“先方后药、首诊线下，禁止以药养医。”这些互联网诊疗监管细则成为了互联网医疗企业的“照妖镜”，此前依靠药品创收的企业开始纷纷迎合监管，由轻模式转向线下“重模式”。阿里健康率先加大线下实体店的布局，以期抢得先机。

1月10日，作为互联网医疗股龙头的阿里健康，连续两日股价走势强劲，今日涨幅更是超10%。

去年一度受互联网医疗监管趋严的影响而股价持续震荡的阿里健康，自2021年8月以来在全国范围内连续成立13家公司用于发展线下连锁药房业务。

2020年，受新冠疫情影响，以阿里健康为首的多家互联网医疗迎来了风口，营收和业绩大增，股价也扶摇直上，市值一度逼近4000亿港币。

不过好景不长，在线上问诊模式受冷和监管对互联网医疗趋严的背景下，以阿里健康、京东健康为代表的互联网医疗企业开始被投资者冷落，股价和业绩表现同样令人不满，阿里健康甚至在2021年中报亏损2.32亿元。

在此背景下，阿里健康似乎将矛头瞄向线下实体药店，开始加速布局，实现真正的线上线下融合。

阿里健康也走线下实体店模式？

打着新模式旗号的互联网医疗企业也开始重视线下了。

企查查数据显示，2022年1月7日，阿里健康科大药房医药连锁有限公司在山东再度设立用于发展线下连锁药房的全资子公司——阿里键康大药房（山东有限公司）。

公开资料显示，阿里健康大药房医药连锁有限公司（以下简称“阿里健康大药房”）为阿里健康（香港）科技有限公司的全资子公司。截至目前，阿里健康大药房在全国范围内成立共计15家全资子公司。

而需要注意的是，这15家子公司中共有13家成立于2021年8月之后，其中8家是12月成立的。截止目前，企查查数据显示阿里健康大药房旗下的药房门店在全国范围内发展到了24家。

对于加大线下实体店的布局，阿里健康早在2018年就投资了漱玉平民。彼时阿里健康宣布向漱玉平民大药房注资4.54亿元。2021年7月，漱玉平民大药房连锁股份有限公司在深交所上市，截至三季度末，阿里健康在该公司持股比例为8.41%。

从线上的轻模式转向线下的重模式，阿里健康为何做出这样的举动？

监管利剑下，互联网医疗“遇阻”

2021年10月底，国家卫健委对外发布《关于互联网诊疗监管细则(征求意见稿)》，对互联网医疗平台的销售药品模式、问诊模式皆提出更严厉要求，强调要先方后药、首诊线下，明确提出要禁止以药养医。这也意味着有线下实体药店的支撑可以反哺线上。

同时，医师接诊前需进行实名认证，确保由本人接诊，其他人员、人工智能软件等不得冒用、替代医师本人接诊。

或正是因为监管的加强，阿里健康开始重视线下实体店。

不过，如今线下零售药店市场饱和，市场竞争颇为激烈。相关数据显示，全国药店门店总数达56.1万家，其中单体药店门店数量为24.19万家，连锁企业门店数量31.91万家，连锁率提升至56.88%，而阿里健康现在发力会不会为时过晚？实则未必。

小型零售药店需要借助第三方配送，并依靠药品代理商，其药店采购成本和经营成本必定攀高。同时国家药店监管趋严，中小型不合规的药店将面临出局，且近几年还有众多医药行业政策限制零售药店市场的格局。

同时，在一些列监管政策出台的环境下，执业药师资质管理办法限制了中小药店弯道超车的可能性，线下药店行业强者愈强，未来看来，大型企业市占率上升的趋势明显。

但对于未来的阿里健康来说，”互联网+连锁店”的模式发展，确实有利于开拓市场和客户群体的深度挖掘，但发展路上诸多问题中，首先要面临的是各地消费者的消费习惯，多家老牌连锁药店占据的市场难以撼动。

值得注意的是，监管政策的发布也能有效监管互联网医疗行业的乱象。

老虎财经在阿里健康官网的各大品类产品中注意到，不少消费者对所买药品、保健品的质量存疑。甚至有消费者表示，自己购买的东阿阿胶刮开产品防伪码竟查询不到，商家以东阿阿胶是OTC（非处方药），商品未必都有登记为由含糊了事，未几经沟通甚至退货退款失败。

同时也有消费者反映，收到的药品与自己下单的不一样。多数评论表述售后服务存在问题，也有不少消费者表示自己收到的商品存在质量问题。

而作为保健品和消费品，真假乱象和质量问题一直是互联网多个交易平台存在的问题。

此外，不少互联网医疗平台打着线上问诊的旗号，实则药品收入成为重要的营收来源，而新规出台后，意味着行业将引来新一轮洗牌，众多平台的盈利模式需调整。

靠“药品”能支撑互联网医疗企业的高估值吗？

2020年阿里健康市值最高时达4000亿港元，京东健康市值最高时超过6000亿港币。

与高市值不相匹配的是业绩。京东健康2020年营收194亿，净利润亏损；阿里健康2020年营收155亿，净利润3.49亿。

而反观线下实体药店的益丰药房和大森林，大森林2020年营收146亿，净利润10.62亿，市值最高800亿；益丰药房2020年营收131亿，净利润7.68亿，市值最高800亿。

值得注意的是，阿里健康和京东健康虽然是互联网医疗企业，但是主营收入主要靠药品，跟线下药店营收结构相差无几。

根据京东招股书显示，2017年、2018年及2019年以及2020年上半年，医药和健康产品的销售额分别为49.07亿元、72.55亿元、94.35亿元和76.93亿元，占当期公司总收入的比重分别为88.4%、88.8%、87.0%及87.6%。

而医药及健康产品销售收入中，成人用品、计生用品等非药品的销售收入超7成。隐形眼镜、成人用品、计生用品，以及用于佳通医疗保荐、康复和健康检测的医疗设备等非药产品销售产生的收入占当期总收入的79%、75%、 73%、73%及71%。

京东健康曾表示，“非药品相较药品毛利率较高，而药品中非处方药相较处方药毛利率更高。”

阿里健康的营收结构与京东健康类似。阿里健康的医药自营业务与京东健康非药产品业务类似，同样包括了OTC、保健食品、医疗器械及保健用品、成人计生、隐形眼镜等服务类目。2021年中报数据显示，医药自营业务收入达81.19亿，占比达87%。

显然，当一纸监管禁止以药养医后，互联网医药企业估值纷纷走下神坛，回归正常。