中信证券发布投资研究报告，评级: 买入。

卧龙电驱(600580)

公司2019H1业绩符合预期，在电机行业景气度下行的趋势下实现强势增长。我们认为公司的传统电机业务夯实业绩底，新兴的EV电机业务贡献高业绩弹性。我们维持2019-2021年公司EPS预测为0.67/0.78/0.93元，对应PE为13/12/10倍，目前价值仍被低估，维持目标价10.72元，对应2019年PE为16倍，维持“买入”评级。

2019H1业绩符合预期，强势增长成色十足。公司2019H1营收60.11亿元（同比+11.61%，下同），归母净利润6.10亿元（+120.11%），扣非归母净利润3.48亿元（+29.28%），其中由于会计政策调整，部分金融资产公允价值变动计入当期损益，产生非经营损益2.55亿元。经营净现金流4.37亿元（+21.85%），扣非后ROE为5.47%（+0.81pcts），EPS为0.47元（+119.93%）。在行情景气持续下行的电机行业逆势增长，业绩成色十足，公司龙头地位凸显。

毛利率持续提升，期间费用控制稳定。公司2019H1毛利率26.62%（+2.55pcts），系公司研发投入价值兑现，高附加值产品如电控类、BLDC电机比例增加，产品结构持续优化。期间费用率19.49%（+2.18pcts），销售/管理/财务费用率分别为6.82%/10.56%/2.10%（+0.39/+1.40/+0.38pcts）。其中管理费用增加显著系系销售规模扩大及合并卧龙美国控股，财务费用率增加系购买通用低压电器资产的贷款增加所致。随着未来公司发展动能从外延并购扩张转向内生研发，预计期间费用率有望稳步下行，进一步增厚利润。

优质资产稳定发挥，传统制造夯实业绩底。公司以日用微特电机起家，经过三十余年发展，增加低压工业电机、大型高压电机、EV电机等产品种类。其中低压/高压电机营收规模排名全球第3/2名。低压电机方面，所收购的通用电气低压电机业务报告期内营收/净利润4.24/0.30亿元，顺利突破往年公司北美市场营收瓶颈。高压电机方面，子公司南阳防爆报告期内营收/净利润14.61/2.76亿元（+13.96%/+48.39%），优质资产持续贡献利润。公司低压/高压电机具备下游后周期属性，我们预计未来一年该业务板块仍处于业绩释放期。

配套采埃孚，EV电机业务贡献弹性。公司获得采埃孚22.6亿元异步电机定点供应订单，切入奔驰供应链，国际竞争力获得验证。公司发挥自身优势做精电机本体，供应给国内外OEM和Tier1厂商做“三合一”电驱动集成。随着技术的积累和成熟，未来电动车开发呈现平台化，预计“三电”核心部件将从定制、短单转向通用、长单。公司EV电机获国际知名零部件厂商认可，公司未来有望借助品牌效应持续拓宽配套范围，斩获优质长约，EV电机业务具备高成长性。

风险因素：下游景气度下行，新能源汽车销量不及预期，原材料价格波动。

投资建议：公司2019H1业绩符合预期，在电机行业景气度下行的趋势下实现强势增长。我们认为公司的传统电机业务夯实业绩底，新兴的EV电机业务贡献高业绩弹性。我们维持2019-2021年公司EPS预测0.67/0.78/0.93元，对应PE为13/11/9倍，目前价值仍被低估，维持目标价10.72元，对应2019年PE为16倍，维持“买入”评级。

点击下载海豚股票APP，智能盯盘终身免费体验