一、光学龙头受益消费电子创新

水晶光电专业从事光学影像、LED、微显示、反光材料等领域相关产品的研发与制造，拥有光学、LED蓝宝石、反光材料和新型显示四大业务板块，生产的成像光学元器件、生物识别光学元器件，LED蓝宝石衬底、新型显示光机模组、反光材料等核心产品均达到国内或国际先进水平。公司依托现有薄膜、冷加工领域技术沉淀与竞争优势，投资开发及引进半导体光学技术、生物识别相关技术和AR技术，不断加快技术与产品创新，丰富产品结构，逐步从以大规模量产能力为特色的“产品制造型企业”向提供光学元器件及解决方案的“技术型公司”转型，致力于成为全球领先的成像、感知和新型显示领域的光电元器件及解决方案提供商。

主要业务增长稳定：从公司主营构成来看，公司主要的收入和毛利来自于精密光电薄膜元器件（19年该科目改为成像光学）。近两年尽管国际经济形势错综复杂、手机市场整体增速放缓，传统光学元器件产品价格承压，公司紧紧抓住韩国与国内手机终端在双摄/多摄、屏下指纹、潜望式棱镜等的市场机遇，挖掘产能潜力，提升市场份额，维持该项业务收入稳定增长。2018年精密光电薄膜元器件收入19.9亿，占总营收85.65%，毛利5.7亿，占88.06%。公司精密光电薄膜元器件业务主要产品包括红外截止滤光片及其组立件、光学低通滤波器、生物识别滤光片等。生物识别滤波器2019年半年度单列为生物识别产品，收入1.51亿，毛利0.62亿，收入同比增加69.42%。另外两项主导产品红外截止滤光片（IRCF）和光学低通滤波器（OLPF）产销量居全球前列，产品服务于苹果、华为、三星、OPPO、vivo 等主国内外一线/主流品牌。

二、摄像头数量增加驱动红外截止滤光片增长

红外截止滤光片（Infra-Red Cut Filter, IRCF）是一种应用于过滤红外波段的滤镜，是镜头系统的核心组成部件，为图像传感器的配套产品，主要应用于手机摄像头、电脑摄像头、汽车摄像头等。红外截止滤光片是利用精密光学镀膜技术在白玻璃、蓝玻璃或树脂片等光学基片上交替镀上高低折射率的光学膜，实现可见光区（400-660nm）高透，近红外区（700-1100nm）截止的光学滤光片，是高性能摄像头的必备组件。

摄像头数量增加是驱动红外截止滤光片增长的主要因素：首先，目前手机摄像头处于双摄为主，但是双摄手机渗透率不到40%，未来渗透率仍然有待提升的阶段。其次，除双摄渗透率持续提高外，众多品牌旗舰机，如华为 P20 Pro、华为 Mate 20 Pro、三星 Galaxy S10+自 2018年进一步推出前置单/双摄+后置三摄产品，2018 年底至 2019 年面世的旗舰机已开始搭载后置四摄，摄像头数量合计达到 5-6 颗，如 Galaxy A9s（2400 万像素前置单摄+2400 万像素后置四摄，三星首款四摄手机）、HUAWEIP30 Pro（3200 万像素前置单摄+4000 万像素后置四摄）、HUAWEI Mate 30 Pro（前置双摄+后置双 4000 万像素四摄）。预计明后年发布的中高端智能手机后置摄像头数量有望追赶华为及三星四摄/多摄设计。

市占率第一，IRCF随5G而起：据测算红外截止滤光片的市场规模约为 37.59 亿片、43.68 亿片、50.22 亿片。公司 2018 年精密薄膜光学元器件销量13.5亿片，全球市占率第一，约27%，其最大竞争对手五方光电销量8.10亿片，市占率16.13%（参考五方光电招股说明书）。由于此前全球手机销量持续下滑，IRCF价格也出现了下滑；但是随着5G到来，手机行业进入新一轮景气周期，目前IRCF单价已经止跌，出现反弹的趋势。

