（报告出品方/作者：中国银河证券，华立，叶肖鑫，）

一、地勘起家的全球铯铷龙头，锂盐业务将启航

（一）从矿产勘查转型至稀有金属资源采选加工

中矿资源是海外地勘龙头企业，全球铯铷龙头，国内氟化锂龙头，新能源锂电锂盐行业 新兴势力。公司的主营业务是稀有轻金属（铯、铷、锂）资源开发与利用、地质勘查技术服务 与矿权投资。公司是海外固体矿产勘查的龙头企业，同时又是中国电池级氟化锂的最大供应商， 并拥有世界上最大的铯榴石矿山企业（Tanco），占全球已探明铯矿产储量的 80%以上。另外 公司是世界第一大铯铷产品供应商和高温高压油气井钻井液、完井液甲酸铯的唯一供货商。

公司是地勘业务起家，通过收购切入以锂与铯铷为主的稀有轻金属资源和加工优质赛道。 公司是北京中矿建设工程有限公司整体变更设立的股份有限公司。中矿建设的前身是成立于 1999 年 6 月 2 日的北京凯富源地质勘查有限公司。2008 年 1 月 31 日，中矿建设股东会作出决 议，同意有限公司整体变更为股份有限公司。2014 年公司在深交所上市，成为 A 股市场上的 地勘第一股。

2018 年公司收购江西东鹏新材，化身专精特新“小巨人”进入铯铷盐和锂盐领域。东鹏 新材是国内先进的锂、铷、铯多种高纯粉体工业化制作平台，现已发展成为国内锂电池材料主 要供应商及国内先进的铯盐、铷盐生产商和供应商。通过收购东鹏新材公司完成了增加稀有轻 金属业务板块的目标，包括氟化锂和铯铷盐业务。此外，公司进一步加码锂盐业务，1.5 万吨 单水氢氧化锂和 1 万吨电池级碳酸锂生产线已经于 2021 年 8 月 19 日建设完毕并成功点火投料 试生产运行，10 月份已有部分电池级氢氧化锂产品实现销售，产品品质高，质量稳定，并于 12 月实现达产。而公司于 9 月 22 日发布公告，根据国家工业和信息化部《关于公布第三批专 精特新“小巨人”企业名单的通告》公司全资子公司江西东鹏新材料有限责任公司被授予国家级专精特新“小巨人”企业称号。此次入选专精特新“小巨人”企业名单，标志着公司在技术、 产品、综合实力及未来发展前景等多方面获得有关政府部门和客户的认可与肯定，有利于提高 公司品牌知名度，助力公司进一步创新发展，对公司整体业务发展将产生积极的影响。

公司在 2019 年原有业务和稀有轻金属业务的基础之上，通过收购 Cabot 特殊流体事业部 CSF 100%股权，取得储量巨大的铯榴石矿山及丰富的锂资源，加码铯铷与锂矿资源，补强了 上游铯资源开发的力量，完成了铯盐全产业链布局，巩固了公司铯盐业务的全球领先地位。 Cabot 是一家在纽约交易所上市的全球领先的特种化学品和高性能材料公司。Cabot 特殊流体 事业部是 Cabot 的全资子公司。Cabot 特殊流体事业部业务涵盖了从铯矿勘探、开采到加工业 务，至铯精细化工和终端消费市场的整个产业链，积累了丰富的铯资源产业运营能力、管理能 力及客户资源，并拥有储量丰富的铯资源。Cabot 公司特殊流体事业部业务主要由 Tanco、CSF Inc、CSF Limited 等三家公司组成。其中 Tanco 主要为加拿大的矿山业务，CSF Inc 主要为美国 的精细化工业务，CSF Limited 主要为英国的石油服务业务（油服业务）。

公司主营业务主要是三大业务板块，分别是矿产勘探、铯铷盐（含甲酸铯租赁业务）和 锂盐（含氟化锂）。地勘方面，地质勘探和矿权投资是公司原有的主营业务，具备深厚的技 术积累和多年的勘探经验，能够为公司提供稳定的利润同时，也在积极寻找有潜力的资源矿 产进行合作开发或者收购，以期提高资源的自给程度。铯铷盐方面，公司在 2018-2019 年先后 收购了江西东鹏新材和 Cabot 特殊流体事业部，在该领域成为全球行业龙头，具备明显的资源 和产能优势，并且实现了从上游原材料采选、中游铯铷盐的冶炼生产到下游销售服务、资源 回收利用的全产业链布局，目前公司具有 1361 吨铯盐产能。锂盐方面，公司是国内氟化锂龙 头，目前拥有 3000 吨产能，并积极推进公司氟化锂生产线技改工程的实施，该技改项目已经 于 7 月取得江西省新余市高新区生态环境局的环评批复，争取年内实现达产，完成公司氟化 锂产能由 3000 吨/年扩能到 6000 吨/年的目标，目前氟化锂的市场占有率达到 38%且在技改项 目完成之后有逐步扩大的趋势，同时在该领域积累了众多优质的锂电、新能源车的客户，并 进入了特斯拉供应链体系。动力电池氢氧化锂/碳酸锂方面，新建了 2.5 万吨柔性生产线，打 开了未来新的成长空间，有望成为锂电赛道上的行业新贵。

铯铷业务是公司目前主要的收入与利润来源，而锂盐业务或将成为公司利润未来的主要 增长点。公司 2020 年铯铷盐、锂盐、甲酸铯、国际贸易、固体矿产勘查和国际工程业务营业 收入分别占比为 24.33%、14.96%、15.56%、23.97%、16.49%和 4.26%，公司 2020 年铯铷盐、 锂盐、甲酸铯、国际贸易、固体矿产勘查和国际工程业务毛利润占比为39.74%、13.23%、21.25%、 13.90%、8.72%和 2.40%。从毛利润占比的情况来看，铯铷盐的业务是目前最为重要的业务， 毛利润占比达到近 40%，如果加上甲酸铯的业务来看，总体铯铷化工产品的毛利占比超过 60%。

