之前我们说过中国铁塔和中兴通讯，斯多克带你继续沿着产业链，聊一聊5G，也是蓝筹股之一的长飞光纤光缆（6869.HK，以下简称长飞光纤），A+H股公司。

一、长飞光纤是做什么的？

长飞光纤的业务并不复杂，主要是三大业务：光纤预制棒、光纤和光缆，合计占比93%。长飞是全球最大的光纤预制棒、光纤和光缆供应商。

这三者是什么关系呢？大致可以这样理解：

光纤预制棒→光纤→光缆。

简单来说，光纤预制棒制成后，制成光纤，然后光纤再组装成光缆。

预制棒：

其中，技术门槛最高的是预制棒，其次分别是光纤和光缆。

从毛利率也可以看出，光缆的综合毛利率很低，在10%左右，基本接近于组装业务的水平。而光纤预制棒和光纤的毛利率较高，达到45%左右。

二、这门生意的行业格局怎么样？

光纤预制棒：技术含量高，生产厂家少。

全球主要的光纤预制棒生产厂商约为 20 家，其中中国厂家主要有8 家，包括长飞光纤、亨通、中天、烽火藤仓光纤科技有限公司（烽火与藤仓的合营企业）、富通、富通住电光纤（杭州）有限公司（富通与日本住友的合营企业）、江苏 OFS亨通光科技有限公司（亨通与 OFS 的合营企业）以及信越（江苏）光棒有限公司（江苏法尔胜泓昇集团有限公司与日本信越的合营企业）等。

除日本信越外，光纤预制棒的生产厂商均同时生产光纤产品，因此其所生产的光纤预制棒多用于自身光纤生产，剩余部分用于对外销售。

由于光纤预制棒生产的技术门槛较高，行业有较高的进入壁垒，短期内，集中竞争的市场格局不会发生显著变化。

在光纤预制棒领域，2015-2016年公司的光纤预制棒产能位列行业第一。

光纤：全球光纤生产厂家超过 60 家，其中约一半为中国企业。光纤生产厂商中，大部分不具备独立生产光纤预制棒的能力。

光缆：全球光缆生产厂家超过 200 家，中国厂家占比超过一半。总的来说，全球光缆供应市场竞争格局相对分散，但中国光缆市场集中度较高，竞争相对激烈。

在光纤光缆领域，2016年公司在全球光纤市场的占有率达到19.48%；在全球光缆市场的占有率达到9.80%。

本土企业市场优势明显。由于我国光通信用户数量庞大、市场需求量持续旺盛，且国家政策长期对光纤光缆行业高新技术企业予以保护，国内企业目前正处于快速发展态势。

近年来随着国家“三网融合”、“宽带中国”、 4G/5G 建设等政策红利逐步释放，行业龙头企业技术研发实力得到了显著提升。

此外，国内市场规模迅速扩大，三大国有电信运营商的光缆需求量也持续增长， 2017 年中国光缆需求量占全球光缆需求量的 60%左右。

三、长飞光纤的优势是什么？

1、 先发优势，客户基础广泛而牢固。

长飞光纤是国内最早的光纤光缆生产厂商之一，光纤光缆行业的客户群较为集中，三大国有电信运营商是国内光纤光缆市场的主要终端客户。

在客户日益集中的趋势下，长飞在竞争中有足够的影响力和吸引力。三大运营商是长飞光纤的主要客户，合计占营收比36%。

2、 完善的产业链。

是国内少数能够大规模一体化生产开发光纤预制棒、光纤和光缆的公司之一，并持续向产业链的上下游拓展。

3、行业内地位高。

是国内第一家拥有光纤预制棒生产能力的企业，质量体系过关。同时也是行业内为数不多的可以同时通过 PCVD 工艺和 VAD+OVD 工艺进行光纤预制棒生产的企业之一。

PCVD 工艺较其他光纤预制棒生产工艺而言，具备折射率分布控制更精确和加工灵活性更大等诸多优势，帮助公司更好地把握市场发展方向，抓住更多市场机遇。

近年来，全球光纤光缆行业正处于快速发展期，光纤光缆市场需求持续增长。

根据CRU 报告， 2017 年全球和中国光缆需求量分别为 4.92 亿芯公里和 2.86 亿芯公里，较上年分别增长 14.95%和 17.70%，中国市场需求增长对全球市场的需求增长贡献为67.19%。

四、经营中有哪些特点？

1、 客户过于集中

前十大客户占营收的比例为66.75%。

2015-2017年度，公司前十大客户的销售额占公司全部营业收入的比重分别为64.39%、 69.93%和66.75%，整体有所上升。

2、应收比例过大，占流动资产的比例超过45%。

公司应收票据和应收账款合计金额较大，占流动资产比例呈上升趋势。

截至2015年末、2016年末和2017年末，公司应收票据分别为17,405.11万元、 17,607.09万元和58,854.66万元，应收账款分别为191,322.73万元、188,195.55万元和183,465.72万元，应收票据和应收账款合计占流动资产的比例分别为41.78%、 44.53%和46.34%， 如果应收票据和应收账款不能按期收回而发生坏账损失，可能对公司的经营业绩造成不利影响。

五、为什么被低估？

目前长飞光纤的价格被明显低估。PE仅为12.8倍。

六、市场可能的担忧：

1、扩产能带来的降价。

根据CRU报告，部分国际光纤光缆厂商在报告期内正进一步扩充光纤预制棒、光纤光缆产品产能。

虽然公司目前来自海外的收入占比较低，但是未来随着公司进一步拓展国际市场，可能面临国际市场产能过剩导致公司境外销售大幅降低的风险。

但对于这个风险，我们完全不必担忧，因为，扩产并没有带来太多的增长。

2、最重要的原因：5G驱动的光纤增长，其实没那么大。

据华为创始人任正非在2019年1月17日接受媒体采访的部分信息来看，他表示：将来我们5G基站和微波是融为一体的，基站不需要光纤就可以用微波超宽带回传。

言下之意是说，5G基本不需要光纤。但是，毫米波的稳定性不如光纤。因此，毫米波并不会马上大规模替代光纤。

那么，未来还有增长吗？有的，主要来自两部分，一部分是国外的增长，另一部分是光纤光缆的替换需求。在此不多做赘述，只能说，这两部分均与5G无缘了。

这就是长飞光纤的股价在5G板块被炒的热火朝天的背景下，迟迟得不到上涨的原因

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