民生证券发布投资研究报告，评级: 推荐。

华策影视(300133)

一、事件概述

公司 4 月 9 号晚公布 Q1 业绩预告：预计 Q1 归母净利润 1~1.1 亿元，同比+177%~205%。

二、分析与判断

Q1 同比高增主因确认收入的电视剧项目增多

公司 2020 年 Q1 确认收入的电视剧有《完美关系》（ 50 集版权剧，爱腾芒上线）、《锦绣南歌》（ 63 集，预计腾讯上线）、《拾光里的我们》（ 30 集，预计腾讯上线）和《绝境铸剑》（ 36 集， CCTV-1）， 2019 年 Q1 仅有《我的莫格利男孩》（ 50 集爱奇艺独播）确认。

疫情对项目进度影响有限可控， 2020 年丰富项目储备奠定业绩基本盘

公司一季度上线的《绝代双骄》《爱情公寓 5》《完美关系》《下一站幸福》均为热播剧集，头部剧制作能力凸显； 2020 年项目储备丰富， 目前 S 级项目《有翡》已复工将杀青，《长歌行》于 3 月 29 日横店开机，从复工节奏看疫情对公司影响有限。同时，公司重磅电影《刺杀小说家》定档 2021 年春节档， 导演演员阵容强大，我们预计票房体量超 20 亿。

2020 年轻装上阵，精品影视剧龙头再出发

从整个影视行业看： 2019 年十一后迎来影视行业拐点， 政策层面对古装玄幻等电视剧题材的放松，使得影视公司积压剧集逐渐消化，回流现金、增厚利润；财务层面行业经历了 2018 年中~2019 年下半年 12~18 个月的调整，报表端收入成本逐渐匹配。 从公司自身看： 2020 年项目储备丰富， 2019 年计提了 11.5 亿商誉、存货和长期股权投资等减值， 预计 2020 年轻装上阵再出发。 从行业长期格局来看： 字节系入局长视频利好头部内容制作公司。短期看字节系入局长视频带来内容需求增量，利好头部内容制作公司；长期看善于创新的字节系入局或将使得影视行业迎来商业模式创新。

三、 投资建议

我们预计公司 2020-2021 年实现归母净利润 6.18 亿、 7.49 亿， EPS 分别为 0.35、 0.42 元，对应 2020~2021 年 PE 分别为 21X 和 17X。 我们认为公司经过 2018~2019 年两年调整，同时 2019 年底计提 11.5 亿减值， 2020 年为重新出发之年。 一方面电视剧基本盘扎实，储备项目丰富且头部剧集制作能力日益凸显；另一方面公司不断探索分账剧、短视频等新型盈利模式。目前影视行业 2020 年 PE 估值在 20X 左右， 公司为影视行业龙头制作公司，应享受一定估值溢价。首次覆盖给予“推荐”评级。

四、风险提示：

剧集上线进度不及预期；疫情对行业影响超出预期。

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