（二）收购东鹏新材和 Cabot 特殊流体事业部之后公司迎来快速发展

公司 2018 年收购东鹏新材以来，盈利能力稳步提升，稀有轻金属（铯铷盐和锂盐）逐渐 成为公司业务的核心，成为现金奶牛支撑公司利润的同时，也成为未来公司发展的着力点。 公司 2018-2020 年分别实现营业收入 8.7、11.7、12.8 亿元，同比增长 60%、34%和 10%；归母 净利润 1.1、1.4 和 1.7 亿元，同比增长 102%、26%和 24%。公司营业收入与业绩的逐年提升主 要是公司稀有金属产量的逐步释放，2018、2019、2020 年公司铯铷盐的产量分别为：414.22、 641.64、778.41 吨，产能利用率分别达到 31.11%、53.87%和 57.19%。2021 年 1-3 月铯铷盐的产 量为 244.45 吨，产能利用率为 71.84%。而从勘探到稀有金属采选加工转型的过程下，稀有金 属业务也逐渐成为逐渐成为公司业务的核心，2018-2020 年公司稀有金属业务收入占公司营业 收入比分别为 24%、43%和 55%。

铯铷盐支撑公司利润，锂盐提供快速发展动力，地勘战略资源保障。公司的铯铷盐业务 和甲酸铯租赁业务的毛利率远高于其他业务，同时逐年提升，2018、2020 年的毛利率分别为 53.39%和 68.69%，相较于 2018 年，2020 年的产品毛利率高出 15.30 个百分点，未来随着产品 升级和结构的调整，精细化工高端产品的比例逐渐增大，同时公司在该领域具有定价权和很 强的议价能力，该板块业务的毛利率有望持续走高；虽然铯铷盐业务的营收占比较低，由于 毛利率较高，因此毛利润占比较高。在铯铷盐业务的拉动下，公司 2018-2020 年的综合毛利率 为 30.82%、35.58%和 42.06%，持续提升。

二、地勘矿投业务：稳健经营，提供持续找矿能力，资源保障战略定位明确

（一）地勘业务稳健发展，致力于海外勘探技术服务

公司是海外地勘行业的龙头企业。公司的地勘业务主要是为海外矿业企业提供优质的地质 勘查技术服务以及自身的矿权获取、增值和价值转化。公司依靠专业化、经验丰富的国际地质 勘查技术和管理团队，依托自身丰富的矿产勘查经验和技术优势，为众多中国大型矿业企业“走 出去”的项目提供地质勘查技术服务。其业务遍布非洲、东南亚、中亚、南欧等二十余个国家 和地区，为矿业项目投资决策、资源储量核实、地质找矿、生产探矿等各个环节提供了专业的 资源评价和技术支撑。公司先后承担了多个具有国际影响力的勘查项目，通过地、物、化、遥、 钻等行业技术为公司积累了丰富的勘探经验并赢得了良好的市场声誉。

公司在地勘行业中具有较大的先发优势。公司作为中国有色金属行业首批成规模“走出去” 的商业性综合地质勘查技术服务公司，经过多年发展，公司在经验、管理、技术、人才、客户、 机制等方面形成了较强的综合性竞争优势，尤其是在 “走出去”的市场经验、品牌、中高端 客户资源等方面具有较强的先发优势。公司在海内外拥有参控股子公司 20 多家，已经形成良 好的市场声誉，在中国有色金属勘查技术服务海外细分市场的占有率名列前茅。随着全球勘查 行业的调整，竞争力较弱的同行企业将难以维持，市场集中度将进一步提升，公司的行业优势 地位或将进一步稳固。

公司地勘业务发展稳定。2020 年公司的地勘业务（固体矿产勘查、国际工程和贸易业务） 营业收入和毛利润分别为 5.7 亿元和 1.35 亿元，分别占总营收和总毛利润的比例为 44.67%和 25.14%。公司 2018-2020 年地勘业务的营业收入分别为 5.77、4.55 和 5.7 亿元，毛利润分别为 1.54、1.33 和 1.35 亿元，总体来看公司地勘业务的营收和利润比较稳定。

地勘行业获得相关政策加持，地勘行业未来发展势头良好，公司地勘业务稳健前行。地 勘行业方面，自 2011 年国务院批准实施《找矿突破战略行动纲要》以来，十年来的找矿行动 成果颇丰，推动了地勘行业的快速发展。矿产资源尤其是战略性矿产资源的刚性需求和供需矛 盾仍将长期存在。自然资源部会同发展改革委、科技部、财政部等部门共同组织实施的《战略 性矿产找矿行动（2021-2035 年）》提出了更加突出紧缺战略性矿产，强化基础地质工作；大 力推进科技创新，加强矿藏深勘精查的工作要求，为地质勘查行业的高质量、高水平发展提供 了战略指导。顶层设计的确定，利好行业和公司的地勘业务的发展。另外，在十四五规划也提 出，加强战略性矿产资源规划管控，提升储备安全保障能力，实施新一轮找矿突破战略行动。 公司是中国有色金属行业首批成规模“走出去”的商业性综合地质勘查技术服务企业，政策的 实施有利于公司地勘业务持续稳定和矿权开发业务的拓展。

