玩的恰恰是达利园，虽说也赔着钱，可达利园啥都缺就是不缺钱。

在达利园舍得投入的情况下，短短两年时间，截止2020年底，公司短保面包实现收入达到10 亿，同比增速超过 40%。

短保这个赛道，在达利园的强势进军下，桃李还是受到一些影响的。

其次，一直以来，桃李都在东北和华北耕耘，直到2015年左右，才开始大举南下，也是这个时候，公司开始上市，当时，很多人都质疑，明明公司不缺钱，为什么要上市？经过后面几年公司的动作，不难看出，桃李上市是为了全国扩张做准备。

不过，相比于北方，南方的经济显然更发达，桃李在南方要面对的，除了更为密集的新鲜面包房外，还有外资品牌“曼可顿”、“宾堡”以及在华南地区扎根多年的香港品牌“嘉顿”，更何况南方市场连锁便利店如711、罗森等，都在推广自家面包品牌。

由于桃李不似达利园这般财大气粗，自己一直默默耕耘，广告是产品走到哪里就在货架上打广告，效果直观不说，成本又低还精准。可在南方市场，这个策略不太好使，因为终端的货架数量是有限的，被别人占了，自己就没有了，桃李作为后来者，本来能拿到的地就少，市场认知度偏低，使得桃李南下较为困难。

截止2020年底，公司主要参股控股子公司共计37家，其中亏损子公司共计17家，普遍位于南方地区。

综上，便是桃李近些年业绩疲软的根本原因了，那么，桃李面包，还有未来么？？？

桃李有未来么？

首先，我们先看一下，关于桃李的运费，会一直涨么？利润会一直疲软么？

答案显然是否定的，公司的运费率在2015年以前，其实是下降趋势，因为那时候公司还没有开始全国扩张，成熟市场的运费，会随着规模效益而下降。后面运费率增加，是因为南下扩张新市场，新的疆土，渠道密度肯定不如成熟市场，而为了保证自家面包新鲜，公司还是得每日配送，这就造成，越扩张、运费越高。未来随着公司新扩张的地方成熟，中央工厂、渠道更加密集，配送费是会逐渐下降的。

举个例子，大家看下图，下图里面的公司都是中央工厂+门店配送，成熟的绝味、煌上煌以及只耕耘华南的巴比，运费率就只有2%-4%，以后，如果桃李也这样成熟，净利率至少能往上提10个点。

至于因为竞争加剧叠加南北差异使得公司南下不顺利，营收增速放缓，所长认为，还是因为公司的工厂密度不够。

大家看下图，华北和东北地区，公司的产能是多么的充足和密集，南下就显得很稀疏了，在昨天的文章里，所长也讲了，短保面包最重要的就是便宜以及便利性。

工厂过于稀疏会造成几大劣势，其一便是没办法无时无刻的出现在用户面前，难以占领用户心智，其次会增加运费，最后，消费者购买的商品价格也会比成熟工厂高不少。

举个例子，所长在沈阳买的全麦桃李面包切片，一袋8块钱，可是在重庆买就得花10块钱，足足贵了25%，这便是因为规模效益不够。

因此，只要公司继续在南方建工厂，增加密度，一点一点的南下，那些亏损的子公司迟早赚钱，并且，随着近7年的摸索，公司已经形成了一套自己的打法，从历史上看，公司新建子公司扭亏为盈时间约需要3-4年，但南方个别城市由于竞争激烈，这个时间周期应该会拉长甚至出现反复。

不过，好在公司由于有成熟地区源源不断的现金流，东北、华北地区作为大本营，南方的竞争者很难争得过，公司对新兴市场子公司亏损的容忍度也很强。

因此，随着公司产能逐步投产，未来子公司们扭亏为盈只是迟早的事，我们可以看到，未来2-3年，公司还将有产能陆续投放，这些投放的产能，都会成为公司增长的业绩。

慢慢来，比较快，桃李虽然近两年业绩增长比较疲软，但好歹也是在增长，挺过这段艰难的南下之路，后面，便是新一轮的高速增长期。

写在最后

桃李面包虽然近两年业绩增长较为疲软，但都是阶段性的，其所处短保面包是一条千亿级别且不断增长的赛道，桃李凭借近20年的积累，已经摸索出了一套属于自己的打法，虽然近些年南下受阻，不过相信随着桃李新工厂的建设以及每年新增2-3万个渠道点的效率，未来亏损子公司扭亏为盈只是时间问题。

桃李，国内短保面包行业，唯一的龙头。

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