顺应5G需求，扩产节奏恰到好处：2017 年公司公开发行可转换公司债券募集资金不超过 11.8 亿，用于蓝玻璃及生物识别滤光片组立件技改项目扩产及补充流动资金。项目建成后，公司将新增年产 5 亿套蓝玻璃滤光片组立件的生产能力，其中，单摄像头组立件年产能为 8000 万套，双摄像头组立件年产能为 4.2 亿套；同时新增年产 2.5亿套生物识别滤光片组立件的生产能力。项目建设期 24 个月，建成达产后预计正常年销售收入 153000 万元，税后利润 22994.51 万元，税后财务内部收益率为 12.23%，税后投资回收期 7.93 年（含建设期）。根据 2019 年上半年年报披露，蓝玻璃及生物识别滤光片组立件技改项目投资进度 64.81%，预计今年底投建完毕。公司此轮扩产后刚好赶上5G手机景气周期，可谓是恰当好处！

三、生物识别（窄带滤光片）增长迅速，预计复合增速44%

窄带滤光片是3D sensing必备配件：生物识别滤光片（一种窄带滤光片，窄带滤光片的通带相对来说比较窄，一般为中心波长值的5%以下）为3D sensing接收端必用配件，随着3D sensing普及将提升窄带滤光片需求。目前主流的 3D成像均以红外激光为光源，红外线摄像头为接收器。发射端使用 Vcsel 为激光源，但由于Vcsel 发出的光波较宽，不利于后续衍射过程，因此需要采用准直镜头将较宽的光汇聚为窄波光；接受器仅处理红外光线，需要采用窄带滤光片将多余光线过滤。因此，无论结构光或是 ToF 感知方案，窄带滤光片均为必备元件。

3D sensing复合增速44%：随着 AR/VR 等新应用的成熟，3D 成像自 2019 年下半年有望迅速渗透，了解到 2020 年包括苹果新一代机型及主流安卓旗舰机型均有望搭载 3D 成像方案，Yole 预计手机 3D 成像渗透率将从 2018 年的 13.5%迅速上升至 2023 年的 55%。此外，3D 成像和传感技术会逐步扩展至更多的消费类产品（尤其是消费类机器人）、汽车、工业和医疗设备。Yole 预计全球 3D 成像和传感市场将从 2017 年的 21 亿美元增长至 2023 年的 185 亿美元，复合年增长率高达 44%。

窄带滤光片门槛较高：窄带滤光片镀膜对镀制间隔层精度要求较高，达到所需的光谱特性误差必须低于 0.01%，因此选用控制精度极高的镀膜设备是必备装置，而该设备价格高昂，为同业公司布局窄带滤光片设置了较高的准入门槛。此外，繁复的生产流程也对厂商的技术能力提出较高要求，因为窄带镀膜是是将两种折射率不同的薄膜镀在玻璃片上，需要叠加数十层，每一层参数不准确都将影响滤光效果。目前，全球仅有两家大型窄带滤光片镀膜公司，分别是美国的 VIAVI 公司和国内的水晶光电。水晶光电为目前国内唯一具备窄带滤光片量产能力的供应商。

窄带滤光片已量产：水晶光电的窄带滤光片最早应用于 Kinect 一代体感设备，2017 年间接批量供货 iPhone X 3D 摄像头模组中的窄带滤光片，目前窄带滤光片在苹果、华为等机型中进展顺利，并有望获取更多料号如晶圆镀膜等二次加工。公司 2017 年可转债募投项目全部达产后将增加生物识别滤光片组立件产能 2.5 亿套/年，未来两年伴随 3D 摄像在苹果手机、iPad 等产品以及安卓中高端机型中的快速渗透，公司该项产品有望贡献增长新动能。

四、低通滤波器柳暗花明

光学低通滤波器（OLPF）主要应用于数码相机、安防监控摄像头等，由两块或多块水晶薄板构成，位于CCD 传感器前端，主要起到滤除红外线与修整进光两大作用。OLPF 可以有效地降低或消除离散光电探测器对不同空间频率目标成像所产生的拍频效应即莫尔条纹混淆现象。

安防监控或为低通滤波器新的增长点：受智能手机普及率的提升以及性能提高等综合因素的影响，全球数码相机的市场规模自 2012 年起逐渐萎缩。但OLPF 的新兴需求正在不断被挖掘，其中安防监控是重要的增长点。随着视频监控设备的渗透率不断提升，OLPF 的需求也将随之增长。水晶光电作为 OLPF 全球份额领先的企业，OLPF市场的增长将直接有利于水晶光电的业绩表现。