金属价格牛市下，矿产企业经营的恢复和投资支出的增加或将利好地勘技术服务和矿权 投资业务。由于全球宏观经济修复和稳健增长对于矿产品的需求在逐渐加大，对于潜在资源 的探明和开发利用的需求在不断加大，地勘方面的技术服务市场未来空间广阔。而 2021 年有 色金属价格的牛市，以及当前已开发有色金属资源濒临枯竭的预期，更进一步刺激了矿产企 业的勘探需求。2021 年 3 月，全球地质勘查活动指数达到 149.2 点，创九年来新高。标普预计 2021 年矿业公司的投资总额将达到 1760 亿美元，较 2020 年增长 18%；2021 年勘探预算预计 增长 25%～35%。随着全球逐步走出疫情，矿业投资支出将大幅增长。而矿业投资的支出包括 现有矿业项目方面的投资和勘探新项目，矿业投资支出的大幅增长将会利好公司现有项目的 矿权投资、合作和转让，同时勘探新项目也会促进地勘技术服务的需求增加，预计公司未来 的地勘业务将会获得稳健的增长。

（二）依靠地勘优势获取矿权，完善公司产业链增厚资源储备

公司以固体矿产勘查业务为基础，介入海外矿权投资领域。公司矿权投资业务是通过对 矿区进行普查、详查等地质勘查手段发现有价值的矿产资产储量，取得勘探成果后通过矿权转 让、评估作价入股或合作矿权开发获得收益，具有风险较高、收获丰厚的特征。同时公司可以 通过地勘介入探矿、矿权投资，从而介入矿山开发的项目。公司 2021 中报披露，公司及所属 子公司共计拥有各类矿业权 95 处，其中采矿权 37 处、探矿权 44 处、地表租约 13 处、采石场 矿权 1 处。公司主要的矿山有 4 个：包括加拿大 Tanco 矿、赞比亚的铜矿、赞比亚铁矿和津巴 布韦铬铁矿。加拿大 Tanco 矿资源包括 11.72 万吨未开采铯榴石矿和 352.2 万吨尾矿；赞比亚 希富玛铜矿包括 3047 万吨铜矿石，平均品位为 0.73%；赞比亚卡玛提克铁矿含有 3.48 亿吨铁 矿石，平均品位为 46.38%；津巴布韦铬铁矿含有 673 万吨铬铁矿。加拿大 Tanco 矿和赞比亚 希富玛铜矿目前处于复产和开发状态，其余矿山还处于进一步查明储量的状态。

公司以地质勘查介入矿权对公司整体战略的意义重大，将会有力支撑公司未来转型发展。 公司以勘探为路径，寻找优质矿产资源投资介入，保证资源供应，把产业链往上游延伸转型为 有色资源采选加工型企业，将会增厚公司的资源储备，进一步利好有色冶炼铯铷盐、锂盐的业 务发展。未来通过勘探探矿收取矿权不仅会增加金属资源储备，同时支撑下游铯铷盐和锂盐扩 产的业务发展。公司将积极储备稀有轻金属矿产资源，着力布局锂电新能源材料和铯铷等新兴 材料产业，完善上下游产业链，保持铯资源占有率世界第一、铯铷产品市场占有率世界领先。 在锂电新能源材料生产与供应方面，努力实现锂矿资源自给自足，以保证继续扩大新能源原料 生产产能，锂电原料供应进入国内第一梯队。报告来源：（未来智库）

三、铯铷业务：全球龙头，资源垄断+全产业链布局，业绩有望持续增长， 明确现金奶牛、支撑利润的战略定位

（一）并购跻身全球龙头，未来有望进一步扩大市场份额

公司通过收购江西东鹏新材和 Cabot 特殊流体事业部进入稀有金属铯铷领域，成为行业 绝对龙头。2018 年公司通过发行股份及现金支付的方式收购东鹏新材，通过本次重组，公司 业务向锂盐、铯铷盐深加工制造领域进行深入拓展。2019 年公司在原有业务和稀有轻金属业 务形成了较好的协同效应的基础上，通过收购 Cabot 公司特殊流体事业部 100%股权，公司取 得其储量巨大的铯榴石矿山及丰富的铯资源，完成了“铯资源开发+铯盐生产与研发+销售与服 务+铯资源回收”的铯盐全产业链布局，进一步巩固了公司铯盐业务的全球领先地位。通过两 次收购，公司实现了战略转型，在铯铷盐领域建立起具备竞争力的资源、技术和产能优势。

公司铯铷盐全产业链布局，并近乎实现了对全球铯榴石矿资源的垄断格局。公司是全球 铯产业链最完善的制造商，具备铯榴石开采、加工、精细化工产品的生产和提供产品技术服务的能力。未来由于 Bikita 矿山铯榴石资源的逐渐枯竭，竞争对手美国雅宝或将逐步退出，公 司在资源端将具有垄断地位，占据全球铯榴石矿产资源保有量 80%。公司凭借拥有的世界主要 高品质铯资源（加拿大 Tanco 矿山）、全球两大生产基地（加拿大温尼伯、中国江西省新余市）， 利用铯榴石矿作为基础原料，通过酸浸、沉矾以及其他物理化学的工艺加工得到基础铯盐及其 他高端精细化工产品。公司的铯铷盐合计 1361 吨/年的产能布局。加拿大 Tanco 矿山保有未开 采铯矿石资源量 11.72 万吨，其中氧化铯含量为 1.62 万吨；铯尾矿矿石资源量约为 352.22 万吨，其中氧化铯含量约为 2.6 万吨,合计 Tanco 矿山保有氧化铯资源量 4.22 万吨。

（二）行业发展稳步向前，公司盈利能力强且有望提速

铯铷应用前景广泛、稀缺性强，政策支持力度逐渐加大，战略价值重要。铯具备优异的 光电性能、化学活性强，是红外技术的必须材料，是国家科技、军事、工业等领域不可缺少的 重要原材料之一，也是我国八大稀有金属矿产之一。铯产品运用领域广泛，主要用于医疗医药、 航空航天、5G 通信、时间频率行业、油气钻探、精细化工、防火材料等领域。铷产品在电子 器件、催化剂、特种玻璃以及能源等高科技应用领域也具有良好的运用，其不可替代性和卓越 性能已获得相关领域高度认可和规模化使用。西方发达国家是全球铯的主要消费国，美国的铯 消费量占到全球一半，我国在铯的高端应用领域与西方发达国家仍有差距。随着我国科学技术 的进步和对相关领域高品质需求的提升，铯、铷盐产品的应用空间将进一步打开，市场前景广 阔。

随着新能源、新材料、新一代信息技术等战略性新兴产业的快速崛起，铯日益受到世界各 国的重视，已被美国列为关键矿种、日本列为战略性矿产、加拿大列为关键矿产。基于铯铷独 有的特性，我国也加强了对铯铷的应用。2020 年 9 月，国家发展和改革委员会等四部门联合 印发了《关于扩大战略性新兴产业投资，培育壮大新增长点增长极的指导意见》，在加快新材 料产业强弱项中提出了实施新材料创新发展行动计划，提升铷铯等特色资源在开采、冶炼、深 加工等环节的技术水平的要求。为构建铯铷产业成为国家战略性新兴产业提供有力政策支持。

然而全球铯榴石矿资源分布集中，且非常稀缺，目前 Tanco 矿是全球唯一可供开采的主 力矿山。全球氧化铯资源储量约 22 万吨，主要分布于加拿大、津巴布韦、纳米比亚和澳大利 亚四国，资源非常稀缺。目前全球可规模化开采的铯榴石矿仅有三个，分别是加拿大的 Tanco 矿、津巴布韦 Bikita 矿和澳大利亚 Sinclair 矿，其中 Bikita 矿铯榴石矿资源面临枯竭， Sinclair 矿 2019 年已经完成所有经济可采矿石的开发，目前 Tanco 矿是目前全球铯资源的仅 剩的主力可开采矿山。

铯铷盐未来价格有望持续走高。一方面铯榴石矿资源紧张、面临品位逐渐下降的问题，由 于美国雅宝逐渐退出市场，可以预见未来铯铷盐的产量可能会面临逐步收紧的态势。国外主要 的铯生产国是美国、加拿大、日本和德国。目前国内生产企业屈指可数，主要分布在江西、武 汉、新疆等地，东鹏新材在铯盐类及深加工铯产品处于行业领先地位。据美国地质调查局和国 家统计局数据，2000 年至 2010 年，全球铯产品年产量最高时为 200 吨左右，但多数时间铯产 量维持在 50 至 60 吨。2000 年至 2010 年我国铯化合物产量约 10 吨，金属铯产量不到 5 千克。 而 2011 年之后国内产量出现井喷式增长，铯化合物产量扩大了 10 倍以上。另一方面，铯铷盐 的下游需求领域众多，涉及到航空航天、化工、医药、电子等多个领域，伴随相关行业的发展、 疫情的好转，需求或将逐步得到释放。从近三年国际铯市场应用分析来看，铯消费猛增主要是 作为催化剂的优势越发明显。铯在硫酸行业被用作铯钒催化剂，应用已经成熟；另外还有两个 新兴的应用方向，即完井液和制药用催化剂。完井液主要使用甲酸铯，用于钻探井采油，制药 用催化剂方面，美国、日本等国已经有许多药物添加了铯，新药一旦研制成功，将会很大程度 上拉动铯在医药领域的消费。据此推断催化剂应用将会推动铯消费在全球范围内出现大幅增长。 在供给紧张、需求逐渐回升的情况下，未来铯铷盐价格有望稳步提高。

行业发展稳步向前，公司铯铷盐产品拥有全球定价权且需求广泛。近年来公司铯盐产品 的产销量快速增长，复合增长率达到 24.3%，目前公司在全球铯市场占有率超过 50%以上，掌 握 80%以上全球已经探明的铯榴石矿储量，拥有全球定价权，作为铯市场的龙头公司，持续推 进产品升级，预计公司未来的铯产品价格有望稳步提升。由于铯盐属于卖方市场，铯盐行业具 有资源和技术门槛较高的特点，产品相对高端，目前下游的应用广泛但需求量尚未打开，行业 属于高速发展的起步期，进入者较少，竞争不够充分，公司有望逐步扩大垄断市场的地位。铯 盐的下游需求领域广泛，下游客户主要是著名的化工企业，公司的下游铯盐客户包括日本住友、 德国巴斯夫、美国杜邦等世界五百强企业。未来随着雅宝因 Bikita 矿资源的枯竭将面临逐渐退出市场的情况，铯盐的市场占有率、价格和毛利率可能会持续上升，铯盐业务有望迎来量价 齐升。预计未来下游的需求增长和上游的供应压力或将带动铯盐、铷盐的销量和价格增长。

（三）甲酸铯行业唯一供货商，在环保监管提升下国内应用潜力大

公司是甲酸铯全球唯一供货商，有望在国内市场迅速打开增长空间。公司拥有英国和挪 威两大甲酸铯回收基地，公司是全球唯一的供应商。在旋转钻井初期，钻井液的主要作用是 把岩屑从井底携带至地面。钻井液是钻井的血液，又称钻孔冲洗液。钻井液按组成成分可分 为清水、泥浆、无粘土相冲洗液、乳状液、泡沫和压缩空气等。新井从钻开产层到正式投产前，由于作业需要而使用的任何接触产层的液体都称之为完井液。油气井完井的目的是要最 大限度地沟通地层间的通道，从而保证油气井获得最高的产率。甲酸铯与传统的完井液、钻 井液相比，具有低粘稠度、低毒性、高溶解性以及良好的热性能等诸多特性，能够节省钻井 时间并防止套管腐蚀，同时整个钻井过程能够安全无污染。未来随着环保意识的逐步提高和 高温高压油井增多，作为高端油井钻井液和完井液将逐步扩大应用范围，公司在深圳盐田港 保税区储存了 7862 桶甲酸铯产品，为国内业务提前布局。随着国内海上高温高压油气井的开 发及环保力度加强，该业务将逐步打开快速增长的模式。报告来源：（未来智库）

四、氟化锂龙头地位不断增强，锂盐新增产能加码新能源最强赛道

（一） 氟化锂龙头技改完成后市场份额将提升，巩固龙头地位

公司是氟化锂行业龙头，且随着产能的进一步扩张未来有继续巩固行业龙头的可能性， 同时公司的盈利能力较强、下游具备稳定的优质客户。由于氟化锂的生产技术难度高、具备 一定的腐蚀微爆性，所以市场的供给增量有限、新增产能的审批周期较长。目前市场上大规 模对外销售氟化锂的公司仅有东鹏新材、赣峰锂业和百杰瑞三家，公司氟化锂的市占率达到 38%，位居行业第一。公司通过供货日本森田化工进入特斯拉供应链，同时国内供应给新泰材 料、九九久、杉杉股份等六氟磷酸锂和电解液企业提供氟化锂产品。公司目前现有氟化锂产 能 3000 吨/年，产线正在进行技改工程，技改完成后将扩产至 6000 吨/年，市占率有望超过 50%， 公司争取年底完成升级改造，预计明年可以增加氟化锂产量，行业龙头地位有望进一步得到 巩固加强。

氟化锂的供需格局紧张，在六氟磷酸锂拉动下价格呈现强势上涨。我国新能源汽车的产 销快速增长，据中国汽车工业协会统计显示 2021 年前 11 月，我国新能源汽车产销量再创历 史新高，产销分别完成 302.3 万辆和 299 万辆，同比均增长 1.7 倍，预计全年产销突破 340 万 辆。新能源车的快速发展，拉动整个锂电池产业链，电解液和电解液原材料六氟磷酸锂的需 求迅速扩张，六氟磷酸锂的短缺从去年上半年逐渐显现，供需矛盾拉动价格大幅上涨，六氟 磷酸锂价格从去年 8月份的价格底部 6.95万元/吨上涨到目前 56.50万元/吨，价格累计上涨 7.13 倍。六氟磷酸锂价格的快速上涨也拉动了其原材料氟化锂价格的上涨，据公司 2021 年半年报 披露氟化锂价格已从年初的 10 万元/吨左右上涨至 20 万元/吨以上。供应极度短缺以及价格飞 涨刺激了六氟磷酸锂的新增产能，据百川资讯统计 2021-2024 年国内计划投产的六氟磷酸锂新 增产能分别为 1.5、2.3、5、2 万吨，总计 10.8 万吨，将拉动 1.94 万吨氟化锂的新增需求。预 计 2022 年国内六氟磷酸锂仍将维持供需紧张的格局，六氟磷酸锂价格仍将维持在高位，这也 将传导至上游氟化锂的需求景气与价格强势。

（二） 锂盐新增产能项目达产，充分享受锂盐价格上涨带来的红利

公司在氟化锂基础上加码新能源汽车锂电产业链，新建 2.5 万吨锂盐产能投产将成公司未 来业绩核心驱动力。公司在原有 3000 碳酸锂产能的基础上，投资建设年产 1.5 万吨电池级氢 氧化锂、年产 1 万吨电池级碳酸锂柔性生产线项目。目前高企的锂价以及新能源汽车带动下 锂行业未来广阔的成长性，将使公司新投产的 2.5 万吨锂盐产能成为公司未来主要的业绩增长 点，有望再造一个中矿资源。

公司长期耕耘锂盐产业，具备人才、技术、管理和客户储备，有望乘行业东风迅速发挥 2.5 万吨新建锂盐产能的全部潜力，打开局面成为锂行业新贵。公司的主要研发团队和管理团 队均为业内资深人士，在锂盐行业的平均从业年限均超过 10 年，具有丰富的质量控制、产品 研发、生产管理等经验。公司副董事长孙梅春先生更是曾任江西锂厂厂长，从业 20 余年，是 锂行业的国内第一批开拓者和践行者，具备丰富的锂盐生产、管理经验。技术方面，公司在 氟化锂生产、碳酸锂生产工艺流程的改良和生产设备的改造方面具有较好的技术积累，其中 氟化锂制备工艺需要将工业级碳酸锂经过氢化、热解、分离等物理化学制备出高纯碳酸锂， 而电池级碳酸锂也需要将工业碳酸锂进行提纯得到电池级碳酸锂，因此公司对于锂盐的生产 工艺具备多年的积累，对于产线的调试优化、快速达产具备技术优势。同时公司的锂盐产品 拥有良好的市场口碑，公司是日本森田氟化锂主要供应商，通过松下锂电池制造商从而进入 特斯拉供应链体系，锂盐产品质量获得新能源汽车产业链终端一线龙头企业认可，拥有成为 产业链一线客户供应商的实力与客户储备。

2.5 万吨新增锂盐产能已实现达产，今明两年逐渐放量，有力提升公司的盈利水平和综合 发展实力。公告投资建设年产 1.5 万吨电池级氢氧化锂、年产 1 万吨电池级碳酸锂柔性生产线 项目，目前产线已经实现达产、并向客户交付产品。公司新建 2.5 万吨锂盐产能 8 月份点火， 9 月份中旬投产，目前产线已经实现达产、并向客户交付产品。公司在锂盐生产方面经验丰富，我们预期明年公司新增产能将快速放量，带动公司锂板块盈利水平持续提升。

（三） 锂资源保障方式多元化，远期目标实现原料完全自给

公司拥有 Tanco、Arcadia、Bikita、Case 湖项目等多重资源保障储备，其中 Tanco 矿已 有产出并将继续扩产，将成为公司短期内自有锂资源供应的关键。公司的远期目标为依靠勘 探找矿、矿山收购、市场采购、寻找合作包销方等多渠道形式来供应锂矿资源，以满足锂盐 的生产需要。

Cabot 自有矿山 Tanco 矿的复产支撑公司锂盐产能扩张的资源需求。在新建锂盐产能的 同时，公司利用在海外的地勘矿投业务优势，在产业链上游储备了足量的锂资源矿山，以满 足自身锂冶炼产能扩张的原料需求。其中公司自有 Tanco 矿山的储量为 459 万吨，氧化锂的 金属量为 11.1 万吨；该矿区锂辉石矿开采和选矿厂恢复工作进展顺利，年锂辉石处理能力 12 万吨的选矿厂已于 10 月份投产，近日首批自产 2000 吨优质锂辉石精矿起运回国，以满足 2.5 万吨电池级氢氧化锂生产线的原料需求，目前公司正积极推进 Tanco 矿区的露天开采方案， Tanco 矿区在露采方案的条件下保有锂矿产资源量将会大幅度增加，露采方案及新建 50 万吨 /年处理能力的选矿厂的可行性研究工作正在进行之中，其中 18 万吨产能预计将于 2022 年年 底投产。

津巴布韦 Arcadia 第一期包销权或将在未来对资源保障形成进一步支撑。中矿资源入股 的澳大利亚 Prospect Resources Ltd.（简称“PSC”）近日向中矿资源交付第一批透锂长石精矿 样品，这标志着双方合作进入实质阶段。津巴布韦 Arcadia 的矿石资源量为 4317 万吨（氧化 锂品位为 1.41％，边界品位为 1%），其中探明和控制的矿石资源量为 3786 万吨（氧化锂品 位为 1.41%）。经确定性可行性研究后，矿床可采+预可采矿石储量为 3736 万吨（氧化锂平均 品位为 1.22％）。中矿资源拥有 Arcadia 锂矿项目 28 万吨锂辉石精矿和 78.4 万吨透锂长石 精矿的包销权，Arcadia 锂矿包销权预计在 2024 年落地。目前 Arcadia 锂矿在中试生产阶段， 根据 Arcadia 项目的优化可行性研究报告的采矿进度安排（2024-2041 年），2024 年到 2026 年 Arcadia 项目的矿石开采量由 160 万吨到 360 万吨左右，平均锂辉石的品位和透锂长石的品 位分别为 0.3%-0.6%和 0.35-0.6%；另外 2024 年锂辉石精矿(氧化锂品位 6.0%)产量可达 4 万吨 左右，2026 年最高可达 20 万吨左右，2024 年化学级透锂长石精矿（氧化锂品位 4.0%），2026 年可达 70 万吨左右。

子公司香港中矿稀有与加拿大上市公司 PWM 签署了《股权融资协议》，具有良好的锂 矿资源找矿前景，资源储备再下一城。12 月 16 日晚，公司公告，子公司香港中矿稀有拟以 150 万加元认购加拿大上市公司 PWM 5.72%股权，并与其签署 Case 湖项目全部锂、铯、钽产 品的包销协议。此次交易完成后 3 个月内，香港中矿稀有与 PWM 签署 Case 湖项目全部锂、 铯、钽产品包销协议。Case 湖项目区内伟晶岩群中已发现 6 条锂铯钽矿化的伟晶岩体。其中 揭露到 4 条锂钽矿化的钻孔情况氧化锂品位分别为 3.88%、3.43%、3.07%、3.20%，进一步充 实公司锂盐资源保障实力。

另外，公司独家代理 Bikita 透锂长石产品，下游主要用于玻璃陶瓷行业，公司 2020 年销 售透锂长石贸易量为 2.03 万吨，2021 年 1-3 月贸易量为 4129 吨。此外，公司凭借在海外多年地勘业务的信息优势，有望为公司未来在产业链上游收购、储备更足量、优质的锂资源打下 了坚实的基础。

（四） 锂盐供需缺口扩大，锂价将维持高位伺机爆发

新能源汽车重回高增长轨道，上游出清完毕，供需共振 2021 年锂行业进入新一轮上涨周 期。随着疫情后消费回暖，中国、欧洲、美国等全球主要经济体明确新能源汽车的政策支持， 以及特斯拉、蔚来、小鹏等造车新势力与大众、宝马等传统车企大力投入新能源汽车开发、锂 电技术取得长足进步后，2021 年新能源汽车产销量从 2020 年上半年的低谷重回高增长的轨道。 2020 年国内新能源汽车销量同比仅增长 9.69%至 132 万辆，而 2021 年 1-11 月国内新能源汽车 的销量已达到 299 万辆，同比增长 169.59%；2021 年前 10 月全球新能源汽车销量更是达到了 480 万辆，同比增长 54.84%。新能源汽车产销的景气强力拉动了产业链上游锂资源的旺盛需求。 但供应方面在经历了 2018-2019 年锂价单边下跌后锂行业上游出清，多座澳洲矿山在债务和亏 损压力下被迫关停，2021 年全年可正常生产的矿山仅剩 Talison、Mt Cattlin、Mt Marion、 Pilbara 四座矿山；而南美盐湖在疫情、当地政策与盈利下滑资本开支减少的多重影响下新建 项目、产能扩展停止，全球锂资源供应放缓。供需共振下，锂价从 2020 年 7 月触底反弹后于 2021 年加速上涨，电池级碳酸锂、氢氧化锂价格分别从年初的 5.38、5.7 万元/吨上涨至 12 月中旬的 21.79、20.63 万元/吨，锂价进入 2015 年新能源汽车崛起以来的第三轮上涨周期。

澳洲锂精矿供应紧缺，抢矿大战下锂矿价格频出天价、屡创新高。作为全球最为主要的 锂精矿供应地，自锂价从 2018 年起连续 2 年半的下跌后，澳洲锂矿企业陆续进入亏损状态， 盈利下滑致使现金流紧缺，行业景气度低迷也使融资困难，澳洲多座矿山（Bald Hill、Wodgina、 Altura）被迫破产关停，2021 年澳洲仅剩下 Greenbushes、Mt Cattlin、Mt Marion、Pilbara 这四 座矿山可全年正常生产，新增仅为原有在产矿山的 Talsion 二期 60 万吨化学级锂精矿项目与 Pilbara5 万吨产能技改项目。其中泰利森生产的锂精矿将由售给天齐锂业与雅保根据两家的冶 炼产能全部包销；Mt Marion 生产的锂精矿则由股东赣锋锂业与 MRL 包销；Mt Cattlin 矿山的 锂精矿将主要销售给雅化集团与盛新锂能；Pilbara 矿山则被赣峰锂业、容汇锂业、天宜锂业、 长城汽车锁定。因此市场几乎没有多余可流通的锂精矿进一步加剧了锂精矿的紧缺。Pilbara 在其推出的 BMX 电子交易平台上于 7 月 29 日、9 月 14 日、10 月 26 日进行 3 次锂精矿拍卖 分别创下 1250、2240、2350 美元/吨的天价，反应了锂精矿供应的持续紧张。

新增产能有限，2022 年以澳洲为主的全球锂精矿供应或将持续紧张。在需求增长、价格 上涨的驱动下，2021年澳洲锂精矿通过提高现产矿山的产能利用率来逐季提升产量，而 2021Q3 澳洲锂矿山整体的产能利用率已到达 93%，未来产量再提升空间有限。预计 2021 年澳洲锂精 矿产量将达到 184 万吨，折合 23 万吨 LCE，同比增长 27%。由于 2018 年-2020 年上半年锂价 持续下跌，澳洲矿企与产业资本对新建矿山项目的资本开支减少，尽管 2021 年行业回暖，但 无法完成锂矿新项目的建设周期，2022 年的澳洲锂矿新增产能项目主要以 2016-2018 年上一 轮建成矿山项目的复产为主。其中被 Pilbara 收购的 Ngungaju（原 Altura）矿山后于 2021Q4 复产分阶段重启，预计在 2022 年年中实现 18-20 万吨锂精矿产能；雅宝旗下 Wodgina 锂矿将 于 2022Q3 复产 25 万吨产能；Core 旗下的 Finniss 锂矿将于 2022Q4 投产 17.5 万吨锂精矿产能。 考虑到复产与新建项目的产能爬坡，其 2022 年所能贡献的产量较小。

除澳洲外，2022 年全球其他地区新投产硬岩锂矿项目也较少。其中国内李家沟锂矿 18 万 吨锂精矿产能预计将于 2022 年下半年投产，甲基卡 134 号脉或将建设二期工程锂精矿采选产 能从7.5万吨扩张至18.94万吨；巴西Grota do Cirilo锂矿一期22万吨锂精矿产能或将于2022Q3 投产。此外，澳洲 Mt Holland、澳洲 Kathleen Valley、澳洲 Greenbushes 三期、刚果（金）Manono、 马里 Goulamina、纳米比亚 Karibib、津巴布韦 Arcadia、加拿大 James Bay 项目、墨西哥 Sonora 锂黏土项目或将集中于 2023-2024 年投产。

南美盐湖提锂产量恢复，但新项目建设进度放缓。南美地区盐湖为当前全球在产盐湖的 主要部分，也是全球锂资源的主要供应者。2021 年锂价的上涨使南美盐湖产量有所增长，预 计 2021 年雅宝、SQM、Livent、Orocobre 这南美盐湖四大生产商的产量合计将达 17 万吨 LCE， 同比增长近 26%。但 2018-2020 年上半年锂价持续下跌造成盐湖提锂项目收益率下滑、企业资 本开支下降，叠加受疫情影响，使南美盐湖的新建项目进展缓慢，2021 年除去 SQM 的 5 万吨 LCE 再无其他新增产能投产。而 2022 年计划投产的南美盐湖提锂新增产能主要有 Albemarle 的 La Negra III/IV 4 万吨碳酸锂项目、SQM 的 6 万吨碳酸锂扩产、Orocobre 的 Olaroz 二期 2.5 万吨碳酸锂新增产能、银河资源的 Sal de Vida1.07 万吨碳酸锂新建项目与赣锋锂业的 Cauchari-Olaroz 盐湖 4 万吨碳酸锂项目。考虑到 2022 年南美盐湖的新投产项目多数集中在下 半年，以及南美疫情、政治选举影响以及新建项目的设备调试、鉴定周期与产能爬坡进度，预 计 2022 年所投产的南美盐湖产能至 2023-2024 年才会充分释放。

国内盐湖仍处于爆发前期，新增产能有限。除南美外，在提锂技术进步与政策的统筹规 划下，我国青海与西藏的盐湖也处于 2021 年我国各盐湖仅有蓝科锂业旗下察尔汗盐湖有新投 产产能，2020 年蓝科锂业生产碳酸锂 1.3 万吨，在 2021 年 2 万吨新增产能投放后预计 2021 年蓝科锂业产量将达到 2 万多吨。除蓝科锂业的新增产能投产外，其他盐湖在 2022 年前均无 增量。考虑到国内盐湖镁锂比高、高原生产条件较差、生态环境脆弱，其产能利用率低，新增 产能的建设进度与释放或将低于预期，预计 2022 年国内盐湖提锂产量将达到近 7 万吨 LCE。

国内锂云母降本卓有成效，2021 年产量大幅增长，有望形成锂资源全新供应源。除锂精 矿与盐湖外，国内锂云母在技术推动下成本快速下行，产能逐步释放。国内目前已建成锂云母 产能 12 万吨 LCE 当量，2021 年国内锂云母产量预计将达 6 万吨 LCE，同比增长近 50%。随 着隧道窑烧结技术、固氟技术、一步沉锂等差异化工艺的逐渐成熟，以及宁德时代、国轩高科 等下游产业巨头资本的介入支持，江西锂云母可能会在未来提供较大的增量。永兴材料、南氏锂电、飞宇新能源都在 2022 年有新增锂云母产能投产。但大量的尾渣处理也将成为限制锂云 母新增产能与产能释放的一大问题。

合计西澳锂矿山、南美盐湖以及国内的锂矿山、盐湖、锂云母外，再叠加美洲、非洲等其 他地区资源，预计 2022 年全球锂资源供给能有效释放的产量为 69 万吨 LCE，较 2021 年增长 15 万吨 LCE。

双碳周期下，各国政策支持叠加传统汽车大厂转型、造车新势力加大投入的推动下，新 能源汽车重回高增长通道，发展前景愈发确定。新能源汽车是实现节能减排、能源低碳转型、 经济绿色发展的有效路径与产业，在全球统一明确实现 21 世纪中叶的减排碳中和目标，各国 都出台了强有力的政策扶持新能源汽车产业的发展。而除去顶层设计与政策支撑外，在电气化 浪潮中，特斯拉、蔚来等造车新势力与大众、宝马等传统车企谋求转型一同加大对新能源汽车 的投入推出新车型，推动新能源汽车锂电技术的进步，在消费端驱动新能源汽车渗透率的提升。 在长期政策指引规划、补贴减税政策支持、传统车企与造成新势力的共振推动下，2020 年下 半年起，新能源汽车行业开始复苏，进入 2021 年新能源汽车产销重回高增长区间。银河汽车 团队预计 2021 年国内、全球的新能源汽车销量将分别达到 333、640 万辆，分别同比增长 151.63%、97.53%；而 2022 年新能源汽车仍将维持高增长态势，预计国内、全球新能源汽车 销量将分别达到 611、1191 万辆，分别同比增长 83.59%、86.06%；到 2025 年国内、全球的新 能源汽车销量预计将分别达到 1144、2344 万辆，国内、全球新能源汽车渗透率将分别达到 40%、 26%；预计 2021-2025 年国内、全球新能源汽车的年均复合增长率达到 36.14%、38.34%。

新能源汽车是锂需求的最强驱动力。动力锂电池作为电动汽车的核心部件之一，在全球 新能源汽车高速发展的情况下，银河电新团队预计 2021 年全球动力锂电池装机量将增长 125.07%至 307GWh；2022 年全球动力锂电池装机量将分别达到 494GWh，同比增长 60.91%； 而到 2025 年全球动力锂电池装机量将分别达到 1989GWh，未来 4 年年均复合增长率将高达59.54%，成为拉动锂需求增长的最强利器。

2025 年全球锂资源市场规模将接近 150 万吨 LCE，5 年 3 倍成长空间。在新能源汽车的 强势拉动下，预计 2021 年全球锂需求接近 57 万吨 LCE，同比增长 47.92%。而 2022 年全球锂 需求仍将保持 30%的高增长至 74 万吨 CLE。除新能源汽车动力电池外，消费电子电池、储能 电池外、电动自行车等其他锂电池的快速发展也将拉动对锂的需求。再叠加传统工业领域玻璃、 陶瓷、润滑脂等对锂的需求，我们预计全球锂的市场空间将从 2020 年的 38 万吨 LCE 增长至 2025 年的 148 万吨 LCE，年均复合增长率高达 31.05%。

下游扩张迅猛，资源紧缺依旧，供需缺口边际扩大下锂价将维持在高位。在经历连续 2 年的低谷后锂行业迎来了反转时刻，行业之前的出清以及停滞的资本开支使正在开发建设的新 兴锂资源项目很难实现快速的投产。2021 年全球缺少有效的新增产能，而 2022 年澳洲锂矿的

新增供给主要以复产矿山为主，南美盐湖的新增产能投放主要集中在 22 年下半年。考虑到新 投产项目的产能爬坡、设备调试、产品验证、疫情与政治干扰，预计锂资源端真正的有效供给 到 2023 年才能规模性放量，2022 年锂行业的资源紧缺仍将持续。从供需平衡表端分析，预计 2021 年锂行业将从 2020 年的供应过剩 3 万吨 LCE 转为供应短缺 3.3 万吨 LCE，而 2022 年预 计锂行业的供应缺口将扩大至 4.7 万吨 LCE，2021 年底澳洲锂精矿库存与国内锂盐厂碳酸锂 库存都也已处于低位。在上游新增产能有限、供应紧张，但锂电产业链中游公告加速扩产的情 况下，产业链中游扩张比上游更为激进与容易实现的现状与促生锂资源长期紧缺的预期，加大 产业链对上游原材料锂的囤货意愿，放大锂行业需求。预计在 2021 年锂价进入新一轮上涨周 期后，锂资源的紧缺与新能源需求持续的景气将使 2022 年锂价维持在 20 万元/吨的高位，且 伴随供应的间歇性扰动与消费的季节性扩张，锂价在高位存在有进一步爆发性冲高的可能。

五、投资分析

公司由矿产勘查转型至稀有金属资源采选加工成为全球铯铷龙头、国内氟化锂龙头后，进 一步加码新能源锂电最强赛道，扩建锂盐产能，加快向专精特新稀有金属采选与锂电新材料方 向的转型步伐。在地勘与铯铷业务稳步发展，氟化锂国内龙头地位加强的情况下，公司 2.5 万吨锂盐生产线的投产达产，实现了公司碳酸锂、氢氧化锂业务从“0”到“1”的突破，有望 乘新能源汽车与锂电的东风，随着公司锂盐新产能的逐步释放以及强势锂价的催化为公司未来 业绩带来巨大增量，使公司成长性与盈利能力迈上新的台阶，再造一个中矿资源。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站